普通投資者的購債法則

未來債市繼續走牛的突破口在于貨幣政策從微刺激轉向強刺激，并帶動貨幣市場利率再度回落所帶來的收益率曲線整體下移。從目前的市場現狀來看，突破的可能性在加大。

相比股市的震蕩，近期信用債市場行情異?；鸨瑥墓墒辛鞒龅拇罅抠Y金紛紛涌入債市。對于四季度債市的走勢，各大機構紛紛表示，債市走牛的行情仍未結束，隨著低收益時代的來臨，債券市場的潛在配置需求初現端倪，建議機構投資者重點關注債券的配置，而普通投資者則可以通過購買債基參與債市的牛市行情。

三季度以來，債券市場的收益率出現整體下行，信用債收益率下行幅度較大，平均超過40個基點。數據顯示，目前信用債收益率已經降至最近幾年低點，個別地產債券發行利率屢創新低。9月25日，萬科發行的第一期5年期50億元公司債票面利率為3.5%，而此前世茂建設一期3+2結構的利率為3.9%，均創下新低。

利率債方面，3～10年期政策性銀行債收益率平均下降了36個基點，3～10年期國債收益率平均下行20個基點。牛市氛圍下，債券市場收益率曲線趨平。

值得一提的是，債券牛市和股票牛市有所不同：股市如果持續上漲，則會出現所謂的牛市；而債券牛市則相反，只有在債券發行利率下跌時才會出現。

為何債券市場會呈現這樣的規律？某債券專業人士指出，這是因為如果市場大部分觀點都預期利率在未來一個階段會下跌，在將來發行的債券利率對比原來發行的債券利率也會下跌，由此，投資者就會更希望在可交易債券市場買入利率相對更高的舊債券。由于買入這些可交易的舊債券的投資者數量增多，交易價格就會上漲。如果市場預期將來的利率下跌會比較劇烈，現有的債券價格上漲幅度就會比較大，所謂的債券牛市就出現了。

另外，債券資產的波動幅度較小，如果不利用杠桿加以放大，收益很難產生足夠的吸引力。目前我國債券市場的杠桿率就比較高。

1 債券市場走牛的主要原因

對于今年以來債券市場走牛的原因，分析人士表示，目前市場正面臨資產配置荒時代，股市的動蕩持續，大宗商品仍處于漫漫熊途，新一輪新興市場貨幣貶值潮再起，數以萬億計的資金似乎無處可去，不得已之下債券市場成為最佳投資策略。于是，以銀行理財資金為首的機構資金開始涌入債市，由此推高了債市情緒。

分析人士表示，四季度債市牛市仍將持續。筆者認為，未來債市繼續走牛的突破口在于貨幣政策從微刺激轉向強刺激，并帶動貨幣市場利率再度回落所帶來的收益率曲線整體下移。從目前的市場現狀來看，突破的可能性在加大。建議投資者繼續堅定持有，只有在牛市中“不下車”，才能獲取更大的收益。

但對于信用債市場，信用違約風險不容忽視。景順長城四季度投資策略報指出，未來債市主要由基本面主導，地方政府債務置換供給壓力對利率債的壓制作用邊際降低，中長期而言收益率下行趨勢并未改變。不過，對于信用債來說，經濟下行壓力加大大大提升了其信用風險，因此需要加大信用甄別力度。

2 債券型基金

債券牛市主要針對機構投資者，普通投資者要想在債市牛市中分一杯羹，債券型基金則是不錯的選擇。

目前，債券市場主要分為兩個市場：銀行間債券市場和滬深交易所市場。由于銀行間債券市場覆蓋整個債券市場70%以上的交易量，被稱為債市主戰場。交易所市場雖然正在逐步擴容，但交易活躍性與銀行間債券市場仍有一段距離。另外，由于目前銀行間市場只允許機構投資者進行交易，散戶很難直接參與，而交易所市場雖然允許散戶投資者進行交易，但因流動性不足，投資者的積極性普遍不高。因此，大部分投資者參與債市牛市的主要方式是購買債券型基金。

一般來說，普通投資者可通過以下幾步挑選債基：第一，看債券品種與個人風險偏好匹配度；第二，看基金團隊的運作年限及優勢；第三，看杠桿比例，債基可以通過質押標的債券進行融資，加大杠桿的操作有助于增強組合整體收益，但使用杠桿意味著風險提升，高杠桿有助于增厚收益但同時也放大了風險；第四，看債基的品質，債基作為一種長期配置資產，追求的是穩健收益，投資者更應關注債基的長期業績和波動情況。

3 滬深交易所公司債

目前普通投資者可以購買滬深兩市發行的公司債。公司債的投資門檻與基金一致，大致在千元左右。投資者需要先在證券公司開戶，再通過證券公司的交易軟件進行申購和交易。滬深交易所公司債和股票的流動性基本一致，投資者只有在9：30～11：30、13：00～15：00的連續競價時間才能購買。

公司債的收益來源主要有兩種，投資者除了可以在固定的時間獲得利息和本金，還可以通過滬深交易所市場逢高賣出，通過低買高賣來鎖定收益。目前公司債的收益率多在4%～10%，根據債券評級及公司本身償還能力的不同，收益率也不同。投資者如果想獲得更高的收益，也需要承擔相應高的風險。

需要注意的是，自2014年以來，已經出現多只債券違約的情況，國企甚至也未能幸免，投資者購買公司債時需格外注意防范信用風險，防止踩雷。另外，投資者也需要對公司所在的行業進行仔細甄別，目前過剩的行業更容易出現違約的情況。

4 商業銀行政策性銀行債

自2014年4月以來，國開債、進出口銀行等政策性銀行債開始入駐商業銀行柜臺市場，普通投資者可以通過商業銀行柜臺認購債券。不過，相比公司債，國開債的利率并不高。例如工行于7月1～3日、7月6日發行的今年第4只柜臺國開債，票面利率僅為2.64%。

從門檻來看，政策性銀行債屬于門檻較低的投資渠道，只需100元就能參與購買，較儲蓄國債及公司債的門檻更低。在流動性方面，政策性銀行債與交易所公司債和國開債相當，投資者需要在工作日10：00～15：30才能進行交易以及贖回。不過，在國開債發行期內，部分銀行提供柜臺債券24小時不間斷交易。也就是說，除在工作日的規定時間認購外，投資者在其余時間也可以通過網上銀行和手機銀行辦理認購。

5 儲蓄國債

儲蓄國債是政府（財政部）面向個人投資者發行，以吸收個人儲蓄資金為目的，滿足長期儲蓄性投資需求的不可流通記名國債品種，也被稱為金邊債券。由于目前我國處于降息通道，儲蓄國債的收益率也在持續下降。10月發行的新一期儲蓄國債，3年期票面年利率為4.25%，相比2014年同期下降75基點；5年期票面年利率4.67%，相比2014年同期下降74基點。不過，目前儲蓄國債的利率仍高于同期限銀行定存利率，且高于商業銀行柜臺政策性銀行債。

在門檻方面，儲蓄國債的門檻為1000元，相比國開債門檻更高，與交易所信用債門檻相當。在流動性方面，儲蓄國債變現不靈活，流動性差。目前我國儲蓄國債不可流通轉讓，投資者未到期國債的變現方式主要有提前兌付和辦理國債質押貸款兩種。但選擇提前兌付國債則要損失部分利息收益，而辦理國債質押貸款不僅操作限制較多，手續也較為煩瑣。

6 債券型私募基金

與公募債券面向社會公開發行不同，私募債則僅面向特定合格的投資者發行。正因受到此種限制，普通投資者想要投資私募債，一般需要通過購買私募債基金。

由于私募債發行主體一般為中小企業，因此違約風險方面通常高于公募債，但私募債的收益一般較公募債更高。數據顯示，今年8月，債券類私募基金月平均收益率增長0.12%，近8成產品取得正收益，其中月收益率超過1%的產品占2成以上，月收益率最高的達到13.63%。

一般來說，大多數私募債的門檻較高，起點在100萬元。而在流動性方面，債券型私募基金基本與所有基金產品一致，可以在股票交易時間進行交易。

收稿日期：2015-10-23