我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資行為的選擇研究

馬萍萍

【摘要】我國上市公司融資的順序是優(yōu)先選擇股權(quán)融資，其次是債權(quán)融資和內(nèi)源融資，這一現(xiàn)象使我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論相違背。本文主要對我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在的一些問題進(jìn)行分析，并對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出相應(yīng)的建議。

【關(guān)鍵詞】上市公司 資本結(jié)構(gòu) 現(xiàn)狀 對策

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國上市公司的融資順序是偏好股權(quán)融資，其次選擇債權(quán)融資，最后才是內(nèi)源融資，這與發(fā)達(dá)國家上市公司的融資順序截然相反，主要是由于我國市場經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，融資的形式有限，資本市場還不完善等因素導(dǎo)致的。我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)的問題主要有以下幾個方面：

（一）資產(chǎn)負(fù)債率偏低

現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一是負(fù)債經(jīng)營，負(fù)債經(jīng)營的前提條件是公司的財務(wù)運行良好，在這種情況下可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，實現(xiàn)股東收益最大化，可以使企業(yè)獲得更多的利潤。但是我國上市公司的情況恰恰相反，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年降低的趨勢，它的歷年數(shù)據(jù)均低于全國企業(yè)的平均水平。我國上市公司作為資本市場最活躍參與者，對企業(yè)債權(quán)市場的參與程度卻是很低的。目前，我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)普遍偏低的態(tài)勢。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

從我國上市公司歷年的負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，短期流動負(fù)債比例偏高，占總資產(chǎn)的比例平均達(dá)到40%，這顯示了我國上市公司高流動負(fù)債比例的特征。而長期負(fù)債在我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)中所占比例與流動負(fù)債相比明顯過低，才10%多一點。據(jù)統(tǒng)計，在發(fā)達(dá)國家中的長期負(fù)債率一般要達(dá)到38%以上，而我國的長期負(fù)債率還沒有達(dá)到25%。這種現(xiàn)象說明我國上市公司是采用短期借款這種籌資形式來滿足長期資金的需求，這樣會使企業(yè)處于不斷的舉借新債來償還舊債的惡性循環(huán)中。

（三）直接融資中存在股權(quán)融資偏好

股權(quán)融資偏好行為主要體現(xiàn)在我國上市公司相對于債券融資而言，更加傾向于股權(quán)融資。存在這種現(xiàn)象是由于我國的股票市場是在預(yù)算軟約束的投融資體制和投資饑渴的短缺經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下逐漸發(fā)展起來的，目前還不是很不完善，市場的投融資體制也不健全，它。由于股權(quán)融資沒有還本付息的壓力，我國上市公司在財政收支不平衡時，負(fù)債籌資壓力漸趨突出的情況下，對股權(quán)融資有著非常強烈偏好。

二、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資行為的措施

科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)和融資行為對企業(yè)資金的有效運轉(zhuǎn)、公司經(jīng)營效率的提高、公司治理機(jī)制的完善等都有非常重要的意義。針對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問題，提出以下幾點建議：

（一）加大監(jiān)督力度，規(guī)范上市公司融資行為

首先，健全和完善相關(guān)法律法規(guī)，修訂《公司法》中不完善的地方。同時，上市公司應(yīng)該引入競爭機(jī)制，通過科學(xué)、完善、有效的選聘制度選擇管理者，對其進(jìn)行上崗激勵，通過讓他們持有公司的一部分股份，使其自身利益與公司股東的利益相掛鉤。其次，證監(jiān)會要依法履行自己的責(zé)任，加大監(jiān)管和打擊力度規(guī)范上市公司經(jīng)營行為，依法對上市公司弄虛作假行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，構(gòu)成犯罪的，一定對其追究到底，對上市公司要一直嚴(yán)格審批監(jiān)管，使資本市場環(huán)境凈化，資本結(jié)構(gòu)趨于合理化。

（二）健全和完善資本市場，拓寬融資渠道

一是通過增加我國上市公司發(fā)行股票融資的難度，從源頭上控制偏好股權(quán)融資的傾向，來完善股票的發(fā)行考核制度。讓企業(yè)不是盲目的一味追求股權(quán)融資，而是要根據(jù)企業(yè)的實際經(jīng)營狀況和資本市場的一些情況來決定是否會采用股權(quán)融資這種形式。除此之外，我國上市公司還應(yīng)該把考核上市公司增發(fā)新股等的資格標(biāo)準(zhǔn)由原來的凈資產(chǎn)收益率單一的指標(biāo)變?yōu)橐粋€指標(biāo)體系。

二是完善我國債券市場建設(shè)，通過降低債券發(fā)行的難度，鼓勵企業(yè)進(jìn)行債券融資，在財務(wù)杠桿的作用下使企業(yè)獲得更大的收益。還可以通過建立健全發(fā)行債券的法律制度，完善政府對企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券等的審批制度。債券市場可以對企業(yè)發(fā)行債券的額度放松限制，擴(kuò)充企業(yè)債券的上市規(guī)模，增強了企業(yè)債券的流動性，促進(jìn)企業(yè)債券市場的健康發(fā)展。

（三）完善融資體制

在完善融資體制上，應(yīng)該建立以資本市場為主體的融資體制，加速推進(jìn)計劃經(jīng)濟(jì)融資體制向市場經(jīng)濟(jì)融資體制轉(zhuǎn)變的進(jìn)程，使資本市場資源配置的效用充分發(fā)揮出來。政府在融資體制中的角色由原來的融資中介逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槿谫Y體制的制定者和市場秩序的維護(hù)者，來保護(hù)資本市場參與者的合法權(quán)益，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（四）調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)

我國上市公司可以通過降低流動負(fù)債的比重，改變債務(wù)融資的渠道和償債的期限來調(diào)整負(fù)債的結(jié)構(gòu)。我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低，為此我們需要在融資行為的選擇上傾向于債權(quán)融資，提高負(fù)債比率，降低短期負(fù)債的比重。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，在一定情況下降低自有資本的比率，提高公司的負(fù)債比率，能夠使我國上市公司的企業(yè)價值增加，提高資金的使用效率，達(dá)到最佳的資本結(jié)構(gòu)。通過債務(wù)重組的方式減少流動負(fù)債，適當(dāng)增加長期負(fù)債的比例。還可以通過回購股份的方式，減少流通在外的股票數(shù)量。

（五）重視盈余公積金的提取，健全內(nèi)部積累機(jī)制

導(dǎo)致我國債務(wù)融資難度大，籌資比例較低的主要原因是我國上市公司缺乏有效的先進(jìn)管理制度和自我積累機(jī)制，導(dǎo)致企業(yè)自有資本比例低，自我積累能力弱，可以從以下方面進(jìn)行改善：

首先我國上市公司應(yīng)該建立、健全公司的內(nèi)部控制制度，來約束公司的財務(wù)活動。上市公司可以通過財務(wù)制度的規(guī)范，財務(wù)約束力的硬化來進(jìn)行科學(xué)的成本核算。其次對留存收益的使用應(yīng)該加以重視，建立健全把留存收益轉(zhuǎn)增為企業(yè)資本金的制度。最后，要嚴(yán)格遵守并執(zhí)行折舊提取制度，明確折舊的使用范圍和途徑。

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