關于比特幣的思考

李泉何 瑞豐天利（北京）投資有限公司

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關于比特幣的思考

李泉何 瑞豐天利（北京）投資有限公司

摘 要：比特幣是中本聰在2009年提出的概念，根據中本聰的設計思路，比特幣是一種點對點式的數字貨幣，與大多數貨幣不同，比特幣不依靠特定的貨幣發行機構，而是根據特定的算法產生。那么比特幣未來的發展前景以及比特幣對現實的批判意義和未來貨幣體系的憧憬是值得我們思考的。

關鍵詞：比特幣 貨幣體制 貨幣政策

一、比特幣未來的發展前景思考

目前主要爭論比特幣能否成為主流貨幣的問題，而引起這一爭議的是：比特幣的最有吸引力以及最有爭議的特點是比特幣不能隨意增發（該貨幣系統曾在4年內只有不超過1050萬個，之后的總數量將被永久限制在2100萬個）。我認為從貨幣演變史和經濟運行角度來看這種貨幣體系是不能成為未來主流貨幣的。

我想起了以前學習貨幣銀行學時，課本講授的關于貨幣體系演變的歷史。貨幣演變的歷史，資本主義國家經歷過銀本位制、金銀復本位制、金本位制和不兌現的信用本位幣制。金本位制向不兌現的信用本位幣制的轉變具有典型性，這種轉變是逐步的：金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制，再到信用本位幣制。在金塊本位制和金匯兌本位制下，都沒有黃金的實際流通，而造成這種現象的原因是：1.各資本主義國家的政治經濟發展極不平衡，黃金儲備在各國分配不均；2.黃金的開采不能滿足經濟增長的需求。從此可以看出在信用貨幣出現之前，貨幣在世界貴金屬存量和年開采量限制的情況下，全世界乃至每一個國家的貨幣總量增長率都是可以看作是固定的，而且國際間的匯率是固定的。但是隨著經濟的發展，特別是工業革命和世界貿易的發展，貴金屬貨幣體系的所產生的穩定貨幣量和比值，卻又帶來了制約經濟發展和國際間外匯分布不均衡的影響。這最終導致了以金本位為世界貨幣體系——布雷頓森林體系的崩潰。我們可以從貨幣演變的歷史看出，隨著世界經濟的發展，人口的增長以及全球貿易的快速發展，在背景下容易出現貿易不均衡的情況，而以金本位體系這種不能隨意增發的貨幣體系來作為主流貨幣顯然是不可行的，甚至是一種倒退。

在世界經濟發展的背景下，不能隨意增發的貨幣體系將抑制經濟的增長。由古典貨幣公式：，假設貨幣流通速度v不變的情況下，y保持一定速率的增長即：，m的不變，將導致社會價格水平p的下降。如果放在現在高通貨膨脹率的現實看，社會價格水平p的下降并非壞事。但是如果這種社會價格水平的長時間下降，將會導致世界各國不愿看到的通貨緊縮，帶來經濟上的衰退，那也是很有危害的。首先將導致投資減少，從投資來看：；其中名義利率為r，實際利率為，通貨膨脹率為逐年遞減且<0。假設實際利率不變的情況下，在第一年投資者以的貸款利率借到款項投資，。而在第二年的投資回報率卻是，其中< <0，即r1

從目前世界貿易仍然不均衡的角度看，若采取這種不能隨意增發的貨幣體系，所帶來的固定匯率政策，對于貿易逆差國來說，相當于采取了貨幣緊縮政策來扭轉貿易逆差。貿易逆差國只能通過壓縮國內需求來實現外部平衡，相對于現在的貨幣體系調節外部平衡不多的手段，如果未來只有被迫調節的方式，這種未來的預期也必然不為各國所認同和接受，特別是帶來對本國經濟的危害是長久而又不好恢復的。

從這個角度看，由于比特幣的數量被嚴格限制在一個特定值的范圍內，使它無法超額發行，這有悖于世界經濟長期成正增長的趨勢，也不利于全球貿易自由化的發展，所以其難以成為世界主流貨幣。

二、比特幣對現實的批判和未來貨幣體系憧憬

另一方面，比特幣構思出現于2008年金融危機時期，不能隨意增發的貨幣出現并得到一部分學者的支持，是他們對目前世界貨幣體系的批判和未來的一些期望：1.世界范圍內缺乏一種貨幣發行約束機制的批判；2.對于古典貨幣體系——金本位為主的固定匯率貨幣體系——的憧憬；3.對于希望產生一種超主權國際貨幣的期待。

目前各國的經濟政策有大肆依賴貨幣政策來實現經濟目標的，對于貨幣政策倚重過多的缺點。在布雷頓森林體系瓦解后，國際所實行的浮動匯率背景下，從弗里德曼的現代貨幣理論對于凱恩斯理論的批判后，對于貨幣政策又賦予了一層自由主義的外衣，認為貨幣政策比財政政策更符合市場經濟，更代表自由主義。在西方，這種自由主義思想的推動下，中央銀行比財政部門承擔更大的責任，貨幣政策比財政政策承擔了更多的經濟目標。在世界范圍內，更多的是通過貨幣政策來實現政府的經濟目標，刺激經濟增長、保證就業、穩定通貨膨脹、實現外部平衡等都依靠貨幣政策。

在政府的這四個目標中，主要的是刺激經濟增長和穩定通貨膨脹。在實行浮動匯率的國家，國內貨幣政策具有相對自由權的情形下，在一國經濟由于經濟下降的情況下，通過增發貨幣來刺激總需求，從而刺激國內總需求的增加，同時實際利率下降，從而促使匯率下降，本幣貶值，來達到提振本國出口，刺激外部需求增加，從而實現恢復經濟增長的目的。一方面，從一國來看這是很好的政策選擇，但是這樣的政策有溢出效應，會刺激別的國家（為了本國的經濟穩定）也實行貨幣增發政策，最終的結果是世界范圍內各國匯率的變動不定，形成各國貨幣增發比賽。另一方面，從在經濟的長期來看，經濟增長的源泉是總供給的增長，在依靠貨幣寬松來試圖實現經濟增長的目標，在短期的確可行，但是長期來看只能導致通貨膨脹的上升，長期里忽略了對于經濟增長源泉的培育，而不能帶來經濟的真實長期增長。

2008年金融危機以來，美聯儲通過先后4次的量化寬松（QE）計劃，來促進經濟的企穩反彈。由于美元的強勢地位（國際上最主要的儲備貨幣，結算貨幣），使得美聯儲在每次的金融危機中，都可以通過超發貨幣來促使本國經濟的企穩回升，而向外輸出通貨膨脹。在全球經濟一體化的今天，雖然效用在隨著科技進步、金融體系的發達而提升，但是全球抵御風險的能力正在減弱，而2008年美國的“次貸危機”也導致了全球經濟的衰退。2015年美國經濟已經持續復蘇，美聯儲很可能通過貨幣政策的轉向來確認美國

的金融危機已經結束。在美聯儲加息前，全球資本市場的震蕩充分說明了以美元為主導的貨幣戰，美國是最終的贏家。這也是為什么2008年一些學者支持比特幣的原因吧。

2015年是人民幣能否加入國際貨幣基金組織一籃子貨幣的關鍵之年，雖然我們為這一年做了很多準備，但是如今的外資回流美國，以及資產泡沫化都為我國今后經濟的增長蒙上了陰影。美元的獨大是各個國家，不僅僅是發展中國家，所面臨的難題。中國短期可以通過過去10年外匯儲備的積累來抵抗資本外流所帶來的人民幣貶值，但是當我國利率市場化，資本賬戶開放后，資本的流動還是要取決于對長期經濟增長的預期，而在短期，在“改革”中的經濟增長換擋期，短期來看我們將難以阻止資本出逃，而我國一年內四次的利率下調，也說明了內外環境對我國經濟增長的負面影響。如此看來，在短期通過貨幣政策，降低利率、降低融資成本以及為市場注入流動性等工具，來穩定經濟仍然是政府的主要手段。

所以，絕大多數國家都在努力使本國的貨幣政策獨立，任何不能超發的貨幣體系是難以符合本國經濟增長需求的，而貨幣政策對經濟的刺激在短期來看是有效的。

從1997年亞洲金融危機到2008年美國次貸危機，無疑貨幣戰爭成為如今金融危機的主角，而美元的強勢地位顯然使得其他國家感到不安，故而人們希望能出現一種超主權的世界貨幣來解決：各國貨幣競相貶值的比賽中引發的匯率無序變動；寬松貨幣政策所引發的通貨膨脹問題，以及短期經濟增長和長期經濟增長不協調的問題。

參考文獻：

[1]黃達.金融學（第三版）.中國人民大學出版.2013

[2]高鴻業.西方經濟學（宏觀部分）第五版.中國人民大學出版

[3]黃金萍.比特幣，史上最危險的貨幣？.南方周末.2011年7月

[4]李鈞.比特幣.華夏出版社.2014