謹防中概股投機性回歸

肖作平

“A股回歸”并不代表中國股市的強盛，反而可能是利用中國投資者普遍天真幼稚的投機行為。如何為股市提供光明的未來，嚴格的投資者保護恐怕是最為重要的前提

根據普華永道調查顯示，2014年3季度以來，在上市通訊、媒體和科技類企業中，有50%的企業選擇在中國內地上市，剩余的50%海外上市；但是1個季度之后，57%的企業在內地上市，只有14%的選擇美國上市，而29%選擇中國香港上市。更加引人關注的是，近期十幾家中國公司計劃從美國退市，回歸A股，引起了國內資本市場的關注。

上市公司之所以上市，最主要目的除了融資，恐怕還是融資。上市公司在上市前，需要考慮自身的融資規模和融資成本，選擇適合自己需求的金融市場，經過路演等準備活動，最終掛牌上市。中國股市是新興經濟體的新興資本市場，這個市場上的大量投資者屬于“干中學”的投資者，對于投資活動的認識，是通過股市操作積累起來的，對于股市中風險和收益的關系缺乏理性全面的認識。

大多數中國股市的投資者有一個特點，即對投資風險的低估和對自己投資獲利能力的高估。缺乏經驗的投資者容易被上市公司忽悠，面對天花亂墜的招股說明書，雖然每個字都認識，但并不能夠充分理解其中每個詞、每句話所蘊含的意思；容易被招股說明書和年報中投資項目良好的前景所迷惑，而對項目風險的估計不足，產生過度樂觀的現象，對那些潛在風險較大的上市公司股票給出高估值。

根據以往的經驗，同一家公司同時在中國和美國的資本市場掛牌，中國市場的股價在大多數時間是高于美國這類發達市場的估價的。為什么呢，這是因為美國市場的投資者更成熟，監管機構對上市公司信息披露的范圍，真實性要求更高，且事后違法的懲處極為嚴格。以持股代表的價值而論，美國市場上的大多數投資者都是機構投資者，這些機構投資者基本都經過嚴格的專業訓練，對投資活動所蘊含的風險極為警惕。由于投資者專業程度高，對投資風險的警惕，所以美國資本市場監管機構對上市公司信息披露的范圍、方式和真實性都有著嚴格細致的規定。如果違反了這些信息披露規定，上市公司面臨的就是嚴刑峻法，天價的民事索賠和刑事責任不可避免。最近美國監管機構處理了多起關于中國上市公司的內幕交易事件，而如果這些事件發生在中國，這些違法行為能否被抓到、是否會受到嚴厲的處罰，則可能是說不定的事了。此外，美國市場存在的集體訴訟也是懸在上市公司頭上的一把利劍，如果因為虛假陳述導致一個人起訴并且上市公司最終敗訴，則要賠償所有有同樣經歷的投資人。

股票估值低，信息披露多，法律責任大，懲罰嚴格，出于這些原因，中國上市公司當然有回歸中國股市的動機；但是美國資本市場容量大，資金成本低，則是吸引中國公司去美國上市的另外一方面原因。此外，美國資本市場開放，流動性好，眾多天使投資機構和風險投資機構當然希望自己所投資的公司能在流動性好的市場上市，以求對自己先期的投資變現。

根據以往的發展經驗，中國投資者風險意識不足，上市公司“圈錢”現象流行，監管機構對“規矩”的執行松懈。股市的長期發展取決于監管機構能否為投資者提供強有力的保護。如果投資者利益得不到保護，那么這個市場就可能淪為一個“檸檬市場”。從長期來看，“韭菜”是有限的，投資者最初沒有風險意識，上過一次當、兩次當，但是不可能一輩子不停地上當。“A股回歸”并不代表中國股市的強盛，反而可能是利用中國投資者普遍天真幼稚的投機行為。如何為股市提供光明的未來，嚴格的投資者保護恐怕是最為重要的前提。嚴格的投資者保護來自何處，全面、完整、真實、及時的上市公司信息披露是前提，理性的信息分析是重要條件。股市長期發展有賴于誠實的賣家、嚴格的監管、理性的買家，三個條件缺一不可。