主動掌握人民幣匯率的“中國價格”

譚海鳴

觀察國際主要貨幣匯率有三個視角。短期看利率。在資本無孔不入的國際匯市，任何價差都會引來迅雷不及掩耳的套利行為，利率平價是匯率曲線短端的鐵律。利率高的貨幣，即期吸引資金流入，趨于升值；遠期則被套期保值盤壓制，趨于貶值；反之則反是。中期看經(jīng)常賬戶收支，尤其是出口。出口增速越高、經(jīng)常項目順差越大的國家，貨幣趨于升值。長期則由經(jīng)濟增長決定，根據(jù)著名的“巴拉薩-薩繆爾森”定理，增速越快的經(jīng)濟體，貨幣越趨于升值。面對錯綜復(fù)雜的國際匯率走勢，中國要仔細觀察，在資本項目可兌換、匯率形成機制改革方面繼續(xù)走開放發(fā)展的道路。首先，要繼續(xù)穩(wěn)步推動人民幣資本項目可兌換，把人民幣作為“可自由使用貨幣”的內(nèi)涵做實，讓更多的國際資本能夠參與中國金融市場，靠中國經(jīng)濟“增速快、收益率高”的相對優(yōu)勢對長期資本形成持續(xù)吸引力，使中國市場參與者在與國際力量的互動中發(fā)掘出更有決定性的“中國價格”，掌握人民幣匯率的定價權(quán)。第二，要貫徹從一籃子貨幣角度看人民幣匯率的思路，讓市場決定匯率走勢，不機械地跟隨美元升值。但是，對偏離基本面的大幅匯率波動也要進行適當(dāng)干預(yù)，不讓貶值預(yù)期自我實現(xiàn)形成難以逆轉(zhuǎn)的趨勢。第三，在調(diào)節(jié)匯市供求、管理資本流動時，慎用行政管制，而是采取制度化、逆周期的措施，讓市場對人民幣的“可自由使用”有更多信心。中國經(jīng)濟增速在全球主要大國中仍處于前列，新的增長動能正在形成，中國的利率水平在2016年還將在全球主要經(jīng)濟體中處于相對高的水平，再加上我們在全球貿(mào)易中的份額維持穩(wěn)定、經(jīng)常項目保持適度順差，人民幣在中期內(nèi)還將處于升值的通道。endprint