亦正亦邪，分級基金的三大“陷阱”

“亦正亦邪”的分級基金，牛市中插翅，一路高歌猛進，承載著普通投資者的“陽光化”杠桿夢。而近期極端行情下，分級B如同折翼的天使，投資者遭受大幅的下折損失，談分級變色。有人說分級是個大坑，我們今天就蹲在坑的邊緣，看看分級基金的“陷阱”有多深。

陷阱一：杠桿+窄基，助漲投機

分級基金由于其杠桿屬性，天然適合牛市。從2014年9月的400多億，一躍站上2015年6月的3400多億，目前仍有1400多億。不少基金公司憑分級基金“彎道超車”，或者“躍龍門”。由暴漲7倍，到暴跌70%，其規模的漲漲跌跌正應了“其興也勃焉其亡也忽焉”。這種變化的背后，看到人性從貪婪到恐懼的迅速轉變。引致人性本能的正是其杠桿的屬性。杠桿放大了投機。

也許很難定義一個倍數來確定哪些會投機，但目前的事實已經證明，現在的杠桿事實上已經在促進投機。這種杠桿帶來的投機性主要反映在窄基分級基金的出現。基金公司刻意迎合市場高風險偏好的傾向非常顯著，2015年窄基指數化股票分級基金數量井噴。新發的82只分級基金中73只為行業主題指數股票分級基金，具體包括有色金屬、白酒、軍工、煤炭、鋼鐵、高鐵等高度細分子行業分級基金等，熱點主題類“一帶一路”、養老產業、國企改革、并購重組等分級基金，乃至智能家居、互聯網金融、移動互聯網等概念性主題分級基金。有些概念所包含的成分股數量往往只有10只甚至不及10只，而跟蹤的細分指數一般均有幾十只成分股。個股集中，加上杠桿作用，使得分級B端暴漲暴跌，助漲投機。

陷阱二：輕倉上市賣概念

在分級基金投資方式多樣化的同時，需要關注部分建倉緩慢的基金，其上市的場內杠桿份額卻出現明顯溢價空間。現在新上市的分級基金有些以極低倉位乃至于空倉上市，但其上市首日B類往往被拉至漲停，有的則連續漲停，原因之一是由于場內份額有限，致其二級市場價格容易發生劇烈波動。

這種情形下，建議投資者不要盲目在二級市場追漲買入，因為極低的倉位甚至于空倉，無疑讓分級B的杠桿效應失靈，其凈值無法跟上市場或對應指數漲幅。如此導致整體的高溢價，對于程序化套利交易的機構而言無疑是誘人的，大量的資金申購母基金伺機而動，基金公司的管理費豈不賺得盆滿缽滿？是否可以在分級基金上市交易之前發布公告告知建倉情況，亦或是建倉完畢后才可公告上市，這都是分級基金現有規則中值得商討的焦點。

事實上，既然分級基金絕大多數是指數基金，其實并不考驗基金經理的管理能力，在首發規模不大時若能合理建倉反而能保持工具型產品的基本特性，否則如何兌現招募說明書中的“力爭保持基金凈值增長率與業績比較基準之間的日均跟蹤偏離度絕對值不超過0.35%”？

陷阱三：可交易的下折基準日

誠然，投資者在經歷了第一次下折潮后，心中滿滿都是悔恨。但正如笑談中，散戶如同韭菜，割了一波還有一波，在最近一次的下折潮中，由于交易軟件、財經媒體和名字上小小的“*”的再三提醒，在分級下折基準日購買分級B的投資者明顯減少，但事實上，因為有交易的存在，總是會有不那么了解規則的人踩入陷阱。如近期折算的國企改B這樣的航母級產品在折算基準日還是吸引了高達3500萬元的資金進行“抄底”。

本來下折基準日的建立是為了讓投資者有最后的逃跑時機或者能有個保護措施，但事實上，當市場快速下跌時，一方面，警示依然不夠明顯的分級B容易成為“新韭菜”們踩入的“陷阱”;另一方面，當越來越多投資者了解到下折分級不可碰，再開放一天使得分級B折算凈值可能進一步暴跌，這樣的機制是否還有存在意義？

分級基金的冰火兩重天，使得市場既不能對其客觀存在的問題視而不見，也不應輕言將其一刀切地摒棄。當務之急，是在投資者教育、產品運作制度安排和準入門檻設定等方面進行更有針對性的“升級”，使其日臻成熟完善。分級基金的進退之間，正在考驗監管層、基金公司乃至投資者的理性、智慧和擔當。

TIPS兩個月近60只分級基金下折

指數“跌跌不休”，千股跌停的場面天天上演，帶有杠桿的分級基金B端慘不忍睹。今年6月份以來，已經有近60只分級基金相繼觸發下折，創下史上最大下折潮。8月24日和8月25日的下折最為集中，兩日分別下折9只和14只。

更可怕的是，隨著指數重心不斷下移，還會有更多產品加入下折大軍。

為什么分級基金下折如洪水猛獸呢？這主要是溢價惹的禍。以富國創業板B為例，8月25日，富國創業板B二級市場的價格收于0.305元，而估算凈值僅為0.1元，溢價率達205%。如果25日當日以0.305的價格買入，發生折算后，基民第二日即虧損67%。也就是說，25日買入1萬股創業板B總價格是3050元，發生折算后，就僅剩下1000元，短短一天時間2050元打了水漂，損失比例達到67%。

需要提醒的是，如果下折前分級B的價格相對凈值的溢價率很低，下折后投資者的損失不一定很大，甚至可能還有正收益。因此，分級B的下折并不一定就是很可怕的事，關鍵是看其臨近折算前價格相對凈值的溢價率。

面對弱勢，應該如何投資分級B？興業證券研究所的分析師任瞳表示，可以把握以下幾條原則：

一是在市場處于下跌過程當中，對于價格或者凈值在0.5元以下的分級B品種，避免市場大跌導致分級B高溢價觸發下折，特別前期被爆炒的題材，一旦調整更是泥沙俱下，因此避免損失的最好方式是預防。

二是如果持有的分級B在市場下跌的過程中有可能觸發下折，并且其價格相對凈值的溢價率很高，建議趁早賣出，特別是溢價超過50%的產品，更是要果斷止損，絕不可戀戰，心存僥幸。

三是如果持有的分級B在市場下跌的過程中臨近下折，但因為總是被打在跌停板上，喪失流動性，基民們則應該盡早買入其對應的分級A，然后合并成母基金進行贖回，以此規避因為高溢價發生下折后帶來的損失。