員工持股公司股價難跌

何正祥

一場股災過后，人們更急于尋找安全的上市公司。而在各類公司之中，與員工利益綁定的上市公司無疑更令投資者的心里有底。

去年6月證監會發布《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，資本市場一個新的事件投資主題開始躍入眼簾。統計數據顯示，自《指導意見》發布以來，到今年6月初，A股推出員工持股計劃的上市公司已接近170家。

股權激勵和員工持股的區別

2005年股權激勵曾作為股權分置改革的紅利，在A股市場全面推廣。近年來，上市公司高管以資管產品等劣后角色參與公司定增的案例不斷涌現，但這種股權激勵方式因涉嫌內幕交易、操縱股價，2014年證監會緊急叫停了這種結構化定增路徑。

股權激勵與員工持股計劃看起來相似，但實際上卻存在顯著差異。“員工持股相當于員工自籌資金購買上市公司股份，與公司分享成長收益，共擔風險；股權激勵，則是公司給予高管的一項獎勵，業績達到預期后則拿到這部分獎勵，員工分享企業收益，但不擔任何風險。”中信證券分析師趙文榮這樣解釋道。

對比股權激勵，員工持股計劃一般不需要證監會審批，設計上更加靈活，且不影響公司的利潤，更符合上市公司的需求。因此近一年來上市公司員工持股計劃出現了蓬勃發展。

獲取超額收益

從微觀上看，推行員工持股計劃是資本市場發展到一定程度，上市公司的內生性需求，有助于上市公司激勵人才、分擔企業風險。

更深入地看，首先員工持股計劃的持股價位關系到高管員工的切身利益，這成為公司股價堅實的安全墊。其次，員工持股計劃的參與者是公司內部信息人，消除了投資者和上市公司之間的信息不對稱，且持股人有12-36個月不等的鎖定期，跟隨這些受限制的“聰明資金”，可以大概率取得超額收益。第三，員工持股計劃明顯提升管理層對于市值管理的訴求；特別是對于國有企業，改善非常明顯。第四，采用定向增發方式的，能補充公司現金流，為未來并購重組提供資金支持。

“上市公司施行員工持股計劃一般需要經過草案公布及董事會決議、股東大會決議完成購買等步驟；所以草案公布日、股東大會決議日、完成購買日是幾個重要的事件日，在這三個時間點前后，股票價格的波動可能比較大，具有投資機會。”長城證券分析師彭益對《英才》記者表示。

針對近一年來完成員工持股計劃的A股上市公司進行統計，發現如果投資者在以上重要時間節點買賣，均能獲得超額收益。

員工持股計劃股票來源主要有二級市場購買（包括競價交易，大宗交易，協議轉讓等）和非公開增發兩種。

由于非公開發行審批周期長，而證監會2014年才放開員工持股計劃，因此非公開發行形式的員工持股計劃還沒有購買完成的案例。這里僅考察持股計劃草案出臺日買入，股東大會決議公告賣出時間段股票的表現。根據Wind統計的近140家上市公司樣本，采用二級市場買入方式的在這段時間內的股票漲幅為4.03%，而采用非公開增發的漲幅達到21.77%。可以看出，員工持股股票來源于非公開發行條件下的公司股價收益率會更高。

綜合來看，員工持股能極大的刺激上市公司市值管理的需求，完善公司治理；同時員工持股也搭建起了實體經濟與資本市場的一條紐帶，有助于形成二者的良性反饋。