尋找暴跌“罪魁禍?zhǔn)住?/h1>
2015-09-10 07:22:44張穎馨
投資與理財(cái) 2015年18期
張穎馨
“預(yù)備，唱！熊在吼！牛在逃！機(jī)構(gòu)在咆哮！股民在哀號(hào)！回首昨日萬(wàn)丈高，前瞻明天又要跌了。萬(wàn)綠叢中，套牢散戶真不少;一點(diǎn)紅里，轉(zhuǎn)瞬之間向下拋。割肉逃離又漲，回頭買(mǎi)入再套，套牢散戶，套牢券商，套牢基金，套牢全中國(guó)?！泵鎸?duì)股市暴跌，段子手們?cè)俣葍A巢出動(dòng)。然而這番調(diào)侃恐怕不足以化解股民們的憂憤，他們始終不明白為什么會(huì)出現(xiàn)新一輪的暴跌，股票下跌的“元兇”究竟是誰(shuí)？
股指期貨做空？
股指期貨首先成為眾矢之的。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，反對(duì)股指期貨的依據(jù)主要有三點(diǎn)：一是股市期貨市場(chǎng)的成交額遠(yuǎn)高于滬深兩市的成交額，這可能不是正常對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而是過(guò)度投機(jī);二是股指期貨總是先于股市下跌，故此認(rèn)為股指期貨引導(dǎo)了股市下跌;三是在股市暴跌中，股指期貨大幅貼水，反對(duì)者認(rèn)為這是有人利用股指期貨做空股市的證據(jù)。
對(duì)此，多名股指期貨業(yè)內(nèi)人士公開(kāi)撰文反駁。對(duì)于股市期貨成交額高于滬深兩市成交額，業(yè)內(nèi)人士表示，由于股指期貨用保證金交易，帶有杠桿，使1元保證金交易對(duì)應(yīng)的交易價(jià)值數(shù)倍放大。而且，股指期貨所對(duì)沖的是股票市值，而非成交量，按其對(duì)應(yīng)的股票市值來(lái)算，跟股市的流通市值相差甚遠(yuǎn)。
關(guān)于股指期貨領(lǐng)跌股市，或許是交易制度的緣故。股指期貨采用T+0交易，而股市則是T+1，因此股指期貨的反應(yīng)更快，且期貨所具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使其反應(yīng)更快。這個(gè)邏輯類似于雷和閃電，雖然總是先看見(jiàn)閃電再聽(tīng)見(jiàn)雷聲，但卻不能認(rèn)為是閃電帶來(lái)了雷聲。
就“利用股指期貨惡意做空股市”的推論，比較合理的解釋是，由于股市的賣空受限，導(dǎo)致股市上的賣出、套保需求轉(zhuǎn)移至期指市場(chǎng)上來(lái)，導(dǎo)致了期指市場(chǎng)近來(lái)的持續(xù)大幅貼水。
全球共振
亞太股市全線重挫，標(biāo)普500期指大跌。此前全球股市遭血洗，從新興市場(chǎng)到歐美國(guó)家全線下挫。美股更是遭遇“黑色星期五”，創(chuàng)下3年來(lái)最差的單周表現(xiàn)。截至8月24日8時(shí)52分，亞太股市普跌，日經(jīng)225指數(shù)一度跌超2%。
日經(jīng)225指數(shù)8月24日開(kāi)盤(pán)跌1.9%，至19075.05點(diǎn)，目前跌幅擴(kuò)大至2.28%。韓國(guó)首爾綜指開(kāi)盤(pán)跌0.9%，至1860.03點(diǎn)。追蹤韓國(guó)股市的最大ETF——iSharesMSCISouthKoreaCapped上周重挫7.2%，從今年4月高點(diǎn)算起，跌幅已經(jīng)達(dá)到了27%，該ETF上周達(dá)到歷史最大單周流出。新興市場(chǎng)遭遇全面拋售以及朝韓緊張情緒，令投資者在8月21日當(dāng)周共計(jì)撤出1.954億美元。
而自中國(guó)央行兩周前大幅下調(diào)人民幣中間價(jià)后，全球股市市值蒸發(fā)近5萬(wàn)億美元。市場(chǎng)主要擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間臨近，以及油價(jià)進(jìn)一步走低，諸多因素影響下，大盤(pán)毫無(wú)疑問(wèn)地被“砸暈”。
人民幣貶值？
從9月1日開(kāi)始的市場(chǎng)震蕩調(diào)整到9月4日開(kāi)始進(jìn)入最后階段，不少媒體把這次的調(diào)整歸罪于人民幣中間價(jià)的貶值，其邏輯就是人民幣貶值將會(huì)引發(fā)資本外流，從而導(dǎo)致股市下跌。
對(duì)此，有分析人士提出，目前人民幣不能實(shí)行自由兌換，外資只能通過(guò)QDII形式以及滬港通形式投資我國(guó)股票市場(chǎng)，規(guī)模有限，不可能對(duì)股票市場(chǎng)造成沖擊;其次，我國(guó)靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代過(guò)去，正因?yàn)槌隹谠贕DP中的比重大幅下滑才導(dǎo)致我們目前所處的困境。
作為儲(chǔ)備貨幣，不但能清償債務(wù)，最重要的還要有投資通路。上月央行已批復(fù)持有人民幣的各國(guó)央行可以參與我國(guó)債券市場(chǎng)，未來(lái)還會(huì)讓人民幣儲(chǔ)備國(guó)能進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)。有了滬港通，深港通已箭在弦上，未來(lái)還要更加開(kāi)放與國(guó)際市場(chǎng)對(duì)接。人民幣中間價(jià)的調(diào)整就是為這些作前期準(zhǔn)備，實(shí)質(zhì)上是大利好而不是利空。因此分析人士認(rèn)為，千萬(wàn)不能把股市的正常調(diào)整與人民幣貶值掛鉤，這會(huì)對(duì)股民造成重大誤導(dǎo)。
金融危機(jī)“七年一循環(huán)”？
1973年的石油危機(jī)，1987、2001年的股市崩盤(pán)，1980年的美國(guó)衰退，1994年的債市崩盤(pán)，2008年的次級(jí)債危機(jī)......將這些時(shí)間節(jié)點(diǎn)聯(lián)系在一起，似乎預(yù)示著全球金融危機(jī)存在“七年一循環(huán)”，而如今，這個(gè)輪回又開(kāi)啟了嗎？
此，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所主任研究員張明認(rèn)為，所謂金融危機(jī)“七年一輪回”是夸張的說(shuō)法，現(xiàn)在市場(chǎng)動(dòng)蕩距離危機(jī)其實(shí)還比較遠(yuǎn)，并沒(méi)有到一個(gè)非常危險(xiǎn)的時(shí)候。“目前發(fā)達(dá)國(guó)家里除美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好之外，其他國(guó)家都存在問(wèn)題，新興市場(chǎng)大多數(shù)比較低迷。全球經(jīng)濟(jì)下行的同時(shí)，美國(guó)卻在收緊貨幣政策，美國(guó)貨幣政策跟全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了很大的矛盾，這是導(dǎo)致最近動(dòng)蕩的根源?！睆埫髡f(shuō)。
資金面利空
來(lái)自資金流方面的利空因素同樣不容小覷。一方面，公募基金減倉(cāng)千億元。市場(chǎng)調(diào)整之時(shí)，機(jī)構(gòu)的策略趨向謹(jǐn)慎。一些公募基金趁著反彈悄然減倉(cāng)，短短一個(gè)月，減倉(cāng)股票市值規(guī)模高達(dá)千億元。另一方面，證券保證金連續(xù)四周凈流出，累計(jì)達(dá)4262億元。此外，近期成交量較之前大漲時(shí)出現(xiàn)明顯回落，市場(chǎng)熱點(diǎn)匱乏，情緒低落，重拾升勢(shì)仍待人氣回升。
張穎馨
“預(yù)備，唱！熊在吼！牛在逃！機(jī)構(gòu)在咆哮！股民在哀號(hào)！回首昨日萬(wàn)丈高，前瞻明天又要跌了。萬(wàn)綠叢中，套牢散戶真不少;一點(diǎn)紅里，轉(zhuǎn)瞬之間向下拋。割肉逃離又漲，回頭買(mǎi)入再套，套牢散戶，套牢券商，套牢基金，套牢全中國(guó)?！泵鎸?duì)股市暴跌，段子手們?cè)俣葍A巢出動(dòng)。然而這番調(diào)侃恐怕不足以化解股民們的憂憤，他們始終不明白為什么會(huì)出現(xiàn)新一輪的暴跌，股票下跌的“元兇”究竟是誰(shuí)？
股指期貨做空？
股指期貨首先成為眾矢之的。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，反對(duì)股指期貨的依據(jù)主要有三點(diǎn)：一是股市期貨市場(chǎng)的成交額遠(yuǎn)高于滬深兩市的成交額，這可能不是正常對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而是過(guò)度投機(jī);二是股指期貨總是先于股市下跌，故此認(rèn)為股指期貨引導(dǎo)了股市下跌;三是在股市暴跌中，股指期貨大幅貼水，反對(duì)者認(rèn)為這是有人利用股指期貨做空股市的證據(jù)。
對(duì)此，多名股指期貨業(yè)內(nèi)人士公開(kāi)撰文反駁。對(duì)于股市期貨成交額高于滬深兩市成交額，業(yè)內(nèi)人士表示，由于股指期貨用保證金交易，帶有杠桿，使1元保證金交易對(duì)應(yīng)的交易價(jià)值數(shù)倍放大。而且，股指期貨所對(duì)沖的是股票市值，而非成交量，按其對(duì)應(yīng)的股票市值來(lái)算，跟股市的流通市值相差甚遠(yuǎn)。
關(guān)于股指期貨領(lǐng)跌股市，或許是交易制度的緣故。股指期貨采用T+0交易，而股市則是T+1，因此股指期貨的反應(yīng)更快，且期貨所具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使其反應(yīng)更快。這個(gè)邏輯類似于雷和閃電，雖然總是先看見(jiàn)閃電再聽(tīng)見(jiàn)雷聲，但卻不能認(rèn)為是閃電帶來(lái)了雷聲。
就“利用股指期貨惡意做空股市”的推論，比較合理的解釋是，由于股市的賣空受限，導(dǎo)致股市上的賣出、套保需求轉(zhuǎn)移至期指市場(chǎng)上來(lái)，導(dǎo)致了期指市場(chǎng)近來(lái)的持續(xù)大幅貼水。
全球共振
亞太股市全線重挫，標(biāo)普500期指大跌。此前全球股市遭血洗，從新興市場(chǎng)到歐美國(guó)家全線下挫。美股更是遭遇“黑色星期五”，創(chuàng)下3年來(lái)最差的單周表現(xiàn)。截至8月24日8時(shí)52分，亞太股市普跌，日經(jīng)225指數(shù)一度跌超2%。
日經(jīng)225指數(shù)8月24日開(kāi)盤(pán)跌1.9%，至19075.05點(diǎn)，目前跌幅擴(kuò)大至2.28%。韓國(guó)首爾綜指開(kāi)盤(pán)跌0.9%，至1860.03點(diǎn)。追蹤韓國(guó)股市的最大ETF——iSharesMSCISouthKoreaCapped上周重挫7.2%，從今年4月高點(diǎn)算起，跌幅已經(jīng)達(dá)到了27%，該ETF上周達(dá)到歷史最大單周流出。新興市場(chǎng)遭遇全面拋售以及朝韓緊張情緒，令投資者在8月21日當(dāng)周共計(jì)撤出1.954億美元。
而自中國(guó)央行兩周前大幅下調(diào)人民幣中間價(jià)后，全球股市市值蒸發(fā)近5萬(wàn)億美元。市場(chǎng)主要擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間臨近，以及油價(jià)進(jìn)一步走低，諸多因素影響下，大盤(pán)毫無(wú)疑問(wèn)地被“砸暈”。
人民幣貶值？
從9月1日開(kāi)始的市場(chǎng)震蕩調(diào)整到9月4日開(kāi)始進(jìn)入最后階段，不少媒體把這次的調(diào)整歸罪于人民幣中間價(jià)的貶值，其邏輯就是人民幣貶值將會(huì)引發(fā)資本外流，從而導(dǎo)致股市下跌。
對(duì)此，有分析人士提出，目前人民幣不能實(shí)行自由兌換，外資只能通過(guò)QDII形式以及滬港通形式投資我國(guó)股票市場(chǎng)，規(guī)模有限，不可能對(duì)股票市場(chǎng)造成沖擊;其次，我國(guó)靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代過(guò)去，正因?yàn)槌隹谠贕DP中的比重大幅下滑才導(dǎo)致我們目前所處的困境。
作為儲(chǔ)備貨幣，不但能清償債務(wù)，最重要的還要有投資通路。上月央行已批復(fù)持有人民幣的各國(guó)央行可以參與我國(guó)債券市場(chǎng)，未來(lái)還會(huì)讓人民幣儲(chǔ)備國(guó)能進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)。有了滬港通，深港通已箭在弦上，未來(lái)還要更加開(kāi)放與國(guó)際市場(chǎng)對(duì)接。人民幣中間價(jià)的調(diào)整就是為這些作前期準(zhǔn)備，實(shí)質(zhì)上是大利好而不是利空。因此分析人士認(rèn)為，千萬(wàn)不能把股市的正常調(diào)整與人民幣貶值掛鉤，這會(huì)對(duì)股民造成重大誤導(dǎo)。
金融危機(jī)“七年一循環(huán)”？
1973年的石油危機(jī)，1987、2001年的股市崩盤(pán)，1980年的美國(guó)衰退，1994年的債市崩盤(pán)，2008年的次級(jí)債危機(jī)......將這些時(shí)間節(jié)點(diǎn)聯(lián)系在一起，似乎預(yù)示著全球金融危機(jī)存在“七年一循環(huán)”，而如今，這個(gè)輪回又開(kāi)啟了嗎？
此，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所主任研究員張明認(rèn)為，所謂金融危機(jī)“七年一輪回”是夸張的說(shuō)法，現(xiàn)在市場(chǎng)動(dòng)蕩距離危機(jī)其實(shí)還比較遠(yuǎn)，并沒(méi)有到一個(gè)非常危險(xiǎn)的時(shí)候。“目前發(fā)達(dá)國(guó)家里除美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好之外，其他國(guó)家都存在問(wèn)題，新興市場(chǎng)大多數(shù)比較低迷。全球經(jīng)濟(jì)下行的同時(shí)，美國(guó)卻在收緊貨幣政策，美國(guó)貨幣政策跟全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了很大的矛盾，這是導(dǎo)致最近動(dòng)蕩的根源?！睆埫髡f(shuō)。
資金面利空
來(lái)自資金流方面的利空因素同樣不容小覷。一方面，公募基金減倉(cāng)千億元。市場(chǎng)調(diào)整之時(shí)，機(jī)構(gòu)的策略趨向謹(jǐn)慎。一些公募基金趁著反彈悄然減倉(cāng)，短短一個(gè)月，減倉(cāng)股票市值規(guī)模高達(dá)千億元。另一方面，證券保證金連續(xù)四周凈流出，累計(jì)達(dá)4262億元。此外，近期成交量較之前大漲時(shí)出現(xiàn)明顯回落，市場(chǎng)熱點(diǎn)匱乏，情緒低落，重拾升勢(shì)仍待人氣回升。
