我國非金融企業融資工具結構研究

吳志兵 蔡曉蕾(和信國際融資租賃有限公司，上海 200120;浙江泰隆商業銀行股份有限公司，上海 200040)

由于中國的租賃規模現在已位居世界第二的位置，租賃滲透率也不斷提升，更為重要的是，其數據也極為龐大，因此，本文將租賃數據作為一項新數據，列入社會融資規模中來，以體現租賃融資在中國最近幾年的飛速發展，這也是本文的一個新特點。另外，做一說明，本文所稱的金融企業并不是嚴格意義上的拿著金融牌照企業，而是具有放貸性質的企業的合稱。

一、金融市場融資工具融資規模分類數據

截至2014年底，中國廣義貨幣供應量(M2)達到123萬億元，該數據2005年底為30萬億，10年增長了3倍。在此期間，社會融資規模從3萬億元增長至18萬億元，也得到了飛速增長(見表1)。

1.銀行信貸仍是主要的融資工具

2005年至2014年，社會融資規模由3萬億元增長至17.5萬億元，但人民幣貸款也由2.4億元增長至9.8億元。統計結果顯示，雖然銀行貸款占社會融資規模比例呈下降趨勢，但該期間人民幣貸款仍穩居社會融資規模50%～78%之間的比例，主導地位未曾發生改變。

2.委托貸款和企業債券并駕齊驅

2005年至2014年期間，委托貸款和企業債券發展迅速。委托貸款貸款規模由1961億元增長至25069億元，增長近12倍，年復合增長率達到30%。委托貸款占社會融資規模比例也由6%附近的位置，逐漸提升至現在14%的水平。

3.外幣貸款和未貼現銀行承兌匯票發展不穩定

外幣貸款和未貼現銀行承兌匯票發展起點較低，在進十年期間有所發展，但表現不大穩定。兩者在2009年至2012年期間，處于發展高峰期，外幣貸款出現了兩次超過9000億元規模的雙峰值時期，未貼現銀行承兌匯票2010年甚至達到了23346億元的規模。

4.信托貸款發展迅猛

信托貸款在2005年尚未納入中國人民銀行社會融資規模統計范疇，可見規模很小。然而2006年以后，信托貸款規模迅速發展，數據從2006年的825億元增長至2013年的高峰值18404億元，增長超過21倍。

5.股票融資較為穩定

股票融資主要體現在滬深交易所的IPO以及定增等股權融資方式上，股權融資規模較為穩定。近10年來，雖然股票IPO融資經常受證監會政策掣肘，但股票融資規模大部分時間處于2000～5000億的規模，其在社會融資規模中比例也在1.2% ～7.2%之間徘徊，表現得相當穩定。

6.租賃融資異軍突起

租賃融資近10年異軍突起，從2006年之前不足100億元的融資規模發展到2014年近11000億元的水平，增長近110倍。與此對應，租賃所投放的資金占社會融資規模比例也從2006年的不足0.2%上升至2014年的6.3%的水平，發展極為迅速。

7.中小企業私募債、P2P、資產證券化等融資工具規模尚小

2012年6月試點的中小企業私募債勃然而起，但隨后發展不盡如人意，2014年2月末總規模才430億元左右。P2P融資規模增速迅速，從2012年200億元規模增長至2014年近2000億規模，但相對來說，數量仍然不大。資產證券化自2005年啟動試點以來，2008年的金融危機曾一度中斷，2012年5月重啟，此后，年資產證券化規模分別為193億元、157億元和2770億元。但2014年的規模爆發，主要是由銀行信貸資產證券化導致。

表12005～2014年社會融資規模年度數據及結構

二、金融市場融資工具變化特點

1.融資工具漸趨多樣化

隨著中國金融市場的發展，金融生態漸趨成熟，出現的金融工具也逐漸增多，漸趨多樣化，金融市場和產品結構不斷創新［1］。融資工具漸趨多樣化主要表現在兩個方面:第一、新融資工具的出現。資產證券化、P2P以及私募債等，都是新興的融資工具。第二、非銀行信貸融資工具的加大運用。

2.次貸危機后非銀行信貸類融資工具運用呈爆發式發展

2008年次貸危機以后，中國經濟已受到強烈沖擊，當年第四季度，中國經濟季度增速下滑至6.8%的水平。在此背景下，中央政府推行刺激政策，社會融資規模一年之間翻倍增長，由71112億元升至14125億元，升幅為98.6%，而銀行直接信貸規模由49041億元升至95942億元，升幅為95.64%，這帶動其他融資工具帶來的融資規模迅速攀升。

3.商業銀行參與并推動融資工具的創新

我國商業銀行控制著中國絕對數量的資金供應，為了應對市場環境的變化，也為了提升自身的業務水平，商業銀行往往會積極投身到金融的創新中去，最明顯的一項業務是銀行承兌匯票的發明。另外，銀行資金還通過委托貸款、信托貸款、購買企業債券等形式大量流入資金需求方。這表明，商業銀行在直接或間接參與融資工具的創新，并推動了市場融資工具的發展。

4.舊時融資工具煥發新生

改革開放初期，信托以及租賃作為引進外資的工具，被加以利用。八十年代，兩種融資工具發展迅速。但是，在隨后的市場運作中，因為沒有控制風險，產生大量的壞賬，致使整個行業發生虧損，導致了信托公司和租賃公司成批的死亡。但最近十年，經過前期的整頓，信托、租賃等融資機構通過規范發展，又獲得了大量業務。

三、市場融資工具結構變遷的闡釋

1.金融市場自身發展的內在要求

一方面，金融市場面對的是形形色色的融資需求，例如短期與長期的融資需求，股權與債權的融資需求等，因此，必然要創造出適應的融資工具來滿足融資者的需求。因此，市場也必須要有相應的投資工具來供投資者做選擇。市場的供需關系變化推動著金融工具的創新與發展。

另一方面，隨著中國經濟的發展，銀行信貸滿足不了資金需求方的所有需求，所以，債券、信托、股票等其他融資工具紛紛被接受并加以運用。因此，也刺激了信托、委托貸款以及股票等投資工具的發展?？傊?，供需雙方的一致需要，以及金融機構的創新意圖，共同推動了金融市場融資工具的發展。

2.宏觀政策的強力推動

由于擔心中國經濟出現硬著陸風險，2008年11月5日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，研究部署進一步擴大內需、促進經濟平穩較快增長的措施，順勢推出四萬億刺激政策，營造寬松的貨幣政策和財政政策，大力推動國內基礎設施建設，提升中國經濟增長信心。在此背景下，市場融資主體(主要表現為政府融資平臺和房地產企業)充分運用各種融資工具，借入資金，加大投資建設。在此期間，我們可以看到，信托貸款、企業債券、租賃融資等融資規模數據出現了幾何級數的增長。

3.金融機構監管政策催生新的融資工具蓬勃發展

2010年的時候，四萬億政策產生一定的負面效果，主要表現為通貨膨脹率居高不下，房地產發展的過度膨脹和地方政府融資平臺債務的過度擴張。經濟過熱導致市場出現擔憂情緒，在此背景下，財政部、銀監會、發改委、住建部以及中國人民銀行等機構連續出文限制政府平臺和房地產企業的商業銀行貸款。2012年12月，中國財政部、國家發改委、人民銀行和銀監會等四部委聯合下發《關于制止地方政府違法違規融資行為的通知》(財預［2012］463)，試圖制止地方政府及其融資平臺公司采用各類違法違規方式進行融資的行為。2014年國務院43號文《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》，明確了政府債務不得增加的意見。另外，1998年以來，商業銀行實行存貸比的考核指標，限制了商業銀行的貸款規模，也導致商業銀行亟需尋找資產出表工具［2］。中央銀行基準利率的指導原則，也使商業銀行不大愿意在低收益的水平下大量放貸。

四、金融工具的發展存在的問題

1.金融業務同質化的問題

目前，中國金融市場上融資工具發展迅速，但某些融資工具并沒做到與該金融工具應有的本質相符，最明顯的是商業銀行熱宗的通道業務。另外，各種金融機構創造的融資工具所做之事都類似于商業銀行的信貸業務，這導致的結果是，他們所創造的業務對金融的深度發展沒有根本的推動。目前中國租賃市場大部分租賃機構仍然以信貸模式開展業務，并沒有對租賃物的售后市場進行開發和管理，很明顯，租賃公司租賃物的管理功能沒得到發揮，這也脫離了租賃的本質。所有這些，都體現為融資工具的同質化競爭。

2.金融工具投向過于集中產生的市場風險問題

受到次貸危機影響，中國中小企業經營產生了負面問題，影響了放貸機構對中小企業的信心。中小企業與放貸機構的互動關系如下:需求不振致使產品積壓，產品積壓致使收入下降，由于中小企業的抗風險能力不足，收入下降產生財務困境，財務困境導致放貸機構壞賬提升，壞賬一升，則壓縮該類信貸?，F在，隨著中國經濟的放緩而導致房地產市場的降溫，房地產企業的未來現金流有可能產生問題。政府控制政府平臺的融資規模，也顯示政府平臺融資過度，可能產生償債壓力。因此，融資工具一窩蜂的向少數幾類企業奔跑，容易產生市場風險。

3.金融監管不完善的問題

有些金融工具屬于新型工具，例如P2P，他為市場上的閑散資金和難以在銀行等金融機構貸到款的籌資者撮合匹配［3］。這部分解決了市場上資金的出路問題，也部分解決了中小企業的融資難問題。但由于P2P借助的是互聯網企業提供的一個交易平臺，當前情況下，容易產生一些問題。一方面，供需雙方并不能有效的了解各方信息，尤其對于資金供給者來說，資金需求方信息不能充分獲得;另一方面，撮合交易的互聯網平臺實力如何，一般的中小投資者也很難具體考察。這些將產生嚴重的信息不對稱。信息不對稱，產生的道德風險，例如籌資者的失蹤，平臺老板的跑路，將會給投資者造成大量的損失。我們經?？梢钥吹綀蟮勒f，P2P平臺倒閉導致投資者資金血本無歸。因此，對于新出現的金融工具，其監管由于無歷史經驗可循，或者根本就沒有準備，會產生監管空缺;或者將其歸類為某類成熟的金融業態，更有甚者，將其規劃為非法集資，這又會打壓其發展。所以，面對市場的變化，監管機構要審時度勢，認真辨析，將金融的監管，逐步完善。監管措施，不能缺位，也不能胡為，要跟的上金融業的發展，為金融市場的發展創造健康的環境。

［1］盛松成，《社會融資規模與貨幣政策傳導》，《金融研究》，1～14頁，2012年第10期.

［2］彭少玲、黃水池、李礎藍，《我國社會融資結構的變遷及模式選擇》，《海南金融》，37～39頁，2009年第2期.

［3］徐婷婷，《銀行理財產品業務快速增長的影響探析》，《吉林金融研究》，26～30頁，2014年第6期.