鎳市場中長期投資價值及邏輯

楊志強|文

鎳價中長期底部已現，仍處價值洼地

2007年鎳價創出歷史新高51800美元/噸后，總體處于長周期下降通道之中，之后雖有階段性反彈，但下跌趨勢不改。2014年5月，受印尼禁礦政策的推動，LME期鎳最高反彈至21625美元/噸，之后持續單邊下行兩年之久，2016年2月11日，最低探至7550美元/噸，為2013年以來的新低。

自今年2月觸底后，鎳價開始震蕩上行，截至目前已彈至10990美元/噸，尤其是6月份之后，鎳價上漲加速，兩個月漲幅超30%。但從上漲邏輯來看，近期的漲幅僅是長周期的開始和轉換，鎳價仍處中長期低點，投資價值可期。

鎳市場中長期投資四邏輯

1.基本面已改善

自2007年以來，鎳價自高點已經持續下跌9年之久。遵循市場基本面變化的常規邏輯，鎳價持續長期下跌的結果，是供應端的減少和消費的增加。2015年以來，全球約65%的鎳生產商成本價高于10000美元/噸，多數企業虧損。受此影響，全球高成本礦山、冶煉廠產能陸續關閉，國內電鎳生產商除金川和新疆有色外，幾乎悉數關停，全球供給端增長停滯；需求端來看，今年上半年鎳消費增速超預期，主要是中國不銹鋼行業鎳消費回暖，新能源汽車暴發性增長對鎳的需求將持續增加。預計自2016年起，未來幾年全球鎳供應將出現持續短缺。

2.宏觀調控和市場選擇合力作用下的鎳產業結構實現重大調整

自2005年起，中國鎳生鐵行業高速發展， 2013年產量達到峰值48萬噸（金屬量），之后大幅減少，主要受印尼及中國政府宏觀調控的影響：印尼禁礦是近年來為促進本國產業結構升級做出的重大調控政策；中國政府持續加大環保核查力度，淘汰過剩產能，鎳生鐵行業受到較大沖擊，山東、內蒙、江蘇等地影響較大，開工率持續降低，目前僅維持30%；今年菲律賓新總統杜特爾特上任以來，加大礦業環保整頓力度，27家鎳礦中已有7家被暫時停業，相當于該國總產能的8%以上。權威機構預計，未來六個月內，菲律賓鎳產量將縮減四分之一，從而推動鎳價進一步上漲；同時市場預計，菲律賓也將步印尼后塵，逐步收緊出口政策。

數據來源：CRU、INSG、金川集團市場研究小組

從市場選擇來看，2006年以來，鎳原料品種和主要出口國由澳大利亞、加拿大等地的硫化鎳精礦轉變為印尼和菲律賓地區的紅土鎳礦；鎳產品產量來看，全球純鎳占比趨勢性下降，鎳生鐵和鎳鐵產量占比持續上升；印尼鎳生鐵產量增加，將成為未來2-3年全球新增鎳產能的主要地區。去年至今，鎳價持續跌至成本線以下，全球鎳礦和冶煉商陸續關停高成本產能，國內鎳生鐵產量下滑，2016年，預計中國原生鎳產量55萬噸左右，較2014年下跌22.5%。

回顧近年來全球鎳市場發展路徑，我們看到，在相關各國宏觀政策和市場選擇的合力作用下，全球鎳產業結構出現重大調整和轉折：中國純鎳、鎳生鐵、鎳鹽、加工材等鎳產品結構更加適應市場的需求和發展；印尼在努力實現產業升級，菲律賓也正加快改革的步伐。這些變化和發展，總體表現漸趨明朗：即未來供應的趨緊和消費結構變化都將進一步增強鎳市場的投資價值。

3.從消費領域格局變化來看，鎳市場具有長期投資潛力

鎳的最大消費領域是不銹鋼，全球來看約占總消費的68%，未來這一比例預計保持穩定。但在非鋼領域，正在出現新的、重要的變化。

新能源汽車發展突飛猛進，2015年，全球電動（包括混動）汽車銷量達到55萬輛，同比增70%；中國新能源汽車34萬輛，同比增加3.3倍。其中電動汽車銷量18.8萬輛，同比增長230%。電動汽車的高速發展，帶動對電池材料的需求快速增長，據多家機構預計，未來5年對動力電池需求將迎來爆發增長，預計產量增長4倍。預計到2025年，電池用鎳將達到12萬噸，超過其他非鋼領域，成為鎳消費第二大領域。到2030年電池用鎳將達到25萬噸以上。

此外，隨著航空航天業、海洋工業以及核電的發展，高溫合金、特鋼等領域對鎳的需求也具有很大的想象空間。

4.從當前鎳價比較看投資前景

（1）與其他品種比較。去年年底以來，工業品普遍觸底反彈，其中美國輕質原油漲幅最高達62.5%，螺紋鋼漲幅最高71%，黃金漲幅87%，鐵礦石80%，焦炭漲幅91%，其他如焦煤、農產品等取得不俗漲幅，鎳價與這些品種相比，漲幅在30%左右，仍被低估。

（2）與歷史低位相比。從1980年開始近40年的歷史鎳價看，市場大約經歷了4次超級周期。最近的一次是2008年10月美國次貸危機引發全球金融危機，鎳價最低跌至8850美元/噸，2008年全年鎳均價為21212美元，不僅低點高于今年最低價1300美元，年均價更遠高于當前鎳價。目前，世界經濟盡管存在很多困難，但金融危機已經過去8年，世界經濟周期處于復蘇期中段，總體將繼續向好，而鎳價仍處于歷史低位，因此，投資潛力仍大。

結論

盡管世界經濟復蘇仍困難重重，但根據行業景氣輪動邏輯來看，在經濟復蘇階段，煤炭、原油可看作金屬的先行指標，目前鎳產業去利潤結束，去產能正在進行，基本面已經改善，加上未來新的消費領域想象空間大，是金屬品種中最具投資前景的行業之一。價格當前已震蕩筑底，價值洼地仍待挖掘，投資良機不可錯失。