以市場化理念為導向推進我國證券市場改革

于震寧　楚振宇

摘 要：進入新世紀后，國內經濟發展的速度不斷加快，證券業務也在國內蓬勃發展。為了進一步促進國內證券市場的發展，就需要以市場化理念為基礎對國內證券市場進行改革，筆者在本文中首先分析了國內和發達證券市場之間的差距，然后深入的探討了以市場為理念改革國內證券市場的措施，以期進一步完善我國證券市場。

關鍵詞：市場化理念；證券市場；改革

從二十世紀九十年代開始，國內成立滬深證券交易所，國內證券市場獲得了快速的發展，彰顯出強大的生命力。然而，以計劃經濟試驗品身份起步發展的國內證券市場，在發展過程中有很多突出的問題，如：行政干預過多、過分的放大證券市場的融資功能。配置資源的功能被低估和弱化。作為金融子市場，其發揮著重要的作用，但是如果功能異化會導致不合理的配置社會資源，和發展證券行業提高資源配置效率的最初目的背道而馳。深入的研究其中的原因我們會發現，在發展證券商場的道路上國內沒有深入的貫徹市場化理念，如果不能以市場化為理念改革證券市場，會對國內經濟的發展造成嚴重的影響。因此我們必須深入的研究發達國家證券市場發展和改革之路，學習其中的經驗，進一步改革國內證券市場，為國內經濟的發展夯實基礎。筆者在本文中首先分析了國內和發達證券市場之間的差距，然后深入的探討了以市場為理念改革國內證券市場的措施，以期進一步完善我國證券市場。

一、我國證券市場與發達證券市場的差距

1.缺乏成熟的市場理念

國內證券市場沒有成熟的市場理念的表現有如下幾點：其一，由于國內證券市場在發展過程中不規范，相關部門不得不把監管的范圍進一步擴大并強化監管力度，對其的管理已經超出依法管理的范圍，在對證券市場進行治理的過程中行政手段作為一個常用的工具經常出現，因此，監管部門的權力過大，事實上已經出現尋租行為。發達的證券市場有完善的風險自擔理念，其以信息披露為基礎，作為一個自律性的組織——證券業協會本應發揮約束會員的自身職能，但是國內證券業協會在這方面還需要加強。其二，國內上市公司時有出現惡意欺詐投資者的行為。有的企業包裝過度，財務報表嚴重失真，沒有規范的審計和會計標準，國內上市企業的質量被這些不負責任的行為嚴重的損害。其三，市場中介機構經常做出損害投資者和客戶利益的行為。國內證券市場之所以會出現一系列的違規情況和中介機構較差的自律性有很大的關系。國內沒有對中介機構權威的進行評估，在利益的驅使下，其很容易做出違規的事情。其四，市場交易不誠實，未建立在平等、互信的基礎上開展，出現嚴重的信息不對稱情況，時有發生內幕交易情況，中小投資者的利益被嚴重的損害。

2.證券市場規模較小且結構不合理，證券市場信息虛假和市場殘缺

國內證券市場信息傳輸較慢，不規范的發布信息，整個市場具有明顯的“消息市”特征，并且缺乏投資工具，金融衍生品市場有待活躍，市場具有較強的單邊性（要想掙錢必須上升市場行情）。金融市場子市場之間沒有較強的聯絡性并且缺乏聯絡機制，致使國內證券市場深度不夠。不僅如此，由于怕國內的證券市場被外國的證券市場沖擊，國內證券市場和國外證券市場存在一定的分離，同時也呈現較差的開放性，僅僅允許國內企業在國外上市，不允許國外的企業在中國上市，整個證券市場具有較差的開放性。最終導致市場欠缺公平性，透明度不高，沒有激活競爭，大機構壟斷市場比較普遍，市場效率有待提升。同時，國內證券市場仍未健全。和西方發達國家相比，國內證券市場發展之路明顯不同，在發達國家發展證券市場完全依靠自身的力量，市場規律決定證券市場的發展，所以，不同層次的證券市場可以無縫的對接。如，美國有主板市場、第二版市場以及第三版市場等場外交易市場，證券交易市場是一個有機聯系的整體，要是某一家上市企業被逐出主板市場或者第二板市場，還可以把交易行為轉移到第三版市場或者場外交易，保障市場的流通。然而，國內證券市場在發展的過程中依靠的是政府，政府在其中扮演著重要的角色，當前沒有第二板市場，更沒有第三版市場，一旦企業從主板市場退出那么很難進行交易。所以，國內證券市場有待建立健全并形成無縫對接。

3.上市公司存在大量問題

國內上市公司存在的問題主要有以下幾點：其一，內部普遍存在內控。在國內上市企業很多都是內部人控制度，之所以會出現這樣的情況原因有二：一方面，我國企業上市的都有比較特殊的結構，如果國有股占多數，那么國有資產管理部門會任命企業的管理者，而國有資產的所有權也是不爭的事實，所以企業的管理者不會產生太大的壓力，控制企業的是內部人，公司經營的目的是實現內部人利益的最大化，而不是讓股東的利益最大化。另一方面，國內經理人市場有待進一步完善，管理者取得職位不是在經理人市場上雙方互選產生的，因此，這就導致管理人員在經理人市場上不需要維護自己的聲譽，無法發揮聲譽機制的作用。其二，關聯交易不規范。在國內，子公司和母公司之間發生的關聯交易大都不規范，這直接損害了中小投資者的利益。

二、積極推進我國證券市場的改革

由于上述問題的存在，導致國內證券市場的功能難以充分的發揮，雖然在放大融資功能，但是配置資源的功能卻被進一步弱化，人們不再相信股價傳遞的信息，在改善企業治理結構過程中，證券市場的功能無法發揮作用，國內證券市場在發展過程中面臨嚴重的挑戰，所以，對國內證券市場進一步規范已勢在必行。筆者認為可以使用一下幾項措施很好的解決上述存在的問題。

1.培育成熟的市場理念

作為監管部門，要讓市場機制的作用很好的發揮，不僅要做好“守夜人”更要做好“仲裁者”，由市場執行的任務堅決不干預；在行使權力的時候作為監管部門要公平、公開、公正；證券業協會要積極的作為，加大自律制度；上市企業要遵紀守法并突出誠信；市場中介要充當客戶和投資者利益保護者的角色并很好地發揮作用，公平、公正的制定交易規則；向廣大的人民群眾普及證券知識，讓他們對證券業有深入的認識和了解；實現市場化定價機制；對證監會的權力重新劃分；建立健全退市機制；盡快建設第二板市場；上市企業要建立獨立董事制度、出臺這些措施表示國內證券市場在發展過程中已經把市場化理念作為發展的導向和標桿。為了進一步深化市場理念，保證上市的企業具有較高的質量，當前國內對企業間的惡意并購非常的鼓勵。公司之間惡意的并購是一種典型的“鯊魚”政策，其可以讓企業的運行產生很大的外部壓力，淘汰市場中的弱者，證券商以及上市企業的質量會大為提升。

2.調整證券市場的結構

進一步擴容國內證券市場，在國民經濟中提升證券市場所占的比重，只有這樣，才會提升證券市場的影響力；針對證券市場的結構進行調整，提升債券市場的影響力，均衡發展債券市場以及股票市場，這對微觀主體——公司具有合理的結構極為有利，就債券市場內部而言，要大力的發展企業的債券市場。對此，相關主管部門要破除為企業發行債券設置諸多障礙的做法，讓企業的發債成本進一步降低，從而提升企業的業績；從整體上建設證券市場，退出第二板市場甚至第三板市場，讓國內的證券市場形成有機的整體并形成良好的循環，無縫的對接證券市場，即使企業由于其它原因退市了還可以進行交易。

3.深化證券市場改革

其一，信息披露制度要進一步規范，讓信息傳輸的渠道更暢通，保證信息可以透明、公開；其二，對金融衍生產品市場要大力發展，讓證券市場實現雙邊性，當前，股指期貨在國內已經推出，但是作為為投資者提供大盤風險的工具卻沒有很好的發揮作用，因此需要進一步完善；其三，金融子市場之間要建立良好的溝通機制，加速一體化金融市場的建設。如今，國家已經允許金融子市場之間進行溝通，如保險公司已經能夠辦理不僅具有保險功能又具有投資功能的險種，需要推動金融子市場之間的外部合作，銀行和很多的證券公司已經簽訂戰略合作協議，證券公司和銀行之間相互提供服務。如今全球呈現出明顯的金融混業經營趨勢，國內更應該致力于金融子市場之間的溝通，以便于可以綜合化經營。

4.把上市企業中存在的問題很好的解決

為了讓上市企業的行為更加規范，可以制定如下措施：其一，解決內部人控制。就該問題而言，我們第一要對公司的產權結構進行調整，盡可能的分散產權，這樣才可以有效的避免出現大股東控制管理層的情況；第二，必須在經理人才市場招募企業的管理層，不使用領導人任命的方式。其二，對國內經理人才市場要大力培育并扶持其發展。其三，就關聯交易而言，要界定嚴格，必須充分的披露關聯交易信息，嚴懲不貸從中漁利的責任人，如果職業經理人玩忽職守要終身禁止其進入市場。其四，內部監管制度需要在上市企業中嚴格的建立，募集資金的使用方向嚴禁改變，不僅如此，來自政府部門的行政干預要盡可能降低，保障企業不受干擾的開展各項業務。

三、結語

進入新世紀后，國內經濟水平不斷提升，人們生活質量穩步增長，改革開放的三十年是中國經濟實現跨越式發展的三十年，證券市場自上世紀九十年代引入中國以來在國內經濟展過程中扮演著重要的角色，發揮著不容忽視的作用。但是由于國內深受計劃經濟的影響，和發達國家相比國情有很大的不同，證券市場在發展過程中也存在一定的問題，所以對證券市場加以改革勢在必行，因此需要我們以市場為導向對其開展良好的改革，以便于更好的促進國內經濟的發展和進步。

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作者簡介：于震寧， 男， 遼寧海城， 遼寧對外經貿學院， 金融學。