我國上市公司成長性分析

申智超

怎樣分析上市公司的成長性，關鍵要明確上市公司成長性分析不同于公司業績優劣的分析。上市公司業績優劣分析，可以從盈利水平、財務狀況、經營管理、行業地位、市場占有率等方面出發，其中包括凈資產收益率、資產負債比率、流動比率、存貸周轉率等一系列量化指標。但這種分析是單純地從靜態的角度出發，是滯后性的分析，而對公司成長性的分析則需評估一家公司的業績是否變得更好，不僅僅是依靠歷史數據和過去的經營情況，更重要的是應著眼于公司未來可能產生的變化，同時了解行業、市場乃至產品的變化趨勢。因此，上市公司成長性的分析是全方位的、動態的分析，帶有前瞻性的分析預測。本文試從宏觀總結和微觀財務兩個方面對上市公司成長性作初步的分析。

一、上市公司成長性基本因素分析

1.內在因素。（1）上市公司在同行業中具有優勢。從市場競爭的角度來講，一個企業在行業中規模越大，資本實力越強，其長期競爭的能力就越強。一方面，規模經濟可產生更多的邊際效益，使其在成本、價格上占有優勢；另一方面，巨大的資本實力可以增強公司的抗風險能力，并使其在激烈的市場中可以投入更多的資金開拓市場。按照市場競爭的一般結果，通常是行業中最大的幾家成為行業巨人，絕大多數中小企業，不是被兼并，就是被淘汰，所以行業內的前幾名具有穩定的成長性。

（2）上市公司的產品優勢。一種產品的生命周期可分為開創期、成長期、成熟期和下降期四個階段。其中成長期期末和成熟期是其利潤的最大產出期，此時投資獲利較大。而在開創期，需要大量資金投入，產品的市場前景又難以確定，風險較大，此時投資，一旦成功，獲利豐厚，一旦失敗，損失慘重。而下降期的產品將被新產品所替代，因此不值得投資。

（3）上市公司的財務狀況。保持合理的財務結構和盈利水平，具有較強的籌資能力是上市公司成長性的具體表現。其中，壓縮成本、控制開支對公司的利潤增長具有杠桿作用。

（4）上市公司的決策體系及開拓精神。保證公司不斷成長的決策包括新項目的開發、新技術的應用等。公司要向前發展，就要有新項目投入運作，這是上市公司業績增長的主流因素。此外，公司的領導決策層要有開拓創新精神，不斷進取，與時俱進。

2.外在因素。（1）國家的宏觀調控及政策傾向。在經濟發展過程中，總有一些行業是整個經濟發展必不可少的基礎行業，如能源、交通、農業等行業。這些經濟發展的基礎行業必然會在一個相當長的時間內得到國家的大力扶持，并給予各種優惠政策和特殊待遇。除了上述基礎產業外，對國民經濟有重大影響的支柱產業，如科技、石化、機械、電子、建筑、汽車等，也會得到國家有關傾斜政策的扶持。這些特殊行業的優勢為該行業創造了其它行業無法比擬的成長環境。

（2）上市公司的市場需求狀況。市場需求是企業生產最根本的推動力，而持久旺盛的市場需求才是一個行業和企業長期發展的保障和基礎。如房地產、汽車等行業，隨著經濟的快速發展和人民生活水平的不斷提高，市場需求也必將日趨旺盛。

（3）上市公司的集團控股優勢。某些大型企業集團公司采用部分上市方式，從而使上市公司成為集團公司中優質資產的集合體，并接受集團公司的統一領導。滬市中的海爾、寶鋼、中國石化等公司就是其中的代表，作為集團公司的窗口，上市公司的業績往往得到集團公司內部的大力支持，同時優質資產也不斷地被注入到上市公司中，并使其業績和發展后勁得到提高和增長。

二、上市公司成長性財務狀況分析

1.盈利水平分析。反映上市公司盈利水平的財務指標主要包括凈資產收益率、資產回報率、銷售利潤率、盈利增長率、每股銷售額及每股現金額等。

凈資產收益率=發放普通股股息前的凈收益/公司的普通股股東權益總值。它可以反映出公司能否有效地運用財務杠桿提高股東收益，是分析企業盈利水平高低的一項主要指標。凈資產收益率與企業的盈利水平、投資價值、成長性呈同向變化關系，具體也無固定的衡量比率，但一般績優股凈資產收益率均高出20%，甚至更高。

資產回報率=發放股息及繳稅前的凈收益/平均資產總額。這一比值很高的上市公司較為容易籌集到生產經營所需資金，因為它可以為投資者提供較高的投資收益。

盈利增長率是企業在過去三年中每股收益的年平均增長率，可以綜合反映出企業的競爭實力、生存能力、管理水平等。分析該項指標時，一方面是增長率要高，另一方面要穩定增長，而對盈利水平的過分波動則應予以高度重視，是否存在隱藏的市場因素、產品問題或其它偶然因素，是否會對以后的盈利產生某種程度的影響。

銷售利潤率=凈利潤/銷售總額，它是衡量上市公司經營效率的主要指標之一。該項指標越高，表明企業投入的相對成本越低，企業的經營越有效。但由于該指標因行業的不同往往會產生很大差別，不能機械地套用。

每股銷售額=過去一年中的銷售總額/股票平均發行數。它所反映的是上市公司每股股票向社會提供產品與服務的份額。分析每股銷售額在過去三年中的變化情況，可以看出上市公司在市場銷售中的發展趨勢。

每股現金額=公司經營所產生的現金/股票的平均發行數。每股現金額反映出每股股票產生現金的多少。

2.利潤相對額分析。該項指標主要是通過每股稅后利潤來表現的，從財務角度來講，每股稅后利潤0.80元的上市公司比0.40元的上市公司成長性好得多。

分析每股稅后利潤應注意下面幾個問題：

一是每股稅后利潤要與配股后股權變化相結合。上市公司實行配股引起股權擴大的同時，實收資金數量增多，經營利潤理應相應增加，然而由于上市公司無論是發行原始股還是配股都采用溢價方式，每增加一股股權給公司帶來的實際資金收入是幾元甚至十幾元，新股每股稅后利潤增幅應大大高于原有股權收益。因此，溢價擴股后的每股平均收益應高于擴股前的每股平均收益。

二是每股稅后利潤應結合公積金送股變化分析。如果因資本公積金或盈余公積金送股變化，導致股權總額增加，使每股稅后利潤減少，這不能說明是經營業績滑坡。

三是每股稅后利潤應與股權含有的公積金數量相結合分析。上市公司由于各種原因公積金累積數額大小不同，因而均攤在每個股權上的公積金存在差異。當A、B兩個公司每股稅后利潤均為0.60元時，表面看，兩公司業績相同，若A公司每股公積金0.80元，B公司每股公積金為1.60元，實際反映出A公司的經營業績優于B公司，且更具有增長潛力。

3.利潤總額分析。利潤總額的絕對增長是上市公司成長的基本表現，利潤總額增幅較大，表明公司經營業績突出，發展前景樂觀，市場競爭能力較強。

利潤總額的增長可分為兩種境況：一種是波動性增長；另一種是持續穩定增長。前者在某種程度上暴露出上市公司在生產經營方面可能存在一些問題，后者反映上市公司具有內在活力，長期看好。

4.主營業務收入分析。上市公司的經營收益通常可以分為三部分：主營業務收入、投資凈收益、其它業務收入。主營業務增長是公司利潤增長的主渠道，能夠反映公司的主要經營業績。因此，在公司利潤增長的前提下，要分析是否來自主營業務，這是上市公司具有成長性的主要表現。投資凈收益是公司從事證券投資業務獲得的凈收入。該項收入具有相對的不確定性，不能真實反映公司經營實力的強弱。其他業務收入指上市公司從事主營業務以外經營活動獲得的收益。通常情況下，該項收入比重較小。但當某公司利潤增長中其他業務收入增長較快時，應結合財務報告中“經營業務”內容分析其成因。

5.利潤增長率與市盈率之比分析。該項指標是指上市公司稅后利潤增長率對當年比較期的該股市盈率的倍數，這一指標能夠比較真實、客觀地反映該公司的成長性。一般情況下，該指標的倍數最小不得小于1，根據上市公司增長模型分析，稅后利潤增長率越大，由于它與投資者回報高低密切相關，所以，其市盈率的增長倍數也就越大，具有較大的增長潛力的上市公司的市盈率水平也較高，因此單憑市盈率的高低并不能全面說明問題。由此，我們把“稅后利潤增長率與市盈率之比”作為一項重要指標來考察上市公司的增長潛力。那些當前盈利水平雖高，但“利潤增長率與市盈率之比”指標小于1的股票，已不再具有長期的發展潛力；相反，盡管每股盈利水平目前較低，但“利潤增長率與市盈率之比”指標大于1的股票則具有廣闊的成長空間，它將使廣大投資者獲取公司快速成長所帶來的豐厚收益。

（作者單位：河南理工大學經濟管理學院）