尋找價值洼地

童第軼

始于8月3號的反彈未能延續太久，8月18日一根“斷頭鍘刀”連破5日、10日以及20均線，A股上演了慘烈的“股災3.0”版本。上證指數連續出現跳空低開低走的大陰線，殺傷力十足，短短9個交易日跌幅超30%。A股已經抹平了年初至今的漲幅，而中小盤和創業板更是飛流直下三千尺。

細究其原因，我認為主要有以下幾點：1.美聯儲加息預期之下，人民幣突然大幅貶值引發的持續貶值預期，以及連帶的本幣資產估值下降與資金外流預期;2.外圍市場傳導，歐美股市連續重挫，引發大家對全球性“金融危機”式的恐慌;3.場外配資繼續清理給股市帶來巨量賣盤，進一步壓低了上證指數。

從應對政策上看：李克強總理強調人民幣不存在持續貶值的基礎，極大穩定市場情緒;目前來看，金融行業并沒有出現大規模的違約狀況，無需擔憂全球性的“金融危機”;場外配資清理接近尾聲，融資余額也降到了萬億以下，風險可控;中金所出臺一系列悲壯的自殘政策，股指期貨實際上已經殘廢，短期會有套保盤現貨平倉壓力，中期來看，空頭也失去了做空的工具。

這樣慘烈的市場我們應該如何去面對？自上而下的思考首先是牛市的根基是否還在。眾所周知，本輪牛市的三個邏輯是“杠桿牛”、“資金牛”和“改革牛”。粗暴地去杠桿之后，再無“杠桿牛”。然而我們當前面臨的經濟環境是更寬松的貨幣政策（降息降準）、更積極的財政政策（穩增長），寬松的資金將會繼續拉動牛市，只不過當前市場信心嚴重不足，資金入市力度不足，更缺少長線資金。國企改革上半年顯得落后于預期，下半年將穩步推進，最新消息22號文件已經下發至部分央企，頂層設計方案出臺近在眼前。從微觀角度來講，截至目前上市公司中報和二季報披露完畢，剔出金融、兩桶油后，上市公司的營收和凈利潤在一季度探底后出現顯著回升，盈利水平在改善，股價回調如此深，綜合來看，相當多的股票將不再高估，從中長期來看，A股值得靠近。從宏觀層面來講，放眼全球，如此體量下能夠保持7%的GDP增速的國家除了中國還有誰？而且伴隨著結構調整，中國仍是全世界最具活力和發展潛力的經濟體。

具體配置而言，短中期來看，防御為主。看好銀行以及像大秦鐵路等高股息一線藍籌。市場經歷一輪又一輪非理性下跌，應該清醒地認識到許多低估值藍籌股已經跌出了確定性的機會。例如銀行估值已經處于歷史的底部，經統計假設銀行股價不再變化，未來分紅不變，當前價對應的股息率高于5%，超過一年期國債利率。即便是以長期債券的角度來看便值得持有，更何況還有一定的成長彈性以及分紅率提高的預期。對價值投資者而言，是該積極尋找標的的時候了。