頻繁查看股價易使我們遭受損失

作者簡介：

羅伯特G. 哈格斯特朗

（Robert G. Hagstrom）

哈格斯特朗美盛投資顧問公司首席投資策略師、董事總經理，同時，他還是美國知名的，以善于寫作巴菲特及芒格思想理念而著稱的作家，已出版9本投資書籍，包括長期占據《紐約時報》暢銷書榜的《巴菲特之道》，該書第1版即銷售120萬冊。

作為巴菲特的黃金搭檔和幕后智囊，芒格與巴菲特創造了有史以來最優秀的投資紀錄。芒格告訴我們，將不同學科的思維模式聯系起來建立融會貫通的格柵，是投資的最佳決策模式。用不同學科的思維模式思考同一個投資問題，如果能得出相同的結論，這樣的投資決策更正確。而心理學無疑與投資有著緊密聯系，芒格認為，如何克服個人心理上的障礙，將對我們的投資結果產生重要影響。

股票風險溢價這個術語很多投資者都知道，但很少有人真的理解其中的含義。它指的是資產相對于10年期美國國債無風險利率（之所以稱為無風險利率是因為到現在為止政府還從未違約過），在風險更高的股票市場所獲得的回報差額。據研究，股票風險溢價在1961年大概是3%，在20世紀80年代大概是6.5%。

來自芝加哥大學的泰勒和加州大學洛杉磯分校的貝納茨好奇于兩個問題。一個是為什么股票風險溢價這么高；另一個是既然我們已經知道股票持續多年表現優異，為什么還有人愿意持有債券呢？他們認為，答案包含在兩個概念中。第一個是損失趨避，也就是人們在做決定時會規避風險，在一個可能會導致損失的情況下，人們會希望有所得而不是承擔風險；第二個是一個行為學概念——心理賬戶，指人們在心里用來計算投資產出的方法。

泰勒和貝納茨認為：投資者持有一項資產的時間越長，這項資產的吸引力就越大，前提是不要總是去看回報。只要不是每天看投資組合，你就免于被每天的價格波動煎熬；持有的時間越長，你面對波動的時間就越短，因此你的選擇看上去就更有吸引力。換句話說，使得投資者不愿意承受持有股票風險的兩個因素是：損失趨避和頻繁查看價格。借用近視這個醫學詞匯，泰勒和貝納茨創造了短視性損失趨避這個詞匯。

他們想了解投資者通常間隔多久去估算一下投資組合，才會對股票和債券的回報歷史分布沒有影響。答案是：1年。

暫且不管1年才查看一次股票投資組合這個時長的真假，從科學的角度得出1年的結論是很直接的。泰勒和貝納茨測試了回報、標準偏差以及股票在1個小時、1天、1年、10年和100年的時間中獲得正回報的可能性。接著他們得到了一個與損失趨避因子有關的效用函數（效用=股價上升的可能性-2×股價下跌的可能性）。股票歷史回報結果顯示，持有股票1年以上，其效用函數才為正值。

泰勒和貝納茨認為，在討論損失趨避時必須加進計算回報的頻率，很明顯，如果在短時間內計算風險較高的類似于股票這樣的投資組合的回報，投資者對回報可能不太滿意。“損失趨避是一種本能，”泰勒和貝納茨說，“作為一種策略性的選擇，計算回報的頻率是可以被改變的，至少理論上是可以的。”

在我看來，阻止投資者在股市中獲得好的回報的最大心理障礙就是短視性損失趨避。在這28年的投資經歷中，我親身經歷投資者、投資組合管理人、咨詢師和大投資機構的成員，因為頻繁查看報表上的損失（短視性損失趨避）而遭受巨大的傷痛。能夠克服這一負面情緒的只有少數人。

難怪那些克服短視性損失趨避的人能成為偉大的投資者，比如沃倫·巴菲特。我一直認為巴菲特的成功是他的投資機器伯克希爾-哈撒韋公司的一個產物。因為伯克希爾不僅僅持有股票，還持有全資的公司，巴菲特從這種獨特的視角中獲得了巨大的成功。在評價自己時，巴菲特引用他的良師益友本杰明·格雷厄姆的話：“因為他是一個商人，所以他是更成功的投資者；又因為他是一個投資者，因而成為一個更優秀的商人。”

商人巴菲特懂得只要他的公司在穩定的管理之下持續獲利，他投資資產的價值就會不斷增加。他不需要市場的肯定。他常說：“我不需要股價告訴我那些我已經知道的真實價格。”

1988年，巴菲特在可口可樂公司投資了10億美元。這項投資在那時是伯克希爾最大的一筆股票投資。然而，可口可樂的股票并不是一直在上漲。那10年中，有6年的時間，可口可樂的股票表現優于大市，而剩下4年則低于大市。如果計算損失趨避函數，我們發現在這10年里投資可口可樂的情緒效用是負值。

或許巴菲特讀過約瑟夫·德拉維加在《亂中之亂》寫的準則：“那些知道如何忍受打擊而沒有被不幸嚇到像獅子的人，在面對恐嚇時會咆哮，而不會像其他膽小的人一樣想要逃跑。”

（文章節選自本書第五章，有刪改，標題為編者所加）