亦正亦邪，分級基金的三大“陷阱”

“亦正亦邪”的分級基金，牛市中插翅，一路高歌猛進，承載著普通投資者的“陽光化”杠桿夢。而近期極端行情下，分級B如同折翼的天使，投資者遭受大幅的下折損失，談分級變色。有人說分級是個大坑，我們今天就蹲在坑的邊緣，看看分級基金的“陷阱”有多深。

陷阱一：杠桿+窄基，助漲投機

分級基金由于其杠桿屬性，天然適合牛市。從2014年9月的400多億，一躍站上2015年6月的3400多億，目前仍有1400多億。不少基金公司憑分級基金“彎道超車”，或者“躍龍門”。由暴漲7倍，到暴跌70%，其規(guī)模的漲漲跌跌正應(yīng)了“其興也勃焉其亡也忽焉”。這種變化的背后，看到人性從貪婪到恐懼的迅速轉(zhuǎn)變。引致人性本能的正是其杠桿的屬性。杠桿放大了投機。

也許很難定義一個倍數(shù)來確定哪些會投機，但目前的事實已經(jīng)證明，現(xiàn)在的杠桿事實上已經(jīng)在促進投機。這種杠桿帶來的投機性主要反映在窄基分級基金的出現(xiàn)。基金公司刻意迎合市場高風險偏好的傾向非常顯著，2015年窄基指數(shù)化股票分級基金數(shù)量井噴。新發(fā)的82只分級基金中73只為行業(yè)主題指數(shù)股票分級基金，具體包括有色金屬、白酒、軍工、煤炭、鋼鐵、高鐵等高度細分子行業(yè)分級基金等，熱點主題類“一帶一路”、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、國企改革、并購重組等分級基金，乃至智能家居、互聯(lián)網(wǎng)金融、移動互聯(lián)網(wǎng)等概念性主題分級基金。有些概念所包含的成分股數(shù)量往往只有10只甚至不及10只，而跟蹤的細分指數(shù)一般均有幾十只成分股。個股集中，加上杠桿作用，使得分級B端暴漲暴跌，助漲投機。

陷阱二：輕倉上市賣概念

在分級基金投資方式多樣化的同時，需要關(guān)注部分建倉緩慢的基金，其上市的場內(nèi)杠桿份額卻出現(xiàn)明顯溢價空間。現(xiàn)在新上市的分級基金有些以極低倉位乃至于空倉上市，但其上市首日B類往往被拉至漲停，有的則連續(xù)漲停，原因之一是由于場內(nèi)份額有限，致其二級市場價格容易發(fā)生劇烈波動。

這種情形下，建議投資者不要盲目在二級市場追漲買入，因為極低的倉位甚至于空倉，無疑讓分級B的杠桿效應(yīng)失靈，其凈值無法跟上市場或?qū)?yīng)指數(shù)漲幅。如此導(dǎo)致整體的高溢價，對于程序化套利交易的機構(gòu)而言無疑是誘人的，大量的資金申購母基金伺機而動，基金公司的管理費豈不賺得盆滿缽滿？是否可以在分級基金上市交易之前發(fā)布公告告知建倉情況，亦或是建倉完畢后才可公告上市，這都是分級基金現(xiàn)有規(guī)則中值得商討的焦點。

事實上，既然分級基金絕大多數(shù)是指數(shù)基金，其實并不考驗基金經(jīng)理的管理能力，在首發(fā)規(guī)模不大時若能合理建倉反而能保持工具型產(chǎn)品的基本特性，否則如何兌現(xiàn)招募說明書中的“力爭保持基金凈值增長率與業(yè)績比較基準之間的日均跟蹤偏離度絕對值不超過0.35%”？

陷阱三：可交易的下折基準日

誠然，投資者在經(jīng)歷了第一次下折潮后，心中滿滿都是悔恨。但正如笑談中，散戶如同韭菜，割了一波還有一波，在最近一次的下折潮中，由于交易軟件、財經(jīng)媒體和名字上小小的“*”的再三提醒，在分級下折基準日購買分級B的投資者明顯減少，但事實上，因為有交易的存在，總是會有不那么了解規(guī)則的人踩入陷阱。如近期折算的國企改B這樣的航母級產(chǎn)品在折算基準日還是吸引了高達3500萬元的資金進行“抄底”。

本來下折基準日的建立是為了讓投資者有最后的逃跑時機或者能有個保護措施，但事實上，當市場快速下跌時，一方面，警示依然不夠明顯的分級B容易成為“新韭菜”們踩入的“陷阱”;另一方面，當越來越多投資者了解到下折分級不可碰，再開放一天使得分級B折算凈值可能進一步暴跌，這樣的機制是否還有存在意義？

分級基金的冰火兩重天，使得市場既不能對其客觀存在的問題視而不見，也不應(yīng)輕言將其一刀切地摒棄。當務(wù)之急，是在投資者教育、產(chǎn)品運作制度安排和準入門檻設(shè)定等方面進行更有針對性的“升級”，使其日臻成熟完善。分級基金的進退之間，正在考驗監(jiān)管層、基金公司乃至投資者的理性、智慧和擔當。

TIPS兩個月近60只分級基金下折

指數(shù)“跌跌不休”，千股跌停的場面天天上演，帶有杠桿的分級基金B(yǎng)端慘不忍睹。今年6月份以來，已經(jīng)有近60只分級基金相繼觸發(fā)下折，創(chuàng)下史上最大下折潮。8月24日和8月25日的下折最為集中，兩日分別下折9只和14只。

更可怕的是，隨著指數(shù)重心不斷下移，還會有更多產(chǎn)品加入下折大軍。

為什么分級基金下折如洪水猛獸呢？這主要是溢價惹的禍。以富國創(chuàng)業(yè)板B為例，8月25日，富國創(chuàng)業(yè)板B二級市場的價格收于0.305元，而估算凈值僅為0.1元，溢價率達205%。如果25日當日以0.305的價格買入，發(fā)生折算后，基民第二日即虧損67%。也就是說，25日買入1萬股創(chuàng)業(yè)板B總價格是3050元，發(fā)生折算后，就僅剩下1000元，短短一天時間2050元打了水漂，損失比例達到67%。

需要提醒的是，如果下折前分級B的價格相對凈值的溢價率很低，下折后投資者的損失不一定很大，甚至可能還有正收益。因此，分級B的下折并不一定就是很可怕的事，關(guān)鍵是看其臨近折算前價格相對凈值的溢價率。

面對弱勢，應(yīng)該如何投資分級B？興業(yè)證券研究所的分析師任瞳表示，可以把握以下幾條原則：

一是在市場處于下跌過程當中，對于價格或者凈值在0.5元以下的分級B品種，避免市場大跌導(dǎo)致分級B高溢價觸發(fā)下折，特別前期被爆炒的題材，一旦調(diào)整更是泥沙俱下，因此避免損失的最好方式是預(yù)防。

二是如果持有的分級B在市場下跌的過程中有可能觸發(fā)下折，并且其價格相對凈值的溢價率很高，建議趁早賣出，特別是溢價超過50%的產(chǎn)品，更是要果斷止損，絕不可戀戰(zhàn)，心存僥幸。

三是如果持有的分級B在市場下跌的過程中臨近下折，但因為總是被打在跌停板上，喪失流動性，基民們則應(yīng)該盡早買入其對應(yīng)的分級A，然后合并成母基金進行贖回，以此規(guī)避因為高溢價發(fā)生下折后帶來的損失。