我國新三板掛牌公司資本結構與股票流動性關系研究

王晨曦　肖英俊

摘要：本文以我國新三板掛牌公司資本結構與股票流動性關系為研究內容，選取了三板成指444家公司作為研究樣本，分別設定資產負債率與日均換手率為資本結構和股票流動性的替代變量，運用普通OLS回歸分析得出股票流動性對資本結構的影響呈顯著的正相關關系。

關鍵詞：新三板；資本結構；股票流動性

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）001-000-01

一、研究設定

本文對新三板掛牌公司股票流動性對資本結構影響的實證研究提出以下三點前提假設：

假設：新三板公司的股票流動性與資本負債率呈正相關關系。

解釋說明：股票流動性高的企業，受到到投資者和追捧，資本市場對其發展較為看好，預期盈利能力較高。故企業的股票流動性的高低就向債權投資者傳遞了更為了解企業的股權投資者對于企業預期收益的信號。債權投資者從而更有愿意對企業放貸，提高公司的債務比率。

二、變量設定

（一）資本結構和股票流動性變量的設定

選用資產負債作為資本結構的替代變量，用股票的區間日均換手率作為股票流動性的替代變量。

解釋說明：換手率作為度量股票流動性的主要指標，以其結果直觀、算法簡便的優勢被國內外學者們廣泛應用于股票流動性的分析研究中。

變量名稱 符號 計算方法

資本結構 資產負債率 lev 資產負債率=總負債/總資產

股票流動性 區間日均換手率 liq 區間日均換手率=[∑（單交易日成交量/當日流通總股數）]/區間交易日數

（二）相關控制變量

本文主要控制了如下變量：盈利能力、價格、股權集中程度、公司規模、做市商、交易量、現金流、利潤率、成長性。具體如下所示：

變量 符號 變量描述與計算方法

盈利能力 roa 凈利潤 與總資產之比

價格 p 區間日均交易價

股權集中程度 csr 第一大股東持股比例

公司規模 size 公司總資產的自然對數

做市商 deal 公司在股轉系統屬于做市商

交易量 evol 日均交易量的自然對數

現金流 cash 經營性現金流占收入比

利潤率 prof 營業利潤占收入比

成長性 mb 公司市值占賬面總資產之比

三、樣本選擇與數據來源

本文所采用的樣本數據參照了三板成分指數的樣本股票。三板成分指數覆蓋了全市場的表征性功能，綜合考慮了、股票轉讓方式、市場規模發展以及市場結構特征。

四、實證模型建立

在文獻綜述和理論分析的基礎上，參考顧乃康（2009）的實證模型，本文構建下述模型：

lev=α0+α1liq+α2roa+α3p+α4csr+α5size+α6deal+α7evol+α8cash+α9prof+α10mb+ε

五、回歸分析

我們運用了普通OLS回歸分析方法。依據分析結果所示，方程F值超過臨界值水平，方程整體具有較好的解釋性。換手率的系數為正，t值超過臨界水平，說明股票流動性與資產負債率呈顯著的正相關關系。根據前述信號理論，公司股票流動性的增加，釋放了優質信號，提高了公司的資產負債率。我們的假設得到證實。

本文前人研究基礎上，結合新三板公司自身特點，得出股票流動性與資產負債率呈顯著的正相關系的結論。與成熟市場上的公司不同，新三板公司的股權投資者比債權投資者更為了解公司，是信息優勢方。公司股票流動性的增加，釋放了優質信號，使得債權投資者更加愿意向公司放貸，提高了公司的資產負債率。

參考文獻：

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