事務所產權變革會提升投資者的信賴嗎？

李青

【摘 要】 審計的目標在于提高財務報表預期使用者對財務報表的信賴程度。文章從投資者反應視角入手，基于2009—2013年中國A股主板上市公司的數據中市場價值與盈余指標相關系數替代投資者對財務報表的依賴，進而檢驗了事務所轉制對投資者信賴的影響。研究發現產權變革增大了事務所面臨的法律風險，通過提高審計質量，顯著提升了投資者對于財務報表的信賴程度，從而有利于更好地完成審計目標。

【關鍵詞】 會計師事務所； 產權變革； 投資者信賴

中圖分類號：F239 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）16-0096-05

一、引言

為了貫徹落實2009年國務院辦公廳轉發的財政部《關于加快發展我國注冊會計師行業的若干意見》（即國辦56號文件），實現會計師事務所組織形式更加科學這一發展目標，推動我國會計師事務所做強做大，2010年財政部、工商總局聯合制定并發布了《關于推動大中型會計師事務所采用特殊普通合伙組織形式的暫行規定》。規定要求大型會計師事務所應當于年底前完成向特殊普通合伙制的轉變；并鼓勵中型事務所于2011年年底前完成轉制。2012年1月財政部、證監會下發了《關于會計師事務所從事證券期貨相關業務有關問題的通知》，規定對于2013年底尚未轉制為合伙制或特殊的普通合伙制的事務所將撤回其證券許可證。響應政策的指引，先后有四批事務所完成了這場產權形式的重大變革。

產權形式的轉變將增大事務所面臨的法律風險。特殊普通合伙制下，一個或數個合伙人因故意或重大過失造成企業債務的，應當承當無限或無限連帶責任，其他合伙人以其在企業中的份額為限承擔責任。相比于責任人僅以一定限額的財產作為清償債務擔保的有限責任制而言，特殊普通合伙制強調了合伙人在發生故意或重大過失時對其他合伙人的保護，提升了故意或重大過失人的法律風險。已有國內學者的研究表明這一制度轉變使合伙人在執業過程中更加小心謹慎，實施更為嚴格的審計程序，對審計客戶的盈余管理起到抑制作用（聶順江等，2014），提高了審計質量（孟慶麗，2014）。

那么，更高的審計質量是否提高了投資者對于財務報表的信賴呢？事務所產權變革帶來了怎樣的市場反應呢？本文使用上市公司市場價值與盈利指標的相關系數來替代投資者對于財務報表的信賴，進而檢驗事務所轉制對投資者信賴的影響。從投資者反應的視角反觀這場產權變革對審計行業建設的意義。

二、文獻回顧與研究假設

（一）文獻回顧

1.事務所不同組織形式的比較

對于事務所不同組織形式的利弊，國內外學者已開展了廣泛研究。DEREK K. CHAN（1998）分析了法律環境變化導致的經濟后果，發現當無限連帶責任被有限責任取代后，審計師的審計努力、公司的市價以及審計收費都有明顯降低。Dopuch（1992）發現法律責任對于審計質量的影響具有不可忽視的重要作用。加大審計師面臨的法律風險及法律懲罰力度，可以顯著提高審計師的執業謹慎性。黃潔莉（2010）對英、美、中三國會計師事務所組織形式的發展歷程進行了歸納與總結。美、英等國的事務所產權形式經歷了由普通合伙制到有限責任合伙制的轉變。中國的事務所產權結構則經歷了由有限責任制向特殊普通合伙制的過渡。有限責任合伙制與特殊普通合伙制皆落腳到合伙制，原因在于人是事務所的最大資產，合伙制最能體現事務所人合的特性。而特殊普通合伙制相比于有限責任合伙制，強調了只有在合伙人存在故意或重大過失時免責無過錯合伙人，而在一般輕微過失面前，不改變合伙的連帶責任機制。無疑特殊普通合伙制對執業者提出了更高要求，能更好地保護社會公眾的利益。率先完成轉制的中瑞岳華會計師事務所對轉制實踐進行了總結。張連起（2011）總結出有限責任制對股東人數的限制制約了事務所做強做大，其有限責任的特性更抑制了事務所提升其質量水平。鄭楊（2013）基于信永中和轉制前后的基本信息分析，提出轉制后合伙人持股比例變得分散，有利于內部決策的科學民主。但轉制所帶來的所有權結構、內部體系、管理制度等方面的改變，如果沒有相配套的措施緊隨其后，也會對日后的經營發展造成阻礙。

2.事務所轉制的經濟后果

關于事務所轉制帶來的經濟后果，國內學者已展開了初步的研究。大多數學者的研究顯示組織形式的轉變提高了審計質量及審計收費，并對被審單位的企業價值有正向的作用。如劉行健等（2014）通過對2011、2012年率先完成轉制的兩批事務所進行實證檢驗，發現在轉制政策出臺的2010年前后，被審計公司正向的盈余管理水平有顯著的系統性下降。聶曼曼等（2014）通過對2012年綜合排名位列前十的事務所進行回歸分析，發現特殊普通合伙制的事務所較有限責任制更容易發表非標準審計意見，審計的質量也更高，但這種效應要在轉制的下一年才顯現出來。孟慶麗（2014）運用Simunic模型分析了事務所產權對于審計收費的影響。結果表明在相同規模的事務所中，特殊普通合伙制比有限責任制提供的審計服務質量更高，且審計收費隨事務所規模的擴大而增高。曾亞敏等（2010）基于對四大本土化轉制的事件研究，發現資本市場不會因為轉制對四大降低信任，反而會提升四大客戶的企業價值，有力地破除了西方媒體對于四大本土化的質疑。

但也有研究結合我國市場的特殊性提出相反的意見。張俊生（2014）的研究考慮到我國法律執行效率低的現狀，得出結論：事務所的轉制未對審計意見的類型、被審單位的會計穩健性產生顯著影響。也就是說，產權變革并沒有使審計師更加穩健。李江濤等（2012）運用雙重差分的研究方法，發現盡管審計定價隨著轉制的完成有所提高，但并非直接與轉制相關，而可能與審計行業的特點有關，審計定價對事務所法律責任的變化反應不明顯。

綜上所述，特殊普通合伙制的組織形式比之于有限責任制，加大了執業人員的法律風險，更大程度地規避了執業人員追求自身利益的機會主義行為。然而對于審計收費、審計師穩健性的影響尚有待進一步的實證檢驗。以往研究的樣本受時間限制只選取了早批完成轉制的事務所的審計信息，研究多集中于對審計質量的影響。針對這一情況，本文選取的研究樣本為2009—2013年的數據，且從投資者的視角入手，分析事務所產權變革是否會提升投資者在制定投資決策時對于財務報表的信賴。endprint

（二） 研究假設

基于上述對文獻的回顧，事務所產權變革從提升法律風險、增強內部制衡、促進長遠發展三個層面提升審計服務的可信度。特殊普通合伙制強調對故意或重大過失合伙人無限責任的懲戒，法律風險的增加使得合伙人在執業過程中更加謹慎。另一方面，特殊普通合伙制最大程度地汲取了合伙制的精髓。執業中發生一般或輕微過失，合伙人之間仍保留著責任連帶機制。這就使得合伙人之間存在一種相互制衡的內部監督。最后特殊普通合伙制規避了有限責任制對股東人數進行限制、雙重納稅等弊端，推動審計行業的長遠發展。這些都促使審計師實施更加嚴格的審計程序，提升了審計服務的可信度。

《中國注冊會計師審計準則》1101號第十八條提到： 審計的目的是提高財務報表預期使用者對財務報表的信賴程度。更高質量的審計鑒證服務提升了財務報告的可信度。投資者在進行投資決策時，就會更加依賴事務所鑒證過的企業的財務信息。企業價值與盈利指標之間就會存在更加顯著的相關性。也就是說產權變革會提升投資者對財務信息的信賴程度。在此基礎上，本文提出第一個研究假設。

H1：事務所產權的轉變，會提升投資者對于財務報表信息的信賴。

從2010年《關于推動大中型會計師事務所采用特殊普通合伙組織形式的暫行規定》頒布以來，已先后有四批會計師事務所完成轉制。國內大型事務所與四大所集中在2011、2012年就調整了自身的組織形式，并積極探索配套的應對措施，為中小事務所作出了表率。依據《關于會計師事務所從事證券期貨相關業務有關問題的通知》，2013年年底已是轉制的截止期限。轉制的時間差異，會不會對審計師聲譽產生影響呢？已有文獻中，耿紅娟（2014）指出首次變革對盈余管理的抑制作用并不顯著，第二批審計質量才有顯著提升。曾亞敏（2012）證實了四大所的轉變不但沒有降低資本市場對其的信任，反而提高了客戶的市場價值。以上研究受時間的限制只聚焦轉制的階段性變化，不能全面觀測轉制的經濟后果。隨著政策的進一步貫徹和引導，縱觀變革全局，市場對于不同時間完成轉制的事務所會作出不同的反應嗎？

H2a：最后一批完成轉制的事務所能明顯提升投資者信賴。

H2b：最后一批完成轉制的事務所不能提升投資者信賴。

三、數據來源及研究設計

（一） 數據來源及處理

本文選取2009—2013年滬深兩市A股公司為研究總樣本，剔除：（1）金融行業的觀測值，因為金融行業的市場價值、資產收益率相對特殊，與其他行業缺乏可比性；（2）觀測變量缺失的數據。本文最終獲得了3 988個企業—年的觀測數據。本文所采用的樣本數據來自國泰安數據服務中心（CSMAR）和銳思金融研究數據庫（RESSET）。統計軟件為Stata11。

基于本文的研究假設，對總樣本進行了進一步的分類。2010—2013年分別有四批事務所先后完成轉制，樣本數量與占比為當年完成轉制事務所在2009—2013年間審計的上市公司的樣本數據及占總樣本的比重。樣本分布情況如表1所示。

（二）研究設計

1.被解釋變量

在市場價值的替代變量選取中，本文綜合對比了市盈率、市凈率與Tobin's Q。當收益為負值時，市盈率就失去了價值。而市凈率對于那些固定資產很少的服務性企業和高科技企業，凈資產與企業價值的關系不大。因此本文選取Tobin's Q作為企業市場價值的替代變量。

James Tobin（1969）提出了著名的Tobin's Q理論。Tobin's Q為企業市場價值與資產重置成本之比。如果該比值大于1，則意味著企業的市場價值大于重置成本，企業創造了價值；反之則是企業降低了價值。我國的實證研究多采用該比值作為企業價值的替代變量。本文亦采用Tobin's Q衡量企業價值。

2.解釋變量與控制變量

Reform表示產權變革的變量。事務所轉制之前樣本的Reform取0，轉制之后Reform取1。Roa的系數代表企業價值與核心盈利指標的相關性，因此Reform*Roa的系數代表的就是產權變革對于盈利相關系數的增量影響，即本文要研究的產權變革對于投資者信賴程度的影響。

Opinion表示審計意見類型的變量。標準無保留審計意見取0，其他審計意見類型取1。如果上市公司被出具了非標準無保留意見的審計報告，則證明審計師與上市公司在信息披露方面存在分歧，這會降低投資者對于上市公司財務報告數據的信賴程度。因此預計Opinion*Roa的系數顯著為負。

Ln Assets是用來控制企業規模對于市場價值影響的變量。依據已往研究（白重恩，2005），企業規模與市場價值表現為負相關關系。

另外本文控制了企業財務風險、公司成長性以及行業的影響。表2列示了變量類別及定義。

3.回歸模型

本文使用的回歸模型如下：

Value=β0+β1Reform*Roa+β2Roa+β3Reform+

β4Opinion*Roa+β5Opinion+β6Assets+β7Grow+β8Lev+

β9∑Industry+ε

本文參照張奇峰（2005）的研究，通過企業市場價值與財務盈利指標的相關系數來度量投資者對于被審計財務信息的信賴程度。Reform與Roa乘積項前的系數被看做事務所產權變革對于盈利相關系數的增量影響，即事務所組織形式改變對投資者判斷的影響。依據研究假設，β2與β1應為正。

四、實證結果分析

（一）描述性統計分析

表3列示了樣本描述性統計的結果。從表中可以看出，產權變革的平均數為0.5，可見樣本中組織形式為有限責任制和特殊普通合伙制的數據各占一半。審計意見的平均值為0.05，證明被出具標準無保留審計意見的樣本占大多數。Tobin's Q的平均值與中位數皆大于1，證明大多數企業的市場價值大于重置成本。其標準差為8.55，可見上市公司的市場價值相差很大，數據分布比較離散。endprint

（二）實證結果分析

本文首先將四批轉制事務所2009—2013年的總樣本數據進行了回歸。為了驗證H2，本文將前三批事務所的數據與最后一批事務所的數據分別進行了回歸，表4列示了樣本的回歸結果。

從表4第一列數據，可以清晰地看到總樣本的回歸情況。Reform與Roa乘積項前的系數顯著為正。也就是產權變革使得投資者在制定投資決策時更加依賴被審計過的財務盈利比率。證實了H1。事務所由有限責任制變更為特殊普通合伙制，增大了合伙人所面臨的法律風險。這使得審計師執行更為嚴格的審計程序，執業更加謹慎。這一變化得到了投資者的肯定。因而企業的市場價值與企業核心盈利指標Roa之間表現出了更強的正相關性。事務所組織形式變革提升了投資者對于財務報表的信賴程度，也就是說產權轉變使得事務所更好地完成了審計目標。

對比表4中第二列與第三列的數據，發現前三批完成轉制的樣本數據正向提高了審計師聲譽，但最后一批完成轉制的事務所獲得的是負向的市場反應。2012年下發的《關于會計師事務所從事證券期貨相關業務有關問題的通知》，將證券期貨相關業務的獲取資格與事務所轉制緊密聯系在一起，使得截至2013年底尚未完成轉制的事務所為了保留其證券期貨業務的執業資格，在2013年度開始籌備產權變革。這種應對可以將其視為是消極的。正是因為這樣，對于2013年才完成轉制的事務所而言，市場投資者給予了負向的反應，即對其所審計的上市公司的盈余質量的信賴程度有所下降。H2a得到了驗證。

控制變量的回歸結果中，審計意見與總資產凈利潤率乘積項的系數顯著為負。這是因為，被出具非標準審計意見的財務報告向報表使用者傳達了審計師與上市公司對于盈利性的認識存在偏差。因此，非標意見降低了企業價值與盈利指標的相關程度。資產規模與企業市場價值表現為負相關，這與白重恩等（2005）的實證結果相同。企業增長與市場價值表現出了弱相關性。企業資產負債率與市場價值表現出了顯著正相關的關系。

五、穩健性檢驗

鑒于國泰安數據庫對于Tobin's Q值依據不同計算方法，給出了四種類型的數據，本文正文部分的實證檢驗使用Tobin's Q值A，穩健性檢驗部分，使用另外三種數據進行回歸。回歸結果與正文結果方向、顯著性相同。

總樣本中，轉制與非轉制的事務所的數量相均衡，Reform的均值在0.5附近。在假設2的檢驗中，為了使每一組樣本中，轉制與非轉制的樣本數量相均衡。前三批轉制的事務所基于2008—2013年的數據進行檢驗，最后一批的數據基于2012、2013兩年的數據進行檢驗。這樣可以排除數據數量不匹配帶來的影響。穩健性測試結果，模型依然穩定。

六、結論與建議

基于2009—2013年我國A股上市公司的數據，本文研究了事務所轉制對投資者信賴程度的影響，發現會計師事務所產權形式轉變增強了企業市場價值與核心盈利指標的相關性。也就是說，事務所轉制使得合伙人法律責任增強帶來了直接的經濟后果，即投資者更加信賴事務所的審計結論，在投資時更加依賴財務報告指標。進一步通過將事務所分為主動完成轉制和政策強制下完成轉制兩組，發現對于2013年政策強制下完成轉制的事務所，產權變革對于審計師的市場信賴反而帶來了顯著的負向影響。

中國注冊會計師行業經歷了做強做大、誠信建設、品牌文化建設等階段的發展。這些階段性目標意在使大中型事務所在技術標準、執業質量、管理水平等多個方面居于行業領先地位或具有較高水準。此次事務所產權形式的變革，正是事務所響應行業發展要求所作出的重要轉變。本文的研究意義在于證實了事務所轉制這一舉措有助于事務所更好地完成審計目標，對行業監管部門更好地了解政策的執行情況及市場反應具有重要意義，同時為制定下一步發展戰略做好鋪墊。

【主要參考文獻】

[1] 聶順江，屈依娜，唐媚媚.會計師事務所轉制對審計質量的影響[J].財會月刊，2014（6）：80-84.

[2] 孟慶麗.事務所產權性質對審計費用的影響及檢驗[J]. 經濟問題，2014（5）：112-117.

[3] Chan，D.K.S.Pae. An Analysis of the Economic Consequences of the ProportionateLiability Rule [J]. Contemporary Accounting Research，1998，15（4）： 457-480.

[4] Dopuch，Nieholas and Ronald R.King. Negligence versus Strict Liability Regimes in Auditing： An Experimental Investigation [J]. The Accounting Review，1992 ，67（1）：97-120.

[5] 黃潔莉. 英、美、中三國會計師事務所組織形式演變研究[J]. 會計研究，2010（7）：65-72，96.

[6] 張連起. 特殊普通合伙：以中瑞岳華轉制實踐為例[J]. 財務與會計，2010（12）：58-61.

[7] 鄭楊. 會計師事務所轉制分析——基于信永中和轉制為特殊普通合伙制的思考[J]. 財會通訊，2013（31）：12-14.

[8] 劉行健，王開田. 會計師事務所轉制對審計質量有影響嗎？[J]. 會計研究，2014（4）：88-94，96.

[9] 聶曼曼，肖浩，吳冕. 會計師事務所轉制對審計質量的影響研究——來自上市公司的經驗證據[J]. 南京審計學院學報，2014（5）：94-104.

[10] 曾亞敏，張俊生. 會計師事務所合并對審計質量的影響[J]. 審計研究，2010（5）：53-60.

[11] 張俊生，張琳. 特殊普通合伙制讓審計師更穩健了嗎？——來自中國會計師事務所轉制的經驗證據[J]. 會計與經濟研究，2014（4）：58-70.

[12] 李江濤，宋華楊，鄧迦予. 會計師事務所組織形式與審計意見、審計質量[C].中國會計學會2012年學術年會論文集，2012.

[13] 耿紅娟. 會計師事務所轉制對審計質量的影響[J]. 中國注冊會計師，2014（8）：98-102.

[14] 白重恩，劉俏，陸洲，等. 中國上市公司治理結構的實證研究[J]. 經濟研究，2005（2）：81-91.

[15] 張奇峰. 政府管制提高會計師事務所聲譽嗎？——來自中國證券市場的經驗證據[J]. 管理世界，2005（12）：14-23.endprint