對英經貿再審視

文/孔令強 殷燕 編輯/王亞亞

對英經貿再審視

文/孔令強 殷燕 編輯/王亞亞

英國脫歐事件使很多中國企業面臨的匯率風險、法律風險、政治風險等大幅提升。對此，企業須擇機調整發展思路與風控策略。

多年以來，不少中國企業將英國選為整個歐洲的生產基地，并將倫敦作為進入歐洲的通道和跳板。許多中國企業已經在英國建立了分支機構甚至是總部，希望通過英國和歐盟的聯系獲得其他歐盟國家的關稅及其他優惠政策。此外，還有不少中國企業，將觸角伸向價值制造鏈，期待中英合作可以提升兩國之間甚至中國和歐盟之間的技術轉移潛力，打破由美國等國家設立的高精尖技術貿易壁壘。2016年6月24日，英國全民公投決定退出歐盟，對此，中國企業都不得不做出相應的調整。

赴歐通道或將受阻

在歐盟內，英國是僅次于盧森堡的中國對外直接投資第二大接受國。經過幾十年時間的發展，擁有五億人口的歐盟市場已經高度一體化，形成了成熟的市場模型，本土品牌之間合作緊密。相比較而言，英國率先成立人民幣結算中心，帶頭加入亞洲基礎設施投資銀行，第一個同意中國在其境內投資興建核電廠。面對這種情況，很多中國企業選擇“曲線救國”戰略，即先打入對中國企業相對友善的英國市場，再以英國市場為基地，進入歐盟乃至歐洲市場。在這樣的整體大背景下，過去幾年，越來越多的中資企業把英國作為進入歐洲的“橋頭堡”。附圖顯示，2014年，中國對英國的直接投資達14.99億美元，占中國對歐盟全部直接投資的15.3%；中國對英直接投資存量高達128.05億美元，占中國對歐盟全部直接投資存量的23.6%。2015年，中英關系迅速升溫，雙方決定共同構建面向21世紀的全球全面戰略伙伴關系。

整體來看，中國企業在英國的投資是以股份收購和綠地投資為主，主要有四種模式：一是投資于金融機構、電力能源以及基礎設施；二是收購英國企業，包括著名的英國品牌；三是諸如中化集團、中國移動、中國聯通等企業在英國設立企業總部，面向歐洲市場出售產品；四是類似華為技術、重慶機電和長安汽車那樣，在英國設立研發中心。根據國際法律事務所品誠梅森在英國脫歐之前的預估，2025年前，中國在英國基礎設施建設領域的投資將達1500億美元。

但是英國一旦脫歐，中資企業在整個歐盟經濟版圖中的位置與命運可能會改寫。盡管英國將進入至少兩年繁雜的脫歐程序，但可以預見的是，在英國脫歐程序啟動之后，英國和歐洲之間的市場一體化程度將有所下降，貿易和投資壁壘會有所增加。由于中國企業具有特殊的制度標簽和所有制背景，因而極易成為保護主義攻擊的矛頭。中方投資者在英項目的評估將變得更復雜，利益關系必須重新評估。

項目風險陡升

英國脫歐作為一項根本無法預測的“黑天鵝”事件，讓在英的中國企業措手不及，也令其相關業務或項目面臨的風險大幅提升。

首先，英國脫歐事件在短期內對金融市場產生了劇烈沖擊，多項資產價格出現大幅波動。英國脫歐公投當天，英鎊兌美元匯率狂跌8.17%，歐元兌美元匯率大跌2.46%。在隨后的9個交易日中，英鎊相對于美元進一步貶值5.54%，跌幅和波動依然不小。這使得相關的中國企業的匯率風險明顯加大，在短期內承受了較大的匯兌損失。英國脫歐也拖累了歐美股市，不少專業人士還預測，英國房地產市場和房價將向下震蕩，再加上英鎊的貶值效應，中國企業在英國投資的諸多房地產項目也將面臨較大損失。

其次，英國脫歐之后，整個經濟賴以運轉的諸多協議和法規將被打破，眾多的歐盟法規將重新寫入英國法律。這些不確定性將加大中國企業對英投資的政策和法律風險。英國脫歐將導致英國與歐盟之間產生更多的貿易壁壘，使中國企業降低了在英國投資設廠的意愿，一些企業可能會選擇前往其他擁有自由市場便利的歐盟國家和城市。實際上，蘇格蘭的某些項目已經顯示出不確定性。2016年3月21日，蘇格蘭首席部長尼古拉·斯特金與中鐵三局集團和中富（英國）集團簽訂了諒解備忘錄，宣布中企將投資100億英鎊于綜合性基礎設施項目的建設，其中包括政府保障房、清潔能源、高速鐵路和智慧城市的建設。而在英國宣布脫歐的當天，斯特金則表示，“蘇格蘭視其未來屬于歐盟的一部分”。此前她還指出，如果英國退出歐盟，可能會加速蘇格蘭走向獨立。這無疑將增加上述項目的不確定性。

再次，英國脫歐事件導致的歐洲政治格局與外交關系的改變，將會使在英國投資的中國企業面臨較大的政治風險。這一問題在與政府關系密切、工程周期較長的基礎設施建設和制造業項目中尤為突出。以欣克利角C核電站為例。在之前英國屬于歐盟的背景下，這一項目將不必受到《歐盟競爭法》等法律的約束，因而其推進可能會更加迅速；但“脫歐”事件發生后，工程合作方——法國國有電力能源公司可能難以從法國政府拿到更多的錢。這意味著，這項總價值在180億英鎊的核電站項目可能會被推遲。更大的風險是，英國政府領導人更迭所帶來的英國政府在吸引外資和行業政策、財稅政策等方面的改變，將會對中國企業在英國的投資帶來較大影響，部分已在進行中的項目很可能會被延遲甚至擱淺。

最后，有專家進一步預測，英國脫歐事件還將引起金融業務的轉移與變化，從而對企業配套必需的金融服務產生影響。比如，歐盟很可能會將原本交由倫敦處理的金融業務移交給法國巴黎、德國法蘭克福或其他歐盟城市，以避免由一個非歐盟國家提供服務所帶來的不便。這將引發連鎖反應，金融機構為獲得更多業務可能不得不外遷，倫敦金融業或將因此受到沖擊。由此，英國脫歐必然會推高設立在英國的金融機構向整個歐盟提供服務的成本。這也將使中國企業利用海外資本市場實現“走出去”的策略變得困難重重。

總體而言，英國脫歐將提高英國與歐盟之間的關稅和非關稅壁壘，英國和歐盟之間的經濟聯系將受到損壞。對中國企業而言，原本可以共享的“單一市場”通道將消失殆盡，原本以英國作為跳板面向歐盟的貿易往來、人員流動、資金融通也將不再自由通暢。對此，中國企業需重新審視“背靠英國、面向歐洲”的經營戰略。

2014年中國對外直接投資的前五大歐盟東道國資料來源：《2014年中國對外直接投資統計公報》

重視風險 擇機調整

對于已經赴英投資的中國企業而言，審慎全面地評估英國脫歐對企業經營的影響，并選擇合適的時機對自身的風險控制策略與發展策略進行調整，是非常必要的。

首先，金融資產的價格對英國脫歐事件的反應最為敏感，尤其是英鎊的走勢，將具有更多的不確定性。這就要求相關企業建立或調整其匯率風險管理策略。面對英鎊匯率風險，企業一方面可以使用各類金融對沖工具來規避自身面臨的各種潛在風險；另一方面，也可以通過使用這些金融對沖工具來減少未來收入損益的波動，或者用來鎖定一個較為有利的借貸杠桿水平。比如，英國的出口商或許會認為目前英鎊匯率水平較低，因此其或許希望在未來的一段時間內都鎖定沿用當前的匯價。

其次，中國企業要更為關注英國脫歐帶來的法律風險。根據《里斯本協定》，英國脫歐還有冗長的法律程序要走。在這一過程中，包括國際貿易、國際投資、國際仲裁以及財稅方面的法律法規，都可能進行相應調整。據估計，英國走完退出歐盟的法律程序大約需要兩年時間，中國企業要對這一期間的動向保持高度關注。

此外，英國金融市場在當前呈逐漸復蘇態勢，同時市場也漸漸認識到英國脫歐所帶來的實際經濟影響并非短期沖擊，而將是一個長達數年、逐步漸進的變化過程。在此過程中，來自金融監管當局和各國央行對于英國脫歐對實體經濟構成影響的具體評估及其相應政策舉措所產生的連帶影響不容忽視。因此，企業更需要關注央行貨幣政策、整體經濟增長、公司借貸成本和企業盈利趨勢等基本面因素的變化及可能產生的后果。

總體而言，每一家涉足英國市場的企業都需要審慎評估自身存在的風險及對沖需求，明確有哪些特定的風險，以及整個集團的風險與商業戰略考量。在這一過程中，如果企業不能特別設立一個評估企業對沖策略的內部團隊（如司庫部門），則有必要考慮充分利用具備專業知識的外部專業機構，以協助其制定應對策略。

作者單位：貴州財經大學