接力式支持創新創業

左小蕾銀河證券首席經濟學家

接力式支持創新創業

創新創業的公司需要5-8年的扎實經營才能顯示其潛力和成長性，短期內并不合適上市

大眾創業萬眾創新是新常態經濟創新驅動發展戰略的重要組成部分。資本市場對創新創業期的支持至關重要。但是資本市場為科技創新服務就簡單理解為降低門檻，讓一些創新創業初期的企業上市融資，這是不妥當的，可能達不到支持創新企業發展目的，反而會重蹈納斯達克當年泡沫危機的覆轍。場外多層次資本市場的建設，證券市場真正支持創新創業企業發展，需要的是強化體制、機制改革和建設。

首先，重視融資市場的發展，特別是重視場外多層次中天使基金的發展，這是支持科技創新創業企業發展的關鍵的融資體制機制的建設。現在所謂多層次資本市場發展的結構，由主板、中小板、創業板，加上三板市場和各地正在籌備馬上將如雨后春筍般誕生的股權轉讓市場即“四板”市場組成，但是都基本上是或者變相做成了“交易”性市場。而“場外”多層次資本市場應該是指，由天使、風投以及股權投資基金形成的一個專門投資創新創業企業的一個市場體系。由于各類基金關注創新創業企業不同成長階段，形成了對創新創業企業不同階段的資金的“接力”式支持，也形成上企業上市前的股權融資的資金市場。

按照企業發展規律，中小創新創業企業成長性的培育階段，是不適合過早在交易市場上市的，而是需要從天使、風險開始到不同層次的股權投資基金5-8年甚至更長時間的扶持。阿里巴巴如果在15年前創立初期就上市，絕對沒有今天的輝煌，甚至在早期消失的概率都非常大。因為，互聯網電商平臺模式有一個摸索完善的過程，消費者長期消費購物的習慣不是一天就改變，特別是網上購物的主力80后、90后這些互聯網的原住民十幾年前還根本沒有進入消費市場，更重要的是支付寶體系的支持和物流快遞行業的跟進，這些都不是阿里早期具備的環境和條件，早早上市可能難逃退市的命運。

其次，防止三板市場包括地區性的所謂四板市場變相建成“交易”性市場，才能真正提供對創新創業企業服務。

三板市場建立的初衷是為未上市公司的股權融資對接股權投資基金搭建一個平臺。包括創新創業企業在內的中小企業掛牌三板市場可以公開展示其發展潛力和成長性，增加透明度充分對稱信息，有利于各層次風險投資和各類股權投資基金的投資選擇，降低投資基金的遴選投資企業和項目過程中的成本，也是對場外民間資金參入創新創業企業投資的一種激勵機制。但是如果明顯做成純交易市場，就與其它場內交易市場沒有實質性區別。頻繁的股權交易轉讓資金，并未支持掛牌公司實質性的發展，只不過多了一個“錢”賺“錢”的虛擬游戲場。

另外，對三板市場上的公司不應該承諾轉板上市的時間。創新創業的公司需要5-8年的扎扎實實的經營，才能顯示其潛力和成長性，短期內并不合適上市。建議三板市場按照初衷發展，并應該進一步降低門檻，鼓勵有一定成熟度的創新創業企業在三板掛牌，給它們更多對接“場外”多層次股權投資基金的機會。如果能有數千家甚至上萬家創新創業公司在三板掛牌，其中相當部分能得到不同層次場外股權投資人的青睞，是三板市場的改革對創新創業企業最實質性的支持，也為主板和其他層次的場內市場培育更多真正合格優質的上市資源。

左小蕾
銀河證券首席經濟學家