A股開年大片

趙君

2月15日，在休市中度過安定繁榮的春節后，A股迎來了情緒復雜的第一個交易日。

期間國際市場的動蕩，令A股如何啟幕引發全世界矚目。伴隨著擔憂開盤，滬深兩市大幅低開，隨后走出單邊向上的趨勢，逐步收回失地，題材股大幅反彈，創業板翻紅。以超預期表現告捷的A股，未來如何化解外圍市場壓力，后續行情怎樣發展仍然懸而待決。

就在這一天，偏謹慎的國泰君安喬永遠與招商銀行劉東亮等分析師受訪時認為，A股可能還未迎來最佳的配置時機。

另一邊廂，2015年大滿貫冠軍分析師——國泰君安任澤平認為，再跌就是中長期撿錢的機會。這一天，備受股民調侃的李大霄也在午后發出“養老金筑牢嬰兒底， A股必將大反攻”、“A股強于全球市場，低開后必將大反攻”的言論。

海外市場恐慌情緒爆發是投資人憂慮歐洲經濟，乃至全球經濟越來越模糊前景的一次集中爆發，A股開市表現顯然遠好于預期。

“多頭”和“空頭”的觀點對立，但各機構的研究均指向一個關鍵點：A股的走勢關鍵仍在中國自身經濟及流動性走向。當然，市場更關心的是，多頭的行動派在哪里？

國際市場“中國因素論”

據德圣基金研究中心、海通證券和好買基金網等第三方機構的倉位測算，春節前最后一周，公募倉位總體處于歷史中位偏高水平。行業配置上，國防軍工、房地產和有色三個板塊加倉幅度居前。

這一數據得到了多位受訪基金經理的認可，北京一家大型基金公司投資總監坦言，該公司股票倉位已經提高至接近八成，其之前預判，在經歷一輪回調后，春節后將有一波不小的反彈。

“A股開盤時機真好，大跌期間躲過一劫，算是過了好年。”在各大股票論壇，多位股民不禁感慨。

過去的幾個月中，美聯儲加息、人民幣匯率、石油價格以及歐洲銀行體系的系統性風險問題輪番上陣，持續沖擊投資者信心，導致風險資產價格不斷破位。尤其以德銀巨虧為導火索，全球恐慌情緒爆發，歐日股市領跌全球市場、VIX指數居高不小，美元指數跌破96、國際油價跌至12年新低。風險資產遭遇恐慌性拋售的同時，避險資產則被全面追捧，黃金價格則飆升至約一年高位。

此前這一系列事件曾令上述投資總監頗為擔憂，一旦A股出現大幅低開，就意味著高倉位的投資決策將面臨大面積浮虧。早在此前的元旦休市中，華南某大型基金公司正是因為跨年行情預判失誤而大幅虧損。

好在經濟和金融形勢并非簡單線性演變，到2月12日，局勢突變，市場傳聞OPEC愿意和其他產油國就減產進行協商，WTI原油大幅上漲10.7%，歐美股市應聲大漲，15日意大利銀行股和瑞士信貸更報復性領漲金融板塊。

伴隨著巨大拋壓與擔憂情緒，節后首個交易日，A股大幅低開，滬指跌2.84%失守2700點。但隨后逐步回升，跌幅收窄，其中黃金概念股表現搶眼，中金黃金（600489.SH）、山東黃金（600547.SH）、紫金礦業（601899.SH）等8只黃金股集體漲停。此后，滬市收復2700點，創業板指率先翻紅。隨后一個交易日，A股繼續表現出上攻的態勢。

《財經國家周刊》記者從多家基金公司了解到，部分基金研究人士在第二個交易日（2月16日）晨會時轉而樂觀的不在少數，某知名基金經理提出強勢看多創業板的邏輯。這種觀點在過去2015年下半年市場走弱后一直備受詬病。

“海外市場恐慌情緒爆發是投資人憂慮歐洲經濟、乃至全球經濟越來越模糊前景的一次集中爆發，A股開市表現顯然遠好于預期。”上述投資總監認為。

在這種情緒下，2月16日A股出現更強勢的上攻，這或在短期內對國際市場產生較大影響。

此前，由于在全球金融市場不確定性較強、事件驅動放大市場波動的情況下，國際上對中國溢出效應備加關注，甚至“中國因素論”的論調頗為流行。

不過國內賣方分析師大多并不認可，海通證券姜超即認為：“問題不全在中國，海外股市的集體下跌主因是前期上漲過多，而當前全球經濟增長前景的不確定性以及油價繼續暴跌等幾大風險因素推升避險情緒。過去幾年中，在寬松貨幣政策的刺激下，各國經濟雖低迷但股市卻一片繁榮，例如日本股市漲了一倍，德國股市也漲了一倍。”

供給側改革的估值變量

一組數據比較更突顯了其中的問題。

《財經國家周刊》記者從銀河證券基金研究中心相關負責人處獲得的一份數據顯示，截至春節前最后一個交易日（2月5日）收盤，滬深A股滾動市盈率為17.9，同期標普500、日經225、英國富時100、法國CAC與德國DAX滾動市盈率分別為17、18.5、25.9、19.7和17.9。歐美平均估值要略高于滬深A股。

中金公司一位分析師在接受《財經國家周刊》記者采訪時指出，從估值的角度來看，當前A股藍籌估值處于歷史估值區間中偏低水平，政策預期支持“藍籌+超跌”龍頭成長。

其他一些關鍵因素也成就了A股抗壓超預期的表現，“一方面猴年開局亞太股市整體反彈、人民幣匯率止跌都提振了市場熱情，另一方面A股市場上的主要參與者的倉位水平均比年初有了明顯的下降，拋壓已不大;再加上‘兩會之前，市場的政策預期較為正面，都使A股避免了較大沖擊”，廣發證券一位策略分析師表示。

盡管A股首戰表現優異，但不可回避的問題是，與全球股票基金創2009年以來最長失血周期相似，A股市場成交量依然萎靡，兩市當日合計成交量僅3289億元。

A股將以一種怎樣的方式化解春節期間外盤的壓力乃至后續的內外壓力？

“綜合考慮而言，2016年對于流動性方面風險的擔憂將是貫穿全年的問題。同時受供給側改革約束以及平衡匯率的考慮，2016年貨幣政策繼續大幅寬松的概率不高，還是要警惕流動性風險。”銀河證券一位分析人士認為。

截至2月5日，2016年以來A股市場就有14只保本基金成立，首募總規模高達450億份。多位基金業內人士指出，由于保本基金實為偏債混合基金，機構的保本基金業務，并不能承受更大的資金量對于保本的訴求。

“無論實體經濟觸底反彈速度如何，游離于場外的資本將一直伺機進入A股。隨著中國無風險利率持續走低，部分資金的風險偏好也將隨之上行。”華南一位受托QFII投資的私募經理認為。

傳統的美林投資時鐘主要根據增長和流動性的組合來決定大類資產配置，但對于中國來說，還有許多制度變量，國企改革、雙創、一帶一路以及供給側改革都在為中國經濟注入活力。

對于目前市場討論最多的利率、匯率等問題，招商證券分析師謝亞軒表示：“政策利率不管如何調整可能也未必跟上實際利率下滑的步伐。未來人民幣匯率能否穩定、人民幣資產價格能否再逢牛市，關鍵在于供給側改革能否取得預想效果。”

這顯然也是影響未來A股估值的最大變量之一。