推出人民幣計價原油期貨正當(dāng)其時

巴晴

對積累了大量人民幣債權(quán)的能源國家來說，必然考慮人民幣儲備的積累、多渠道運用和風(fēng)險對沖問題，需要盡快建立石油與人民幣境內(nèi)投資的雙向循環(huán)，滿足其投資需要?？尚械姆绞绞牵哼@些能源國家通過出口石油、液化天然氣等產(chǎn)品獲取人民幣，另一方面將所獲得的人民幣通過QFII、RQFII投資管道，以及主權(quán)基金對中國的FDI投資回流內(nèi)地，形成完整的人民幣跨境投資-輸出的循環(huán)管道

人民幣已成為全球第五大支付貨幣，全球超過30個國家的央行、主權(quán)基金和國際貨幣機構(gòu)已將人民幣列入主要儲備。央行在15個境外國家或地區(qū)建立了人民幣結(jié)算中心，全面覆蓋亞洲、歐洲、美洲、中東等多個國家和地區(qū)。香港以外地區(qū)債券、外匯交易、RQFII等產(chǎn)品創(chuàng)新活動不斷活躍，離岸人民幣市場發(fā)展初步具備全球性特征。

這些人民幣國際化的重要發(fā)展成果，為人民幣石油提供著強大的助力。作為全球第一大石油凈進口國和第二大石油消費國，中國的石油對外依存度接近60%，但由于缺乏在石油定價上的話語權(quán)，在石油進口上不占優(yōu)勢，而且經(jīng)濟受國際油價影響波動明顯。所以，爭取國際石油等大宗商品定價權(quán)，一直是近些年中國努力的方向之一，同時是人民幣國際化必然爭取的目標(biāo)之一。

首先，全球原油市場格局發(fā)生變化，全球石油貿(mào)易重心從西方轉(zhuǎn)到東方。長期以來，歐美把握了石油定價方面的話語權(quán)，然而在美國頁巖氣增產(chǎn)的情況下，全球原油市場格局發(fā)生變化，歐佩克在全球原油市場供應(yīng)中的份額下降。歐佩克需要通過加大對亞洲出口原油的折扣力度，維持現(xiàn)有石油市場份額。主要石油出口國之間競爭加劇時，石油交易向中國等買方市場傾斜。作為世界第二消費大國，中國有機會利用自己在需求端的體量優(yōu)勢，就如同上世紀(jì)70年代的美國，談判進口原油條件，為人民幣計價、結(jié)算石油進口創(chuàng)造條件。

而石油-美元機制存有弊端，國際社會多次對石油-美元貿(mào)易體系提出質(zhì)疑。石油交易與美元直接掛鉤，對美元的長期依賴，讓石油輸出國和消費國都必須有大量美元儲備。而2009年金融海嘯之后，美國一直實施有史以來最大規(guī)模的擴張性貨幣政策，令能源輸出國持有的外匯資產(chǎn)不斷縮水，亦令國際油價及全球經(jīng)濟越來越易于受美元匯率大幅波動影響。2014年全球原油價格急轉(zhuǎn)直下，俄羅斯、巴西等多個產(chǎn)油國的貨幣已經(jīng)受到重挫，新興市場能源出口國在全球市場出現(xiàn)凈撤資，為十八年來首次。美元匯率政策不穩(wěn)定，一些國家已嘗試脫離石油-美元體系。俄羅斯、日本、伊朗、委內(nèi)瑞拉開始在本國建立石油交易所，以歐元或本幣為支付結(jié)算貨幣。目前俄羅斯、中東等國開始探討使用人民幣作為能源交易貨幣的可行性。特別是克里米亞危機后，美歐制裁俄羅斯，嚴(yán)重依賴油氣出口的俄羅斯開始探討如何在俄羅斯出口業(yè)務(wù)中去美元化，為中俄能源交易的人民幣結(jié)算提供條件。

必須指出的是，人民幣國際化已取得重要成果，為推出人民幣原油期貨提供創(chuàng)造了必要的市場條件。

目前人民幣已成為全球第五大支付貨幣，人民幣國際化進展顯著，在主要能源供應(yīng)地區(qū)均作了人民幣清算部署。目前在俄羅斯、中東、澳大利亞、馬來西亞均建立了人民幣清算中心，中國與俄羅斯、澳大利亞等大宗商品出口國已簽訂了相關(guān)的人民幣清算安排和貨幣互換協(xié)議。盧布、林吉特和澳元均為人民幣直接兌換貨幣，在這些國家推動人民幣計價、結(jié)算大宗商品的市場條件已初步具備。

推出人民幣計價的原油期貨，將進一步加快形成人民幣與石油直接計價機制，從而為人民幣的國際儲備功能的實現(xiàn)提供實際支撐，境外投資者、國際能源商、貿(mào)易商更有意愿在與中國能源交易中使用人民幣結(jié)算?？梢灶A(yù)計，隨著大宗商品出口國如澳大利亞、沙特、阿聯(lián)酋、俄羅斯和中亞地區(qū)資源出口國在使用人民幣進行能源結(jié)算后，將積攢大量的人民幣儲備。

對這些積累了大量人民幣債權(quán)的能源國家來說，必然考慮人民幣儲備的積累、多渠道運用和風(fēng)險對沖問題，需要盡快建立石油與人民幣境內(nèi)投資的雙向循環(huán)，滿足其投資需要?？尚械姆绞绞牵哼@些能源國家通過出口石油、液化天然氣等產(chǎn)品獲取人民幣，另一方面將所獲得的人民幣通過QFII、RQFII投資管道，以及主權(quán)基金對中國的FDI投資回流內(nèi)地，形成完整的人民幣跨境投資-輸出的循環(huán)管道。

目前主要能源國家中，澳大利亞、加拿大、卡塔爾已獲得1300億元RQFII額度，可以將人民幣合格境外機構(gòu)投資者計劃（QFII、RQFII）擴展到俄羅斯、南美等世界主要能源輸出國，向這些國家定向、在一定額度內(nèi)放開部分資本賬戶下投資管道，便利進行石油結(jié)算的人民幣回流內(nèi)地，促進這些國家更積極地使用人民幣結(jié)算、計價有關(guān)能源交易。在保障了中國的能源安全的同時，又通過以人民幣計價能源商品，大大推動人民幣國際化進程。

另外，利用已逐步成熟的人民幣離岸中心，可助推人民幣計價原油期貨、人民幣結(jié)算石油貿(mào)易的加快進行。

隨著人民幣計價原油期貨的推出，海外投資者對人民幣資金定價、風(fēng)險對沖、流動性提供等多項基礎(chǔ)性要求日益提高。海外能源人民幣的逐步積累，在短期內(nèi)也會形成大規(guī)模的以人民幣計價的商品市場和融資市場，需要利用離岸市場為其提供實時、便利的交易和融資服務(wù)。目前離岸CNH市場外匯衍生品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，市場的深度和廣度不斷提升，交投活躍。截至2014年年末，香港離岸人民幣交易占全球離岸人民幣外匯交易總量的40%，為推出更多以人民幣計價的大宗商品期貨產(chǎn)品打下基礎(chǔ)。

隨著離岸、在岸市場的進一步打通，國際投資者可在離岸市場進行人民幣存款、貸款、貨幣市場工具、債券、基金、股票等多種方式運用人民幣資產(chǎn)。國際能源商已開始利用離岸市場進行人民幣投融資活動，比如俄羅斯金融機構(gòu)、能源企業(yè)是離岸人民幣市場上活躍的融資方。

原油期貨和人民幣國際化緊密聯(lián)系。如可以利用現(xiàn)有離岸人民幣匯率與利率風(fēng)險管理產(chǎn)品優(yōu)勢，滿足以人民幣計價大宗商品交易和風(fēng)險對沖需求，便利人民幣-能源的離岸循環(huán)，相信可以加快推進人民幣結(jié)算石油貿(mào)易、人民幣計價原油期貨的完善，大大增加人民幣在國際金融交易、外匯衍生產(chǎn)品市場交易量，從而進一步提升人民幣作為國際可自由使用貨幣程度，為人民幣加入SDR籃子鋪路。

作者系香港大學(xué)經(jīng)濟金融學(xué)博士，中國銀行（香港）研究員，長期從事中國宏觀經(jīng)濟、人民幣國際化方面研究