地方社保基金投資股市破冰

李建華

[摘 要] 近年來，由于我國利率水平長期下行，地方社保基金收益率水平長期跑輸CPI，面臨極大的貶值風險，地方社保金劃撥給全國社保基金統籌管理的方案已獲得中國國務院通過。反對入市者認為社保基金是養命錢，不能有任何虧損。支持者認為多年來地方社保基金投資收益率低，現行的投資方式不能達到保值增值的目的，還不如去承受給予相對收益的風險。從地方社保基金的發展歷程來看國內國外都有成功的案例，因此地方社保基金投資股市也有一套風險可控的成熟投資機制。

[關鍵詞] 地方社保基金；投資股市風險；探討

[中圖分類號] F230 [文獻標識碼] B

據悉，經反復研究認證后，地方社保金劃撥給全國社保基金統籌管理的方案已獲得中國國務院通過，人力資源社會保障部和財政部會同有關部門起草了《基本養老保險基金投資管理辦法》稿，從即日起向社會公開征求意見。投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品比例合計不高于基金資產凈值的30%。征求意見的截止日期為2015年7月13日，方案最快將在年底之前落實。地方社保基金大規模投資股市就此破冰。粗略計算，此次納入全國社保統籌管理的地方社保資金規模約在兩萬億元人民幣。

此消息一出，市場一片嘩然，股民熱切期盼，翹首以待。但市場分析人士及各路專家對此則給出了不同的看法。反對入市者的主要觀點就是，社保基金是養命錢，不能有任何虧損；此外，國內股票市場不成熟，大漲大跌，風險較大，養老基金的安全難以保證，何談收益。而支持者的觀點則認為，多年來地方社保基金一直投資低收益國債等工具，收益率水平長期跑輸CPI，面臨極大的貶值風險；為此，部分地方政府被頻頻曝出養老支付不足情況，且收付差漏洞逐年加大，根本無法保障未來養老人員的生活水平，加劇社會恐慌，并制約了社會消費能力。

對于持續熱討多年未果的地方社保基金投資股市破冰，這涉及到我們每個人的利益，此事和我們息息相關。我們有必要好好分析其中的緣由，是福是禍？作為一個金融從業者，更作為一個時刻關注地方養老金入市的學術研究者，我持肯定態度。

首先，地方社保基金持續多年只投資于低風險低收益的國債等工具用來保值增值是肯定行不通的。歷史數據顯示，截至2014年，中國養老金制度內的贍養率（退休者和繳費者比例）已經達到1∶3，這其中養老保險總征繳收入為2.11萬億元，而實際支出的2.33萬億元，且連續兩年出現收不抵支。究其原因，主要有兩點：第一是中國步入老齡化社會，勞動人口增長小于老齡化人口增長；第二就是投資收益率遠遠抵不過通脹，以廣東省為例，廣東省社保基金收益率僅為1.3%，而同期CPI指數為2.6%。

舉一個更為現實的例子。假如你現在的工資是3000元錢，那么每個月拿你8%的收入儲蓄起來，為養老做準備。那么從25歲開始工作到65歲退休，中間有40年的時間，假如說你在40年里面能夠得到年均8%的回報率的話，那么當你退休的時候這筆養老金將達141萬元。這141萬元有34萬元是本金，107萬元是屬于你在40年里面8%的復合回報率里面所得到的回報。而如果你的長期投資回報沒有達到8%的水平，只有5%的水平，那這個結果是什么呢？這個結果就是你大概65歲，也就是40年以后退休的時候，你所積累的金額只有77萬元，相當于我前面講的8%的回報率的一半。而如今大多數的地方社保基金只有2%左右的水平，基本跑不過CPI，退休后的養老金大幅貶值，購買力大幅縮水。誠然，社保基金關系到老百姓的養老，必須把資金安全放在第一位，但如果常年跑不贏CPI，同樣傷及資金安全。

其次，從表面上看，目前社保基金存銀行、買國債，很安全，達到保值的目的；但是實際上卻已經發生了貶值的風險，根本不安全。養老金要發揮其養老功能，增值是必然需要，且增值幅度一定要超過CPI漲幅。與其承受必然的貶值風險，還不如去承受給予相對收益的風險。事實上亦如此，只要在風險與收益對等的情況下，保值和增值這二者也是可以同時兼顧的，國內國外皆有較好的成功案例。

國際上，大家最為熟知當屬美國401k計劃。401k計劃也稱401K條款，401k計劃始于20世紀80年代初，是一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養老保險制度，20世紀90年代迅速發展，逐漸取代了傳統的社會保障體系，成為美國諸多雇主首選的社會保障計劃。數據顯示，401K計劃的基金收益平均每年超過指數約0.31%，而美國主要的三大指數則遠遠超過了該國同期的CPI水平，美國401k養老金計劃舉得了成功。此外，對于美國401k計劃研究較深的美國投資人還發現，小規模的養老基金每年可以獲得超過指數的3%的超額收益。

除了國外的成功案例，我們國內社保基金也已經入市好多年。全國社會保障基金是指全國社會保障基金理事會負責管理的由國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其你方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。全國社會保障基金理事會成立于2000年8月，并于2001年12月召開全國社會保障基金理事會第一屆理事大會第一次會議通過了全國社保基金首次“試水”股市的議案。在之后的2002年年底，南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實六家基金公司成為首批社保基金管理人，同時中國銀行、交通銀行為全國社保基金的托管人。從成立的十幾年來看，包括08年金融危機在內，成立至今全國社會保障基金年均投資收益率高達8.38%，遠遠高于同期CPI漲幅。值得注意的是，由于去年股市走勢較好，全國社會保障基金更是實現了11.69%投資收益率，權益投資收益額1424.60億元，收益率高出其年均投資收益率8.38%于3.31個百分點，取到很好的保值增值功能。

正因為全國社會保障基金投資的巨大成功，結余較好的省份也開始了主動試點。2012年，廣東省將企業職工基本養老保險結存資金1，000億受托給全國社會保障基金理事會管理，并取得了試點成功。全國社會保障基金年報顯示，2012年首次受托運營廣東省企業職工基本養老保險結存資金1，000億元以來，累計投資收益173.36億元，收益達17.34%，顯然大幅跑贏同期廣東省CPI水平，也實現了保值增值的效果。鑒于良好的示范效果，據新華社報導，今年初山東省亦加入試點的行列，年初將1，000億元基本養老金結余也委托全國社保基金理事會投資運營。現在，這一成功的舉措將應用到全國的地方社保基金，希望這一困擾地方政府多年的難題能夠得到解決。

第三，地方社保基金投資股市有一套風險可控的成熟的投資機制可復制。這是全國社會保障基金理事會多年摸索出來的成熟穩健的投資道路。這套成熟的投資機制這主要體現在投資規模及投資策略方面合理把控。在投資規模方面，目前全國社會保障基金在股票二級市場中的投資規模已達1700億元，但也只占其資產配置份額的30%左右，也就是說投資二級市場上的資金仍然是占小部分，而非絕大部分，保證了大多數資產的安全，控制了風險；在這一點上，地方社保基金也借鑒了全國社保基金經驗，入市總量控制在全部基金的30%。在投資策略方面，全國社會保障基金理事會目前采用的是委托投資方式，而非自己直接投資，保證了投資水平；此外，這也是我們常說的分散投資。從2002年年底入選的首批社保基金管理人南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實六家基金公司來看，六家投資基金管理公司是目前中國最大的基金管理公司，整體表現穩健，且收益可觀。我們也有理由相信，未來全國社會保障基金理事對于地方社保基金的管理也會采用這一套成熟的機制。

最后，投資A股正當時，在長期利率水平下行及改革預期下，大類資產重新配置驅動股指上行。雖然目前經濟存在較大的下行壓力，但是仍然保持了較高的增速增長，此外，政府也在不斷的加大國企改革力度，并制定了一路一帶、京津冀一體化、扶持七大戰略新興產業等促進經濟發展的措施。從市場本身來講，市場對目前的風險要素如通脹、經濟增速下滑等已有較充分的預期，滬深300估值處于歷史低位，且通過滬港通、基金互認、增加QFII額度來不斷增加市場資金供給量。當然，地方社保基金的入市也會給中國的A股市場也帶來較大的資金，而這部分資金屬于長線資金，也利于市場的長期穩定的發展這是一舉多得的好事情。

[參 考 文 獻]

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[2]戴相龍.戴相龍社保基金投資文集[C].北發圖書網專營店出版社，2013-07-01

[3]韋琳.社保基金投資效益與風險監控[M].北京：中國金融出版社2014-06-01

[4]江紅莉.全國社保基金委托投資風險測度研究[M].北京：江蘇大學出版社，2014-12-01

[責任編輯：劉玉梅]endprint