童第軼：市場風格轉換在即

童第軼

漲時重勢，跌時重質，成長股風光不再股價紛紛腰斬，估值偏低的價值藍籌走勢穩健。下跌途中，絕大多數投資者的風險偏好表現為風險厭惡型。因此，我們有理由相信價值藍籌重回風口。

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產管理公司，現為龍贏富澤資產管理（北京）公司投資總監

股災以迅雷不及掩耳之勢的情形發生了。這次“股災”爆發的根本原因是A股這輪上漲不是業績推動而是資金推動的“牛市”，且前期上漲速度太快了，尤其是創業板漲幅過快，回顧之前上漲途中，幾乎看不到在時間和空間上像樣的回調。爆發的直接原因是暴力去杠桿引發的流動性危機與恐慌性踩踏，表現為較高杠桿的倉位強平導致對應的股票暴跌，使較低杠桿的倉位跌至警戒線而強平，從而又傳導到更低杠桿的倉位，這樣一種被動式去杠桿的惡性循環。

從行業板塊來看，市場發生了明顯的風格轉換，這種風格轉換的動力來源于市場走勢的兩極分化以及風險偏好變化。漲時重勢，跌時重質，成長股風光不再，股價紛紛腰斬，估值偏低的價值藍籌走勢穩健。下跌途中，絕大多數投資者的風險偏好表現為風險厭惡型。因此，我們有理由相信價值藍籌重回風口。近期投資策略傾向于配置銀行股這樣的低估值的大類資產。主要邏輯有以下幾點：

首先是宏觀經濟在企穩，在一系列“微刺激”政策后，二季度經濟回暖跡象較為明顯。國家統計局9日上午新發布的數據顯示，中國6月CPI環比下降0.1%，同比上漲2.3%;PPI環比下降0.2%，同比下降1.1%。對比此前數據，PPI降幅連續3個月收窄，顯示經濟調控下市場轉暖的跡象。此外，制造業PMI連續4個月回升，6月達到51%;非制造業商務活動指數6月份為55%，高于榮枯線5個百分點。同時，消費者信心連續處于積極水平。作為實體經濟主要融資和資金流通渠道，銀行有理由實現業績的穩定增長。

其次是寬松的貨幣政策，在央行降息降準以及取消存貸比一系列寬松的貨幣政策下，銀行業將率先受益。雖然降息將會使銀行息差收窄，但降準將會提高銀行的業務規模從而實現一定的補償，并且當前利率市場化改革在不斷推進，息差收窄也是難以避免的趨勢，這也能促使銀行業積極主動轉型。另外是從基本面來看，銀行業估值偏低。目前銀行的市盈率基本在8左右，市凈率在1.3左右，是一塊價值洼地。從漲跌幅來看，上漲途中，銀行股漲幅遠低于上證指數漲幅，近期下跌途中，銀行股表現出良好的抗跌性。受益于宏觀經濟企穩等原因，半年報多家銀行的營業收入與凈利潤均實現一定增幅。從風險特性來看，銀行板塊屬于低風險區域。

最后從國家救市的角度考慮，也是最簡單粗暴的邏輯。國家為了護盤必然會重金投入銀行板塊，因為銀行板塊占上證指數權重高，并且雖然銀行股盤子大，但前十大股東持股集中，真正流的籌碼較少，拉銀行對指數貢獻最大，耗資最少。