2015，對“黑天鵝”見招拆招

葉檀

2014年，大把千年不遇的黑天鵝事件紛紛登上歷史舞臺，經濟領域更是波詭云譎，盧布大幅貶值、大宗商品狂瀉不止、美聯儲歷經數年終于退出QE、美元美股屢創新高，以及A股滬綜指終于邁上3000點居然成為全球收益最好的市場。

央媽也很忙，忙著穩定股市、穩定民心、穩定匯率，還要盯著銀行、管著債券。左手端著MLF、SLF等創新型貨幣工具，右手高舉老牌貨幣政策降息，四處救火，忙忙碌碌又是一年。

2015年預計全球經濟繼續下行，實體經濟慘淡仍將繼續。

面對糟糕的大環境，美國經濟縱然長勢強勁，也不能獨善其身，其加息政策遲遲未落定便是最好的證明。美國克利夫蘭聯儲主席梅斯特表示，她預期美聯儲將于今年上半年加息，因為美國經濟的改善“非常穩健”;預期美國經濟增長率將于今年達到3%，主要得益于油價下滑帶來的提振。

但來自Bloomberg的數據，美國12月制造業采購經理人指數（PMI）終值意外地下修至53.9，創2014年1月份以來新低。美國供應管理協會（ISM）發布的制造業PMI數據下滑至55.5的半年新低，同時發布的11月營建支出月率也意外地下降0.3%。美股美債新年雙雙齊唱空。

美聯儲上半年加息的可能性不大，將視全球與美國國內的市場而動。由于美國加息周期預期非常濃厚，而其他主要經濟體仍將繼續經濟寬松的貨幣政策，導致美國成為全球資金匯聚之地，新興經濟體將遭受新一輪大洗牌，類似于2014年盧布式的風險很有可能在其他幣種上演。

全球市場歐洲與日本將繼續維持量化寬松的政策。1月2日，歐洲央行行長德拉基釋放了迄今為止最強烈的寬松信號，稱“不能完全排除”歐元區通縮的風險，歐元半年來兌美元已下挫12%左右。維持匯率的穩定對美、歐都很重要。

國際金融市場浪潮涌動，中國貨幣政策則 “見招拆招”。國內貨幣政策仍將維持穩健偏緊的新常態，這是周小川在新年講話中傳出的主要信息，底線是不出現全局性崩潰性的債務風險，但信托等局部的小泡崩潰已不可避免。43號文的出臺讓地方債成了各地頗為頭痛的頑疾，2015年將迎來地方債務兌現高峰期。規模龐大的地方債抑制了地方經濟的發展，實體經濟舉步維艱。財政部、發改委和央行此前力推政府項目PPP化以化解債務，用政府購買服務來替代傳統政府融資平臺運作。

中國將不斷發揮直接融資作用，同時不斷盤活民資，這有利于股市、債市的發展。預計2015年股市市場化將銜枚疾進。在此過程中，民資的信心、規范的市場化至關重要，沒有下一輪規范、法治的市場化，不可能真正發揮民資的影響力，進入基礎建設項目。

2015年仍處于艱難的經濟調結構過程中，中國仍將面臨產能過程、債務風險高企、外生動力匱乏，很多傳統中小企業舉步維艱，甚至倒閉，也有很多創新的企業將浮出水面。在痛苦的煎熬中，我們終將知道哪些企業將是行業真正的領頭羊。

兩位數的增長不復返，國內經濟市場內需疲軟、出口趨勢不再有爆發式增長跡象。國家信息中心發布的報告預計，2015年中國經濟將呈現穩中緩降態勢，GDP增速將放緩至7%。統計局12月27日公布的數據顯示，去年1到11月份，全國規模以上工業企業增速比前十個月回落1.4個百分點，截至11月，中國PPI連續33個月下滑。

除了用大量的基礎建設、城鎮化托底之外，政府大力扶持小微企業，央行可能出臺各類降低融資成本的貨幣政策來刺激市場、扶持小微企業的發展，這是穩定就業、也是尋找中國下一代企業家的絕佳機會。

央媽布控資金流向，切忌一窩蜂流入資本市場，切忌杠桿過長，調控需有的放矢，以免市場胡亂猜測，讓得信息之先者打伏擊戰，健康公平的市場化之路任重道遠。