溫州經濟全面好轉仍需時間

任曉

溫州經濟全面好轉仍需時間

任曉

溫州不大可能在短期內出現(xiàn)一個底部逆轉的故事。盡管不少人對此有一廂情愿的心理期待，以至于對指標波動中出現(xiàn)的任何正向趨好表現(xiàn)付出過度解讀的熱情。長期看經濟基本面不會因為預期向好而自我實現(xiàn)，經過基于現(xiàn)實條件分析和基本邏輯檢驗才能降低對未來形勢判斷的錯誤風險

2015年溫州的GDP是4619.84億元，按可比價計算，比上年增長8.3%，增速較上一年提高1.1個百分點，超過全省8.0%的平均水平，這是三年來首次超過全省平均增速。產業(yè)產值結構的主要變動是服務化加深，第三產業(yè)比重比上年提高1.7個百分點。從若干主要經濟統(tǒng)計指標看，經濟運行形勢不錯，不僅促進了增長，還調整了結構。

有一種樂觀的意見是，溫州經濟已先行一步邁出低迷調整周期，此后便會一路向上，這聽上去相當激動人心。時常會聽到的說法是，溫州今天面臨的問題，全國明天就會面對同樣的問題。根據(jù)這種說法可以推論，國內經濟回到加速增長應當指日可待。然而，溫州經濟基本面已經或至少正在變好嗎？

筆者認為，現(xiàn)在的溫州經濟與過去幾年并沒有什么趨勢性的變化。目前得到更快的增長指標可能不過是一個經濟統(tǒng)計的技術性現(xiàn)象。這是過去低基數(shù)、覆蓋缺漏、對標失當?shù)纫蛩鼐C合影響的結果。

溫州不大可能在短期內出現(xiàn)一個底部逆轉的故事。盡管不少人對此有一廂情愿的心理期待，以至于在指標波動中出現(xiàn)的任何正向趨好表現(xiàn)付出過度解讀的熱情。長期看經濟基本面不會因為預期向好而自我實現(xiàn)，經過基于現(xiàn)實條件分析和基本邏輯檢驗才能降低對未來形勢判斷的錯誤風險。

增長驅動瓶頸

增長驅動瓶頸表現(xiàn)在，增長對投資依賴加深與投資驅動效應遞減的內在沖突。盡管2015年固定資產投資增速較上一年回落3.4個百分點，為近5年最低，但支出口徑上投資對GDP增速的貢獻率從上一年的58.1%，上升到68.9%，一年之內提高了10.1個百分點。GDP增速中的七成來自于投資，也就是說，投資作為單一因素拉動GDP增速8.3%中的5.72個百分點。

如果再往前推5年，2010-2014年投資增速分別為10.7%、92%、37%、24.1%、16.6%，其中2011年、2012年、2013年增速是1996年以來20多年所有年份最快的前三位。有人認為，這沒什么問題，全中國經濟都是投資驅動的，溫州只是沒有例外而已。真的是這樣嗎？事實是，2006-2010年均投資增速不過11.6%，對應年均GDP增速11%，而2011-2015年均投資增速36.6%，對應年均GDP增速7.8%。兩個五年規(guī)劃階段，后者投資是前者3.8倍，經濟卻失速了3.2個百分點。

那么投資增加為什么沒見到效果？可以納入分析的因素有很多，主要的邏輯很清楚，那就是溫州有效投資標的從來不缺投入。增量的投資或者表現(xiàn)為溢出，或者表現(xiàn)為非經濟性項目的沉沒。前者服從報酬遞減效應，效果差，回報低；后者則多屬政府公共性投入，不僅時常越界帶來擠出效應，而且地方政府債務增加本身根本難以為繼。這就可以理解為何民間投資占比始終不過五至六成。

相反的說法是，溫州工業(yè)投資增長較快，增速領先全省，可見投資回報看好。不過，它的約束條件是存在結構對應的需求。不然，更多的投資依賴意味著即期開始的更大折舊，這將拖累企業(yè)營收，拉低利潤。相對弱勢需求產能充沛，資本利用不充分、折舊嚴重，是溫州大多數(shù)企業(yè)在高增長條件下未能獲得高回報的主要原因。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年溫州工業(yè)產品銷售率持續(xù)跌落，2015年工業(yè)產品銷售率累計值從當年2月底的97.0%，下降至12月末的94.0%，銷售率下滑直接指向市場需求萎縮。本地工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入下滑至負增長，利潤水平在生產者購進成本降低帶來利潤轉移效應的有利條件下僅能基本持平。總之，投資對經濟增長的驅動減速，及其附加累積過剩效應會在未來很長一段時間持續(xù)顯現(xiàn)。

風險偏好下降

從國網(wǎng)溫州公司的業(yè)務數(shù)據(jù)看，與2011年以前每月高達兩位數(shù)的用電量同比增長相比，目前用電量增速明顯放緩，2015年全年溫州工業(yè)用電量同比增長水平為-3.9%，而且這一數(shù)據(jù)一季度末和三季度初分別跌落至-6.1%和-5.0%的深度。2015年全年都處在負增長狀態(tài)，如此低的增速水平，和過去超10%平均水平相差甚大。這一看似不符合常識性認知的矛盾，有觀點認為，工業(yè)生產與工業(yè)用電量“反差”表現(xiàn)與匹配性沖突可合理解釋為工業(yè)內部增長結構快速轉換，結構調整取得有效進展。比如，從規(guī)模以上工業(yè)產出單位能耗上看，環(huán)比逐月下降等等。

不過，新增的產出需要新的現(xiàn)金注入。商業(yè)金融的信貸數(shù)據(jù)顯示，溫州2015年一般企業(yè)貸款凈減少240億元。從企業(yè)貸款減少的行業(yè)結構看，制造業(yè)貸款減少309億元，其中溫州十大特色行業(yè)減少205億元；批發(fā)零售業(yè)貸款減少42億元。涉及企業(yè)規(guī)模來看，除大型、微型企業(yè)略增4億元和13億元外，中型、小型企業(yè)分別減少202億元和77億元。回溯累計2013年、2014年分別減少219億元和255億元，2013-2015年三年凈減少714億元。另外，從企業(yè)財務數(shù)據(jù)看，2015年溫州規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)負債水平同比下降2.8%，融資杠桿收縮明顯，累計債務規(guī)模為2465.88億元，僅相當于5年前同期規(guī)模。企業(yè)貸款的減少不僅有普遍性，而且有趨勢性。

當下貨幣政策寬松，金融機構資產充足，利率議價方便。即便需要從民間融資，2015年12月，溫州民間信用貸款利率（溫州指數(shù)）一度跌落年化12%以內。既然資金便宜，量又足，企業(yè)為什么不擴張？

流動性充分是一方面，但是問題不在于企業(yè)為資金緊張問題發(fā)愁，而是面對宏觀經濟活躍度下降，企業(yè)主的風險偏好程度在倍速下降。也就是說，企業(yè)投資減杠桿的真正理由不是主營業(yè)務的全要素生產率不能至少持平實際資金利率，而是因為溫州企業(yè)已悄然離開資產交易市場。一個本地半公開的現(xiàn)實情況是，溫州企業(yè)收入對高回報各類資產交易的依賴歷時久遠。

一般以為，目前溫州企業(yè)收入大約低至四成、高至7成來自各種投資及其它金融活動。這一慣性機制的演繹是，資產價格上升，企業(yè)的金融活動收益會迅速增長，高回報將引來更多資金追高資產價格。可是，只要出現(xiàn)資產價格反轉下跌，企業(yè)金融活動就會快速收縮乃至停滯，收益下跌加速帶動資產價格深幅跌價，資金迅速離場避險。不妨以居民住宅價格指數(shù)為例來說明資產市場的風向，目前3.34%水平尚不及37個月前高點44.5%的個位零頭。

多數(shù)人不會在這個時點冒險借錢擴張。在情況明朗之前，保守行動會是優(yōu)先策略。短期內降速增長仍然是常態(tài)，在純粹投資立場上看，如果沒有小概率大利好沖擊，可能需要更長時間來經歷完這次技術性收縮調整。沒有微觀擴張增量，哪來基本面增長反轉？

采取必要行動

中央將去產能作為2016年重點經濟任務之首，意味著實體經濟下行壓力將是“新常態(tài)”。鑒于經濟仍在底部運行，按照保持經濟增速在合理區(qū)間平穩(wěn)運行的要求，穩(wěn)增長是優(yōu)先目標。經濟“維穩(wěn)”主要困難在于，如何防止增長引擎從投資驅動向創(chuàng)新驅動切換所可能引致經濟增長過快失速的風險，并沒有別的更理想的辦法，變好之前要容忍變壞，不妨調低經濟增長速度的預期。溫州經濟運行大概率要經歷3-5年乃至更長時期經濟增長速度中樞下移的新周期。

政府對經濟增速放緩要有足夠的耐心與戰(zhàn)略定力。加快結構調整，淘汰落后低效產能，加快產能出清。產業(yè)政策要集中精力和資源著眼夯實中長期增長基礎，產業(yè)政策決策部門研究調控資源配置的合理性，矯正錯配資源，提高資源配置效率，突出資源在再調整和優(yōu)化配置過程中的替代效應和轉移效應發(fā)揮。

未來經濟走勢不確定性和挑戰(zhàn)可能不僅在于對加快實體經濟轉型升級、體制改革的方向和認識層面上，而且存在于操作層面上。特別是政策對具體操作細節(jié)復雜性缺乏準備，而在推進環(huán)節(jié)出現(xiàn)扭曲，那些相關體制機制改革應當取得扎實進展，得到落地施行。

積極修復信用，盡快恢復本地低交易成本之營商環(huán)境，而不僅僅是奉命執(zhí)行平抑區(qū)域性金融市場異常波動和總體風險可控任務。提高解決“不良”債務的能力，控制好經濟運行風險底線。只要目前銀行機構貸款賬面不良率情況能夠控制，且債務違約風險不再擴散，那么前期債務危機下的擠泡沫過程對本地經濟來說是一件好事。

盡管決策者需要深中肯綮的理論指導政策的思路和方向，但是現(xiàn)實世界上并沒有萬驗靈丹可以短期一次過扭轉交織著結構性和周期性問題的經濟疲態(tài)。相比之下，大量的經驗研究結論表明，那些著急邁過這道門檻的企圖都得重新再來補課。只有著眼長期穩(wěn)定而放棄不必要的短期較勁，經濟全面轉好才會真正到來。

當然，要更快一點，現(xiàn)在就需要采取行動，確認評估困難的存在條件及其效應，甄別比較解決方案，作出決策，解決問題。

作者為溫州市委黨校溫州發(fā)展研究中心主任、教授