基于Baumol模型和Miller-Orr模型對地方國庫現金管理的實證研究

蔣晶晶(中國人民銀行益陽市中心支行，湖南 益陽 413000)

一、地方國庫現金管理的研究背景

(一)庫存資金高企，為國庫現金管理預留空間。隨著經濟水平的穩步提升，國庫現金余額也不斷攀升高位。據調查，2010年以來，某欠發達地級市轄內國庫的庫存余額始終保持11%的增長態勢。然而，根據《國庫存款計付利息管理暫行辦法》(財庫〔2002〕62號)，國庫存款僅能以0.36%的活期儲蓄存款利率計付利息，日益增長的庫款存量蘊含著財政收入“潛在流失”。如以中國銀行一天通知存款年利率0.81%為例，國庫資金每年至少損失50%收益。同時，大量國庫沉淀資金現已引起國務院的高度重視，《國務院辦公廳關于進一步做好盤活財政存量資金工作的通知》(國辦發〔2014〕70號)的下發為地方政府進一步加強國庫現金管理提供了有效途徑。

(二)借鑒外部經驗，為國庫現金管理提供參考。加強地方國庫現金管理，合理運用國庫資金余額，實現國庫資金保值增值是當前乃至今后國際上進行國庫現金管理的流行做法。國庫現金管理經過主要發達經濟體國家的理論研究和廣泛運用，形成的管理方法和理論體系，積累的豐富成熟的實踐經驗，為我國開展地方國庫現金管理的提供重要參考。同時，《中央國庫現金管理暫行辦法》(財庫〔2006〕37號)的出臺，為我國開展地方國庫現金管理提供制度基礎和實施依據，加上中央國庫管理操作遵循的“三臺”原則(即財政部門負責后臺預測，財政部門與人民銀行共同負責中臺決策，人民銀行負責前臺操作)是目前地方國庫進行現金管理非常值得借鑒的分工方式。

(三)定期存款初探，為國庫現金管理邁開步伐。目前，國庫現金管理模式分為商業銀行協議存款、購買國債、國債回購等。上述幾種管理模式均具有安全性高、風險性小的特點。但就地方而言，主要以國有商業銀行協議存款方式為主。原因如下，一是國有商業銀行的資產質量、經營業績和信用度等較其他銀行機構有一定優勢;二是國有商業銀行在承辦國庫現金管理業務時，以購買的國債作為質押物或由上級行作出書面擔保。

二、國庫資金余額最佳持有量測算

目前，測算國庫現金最佳持有量主要采用以下兩種通用模型:Baumol模型和Miller-Orr模型。下面，筆者擬采用某地級市的相關數據對國庫資金最佳持有量進行測算。

(一)采用Baumol模型測算國庫現金最佳持有量

(二)采用Miller-Orr 模型測算國庫現金最佳持有量

Miller-Orr模型公式為:

表 2013年全國銀行間債券回購市場交易情況統計數據單位:萬元、%

控制下界L:傳統Miller-Orr采用的是國庫資金余額來計算最低持有量，但鑒于某地級市實際情況，擬采取全年現金流出平均數為基準作為國庫現金的最低持有量。2013年，某地級市全年現金流出的平均數56，765萬元。將上述指標代入公式M=+L后得出，

M=5590萬元+56765萬元=62，355萬元

H=3*5590+56765=73，535萬元

L=56，765萬元

結論分析:鑒于某地級市國庫現金流出量在各月之間變動幅度較大，筆者認為Miller-Orr模型測算出的國庫現金最佳持有量更加貼近實際。因此，某地級市國庫現金最佳持有量為6.3億元，上限為7.3億元，下限為5.6億元。當國庫現金余額超過7.3億元時，超出部分可以進行現金管理，當國庫現金低于5.6億元時，不適宜進行國庫現金管理。

三、地方國庫現金管理面臨的主要問題

(一)地方政府存在認識誤區。目前，從地方政府與財政部門開展地方國庫現金管理的出發點來看，首先是希望通過實施現金管理吸引商業銀行增加地方信貸投放力度，其次才是做好盤活財政存量資金工作、實現國庫資金增值保值目標。地方政府在現金管理上的認識誤區，使中央銀行對地方現金管理繼續持謹慎態度，延緩地方開展現金管理的步伐，同時也不利于國庫現金管理的可持續性發展。

(二)財政資金游離監管之外。在庫存現金迅速增長的同時，有相當部分預算外資金游離于國庫監管之外。這是由于預算外財政資金主要以活期存款形式存放于各家商業銀行，進出國庫具有較大的隨意性，人民銀行無法準確掌握具體資金規模。因此，大量低收益的預算外資金不僅加劇庫存資金的波動范圍，而且不利于市場流動性的收縮，增大地方國庫現金管理與貨幣政策的協調難度。

(三)人崗合一目標較難實現。隨著國庫現金規模的不斷擴大，如何推動地方國庫現金管理成為財政和國庫部門共同面臨的問題。因此，也對相關業務人員的綜合素質提出新的要求和新的挑戰。然而，當前多數在崗人員對國庫現金管理理論掌握的廣度和深度遠不能滿足實際操作需要，尤其是對統計分析和計量方法在經濟和金融業務中的運用水平較低，準確預測國庫現金流量的概率較小。

(四)缺乏信息共享交換平臺。長期以來，財政、國庫信息化系統建設各自為政、互不聯通。雖隨著財稅庫銀橫向聯網系統的逐步推廣和覆蓋面的逐步擴大，稅收入庫進度進一步加快。但是，總體而言，財政部門與國庫部門之間仍未搭建信息共享交換平臺，財政與國庫的信息化系統建設仍未能較好滿足經濟發展需求。因此，絕大部分國庫業務只能通過手工處理，嚴重降低了財政資金運轉效率，同時阻礙地方國庫現金管理的實施。

四、關于進一步開展地方國庫現金管理的建議

(一)積極做好配套工作，夯實現金管理基礎。一是繼續深化國庫集中收付制度改革，逐步將范圍擴大到所有非稅收入。二是建立健全相關法律法規制度，明確現金管理模式及財政部門、人民銀行的相關職責。同時，為避免現金管理與貨幣政策發生沖突，還應建立相應的制約和協調機制。三是完善分析模型，便于精確測算最低庫存余額，準確預測現金流量，提高收支短期預警的有效性。

(二)建立預測預警機制，防范庫存流動風險。及時準確預測國庫收支是開展國庫現金管理的前提和基礎。地方財政部門和人民銀行要共同建立完善地方國庫收支預測預警機制，及時把握國庫資金流動、流量、結構和庫存的增減變化規律，從而逐步實現國庫庫存最小化，資金收益最大化目標，避免產生國庫資金流動性風險。

(三)加強人才隊伍建設，提高現金管理質量。由于國庫現金管理是一項比較復雜、知識層次比較高的工作，加上數據庫的修正分析、預測方法的合理運用、預測結果的調整等工作都需要積累豐富的經驗才能完成。因此，應該適當組織加強現金管理方面的人員業務能力培訓，注重人才培養和強調知識儲備，逐步培養出一批學術功底深厚、工作經驗豐富的專業人才隊伍，為地方國庫開展現金管理提供人才支持。

(四)加快信息化建設步伐，強化技術系統支撐。在地方國庫現金管理工作開展之前，應加快建設財政與國庫的信息化系統，將全部預算收入和支出、退庫等國庫業務置于一個系統的監管之下，并利用系統本身的數據資源加強分析預測，為地方國庫開展現金管理提供技術支持。