A股“熔斷”之后怎么辦

蔡恩澤

熔斷不會自然恢復市場情緒，需要在熔斷后場內各方力量密切配合，形成全力，共同引導市場走向平穩，建立常規的市場維護機制

2015年12月4日，上證所、深交所、中金所正式發布指數熔斷相關規定。三大交易所正式實施熔斷機制，以滬深300指數作為指數熔斷的基準指數，設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值，漲跌都熔斷。此舉具有殺手锏意義，可謂股市維穩的神器，能防止價格過度波動和投機行為的大量出現，可圈可點。

當市場無形之手顯得太過柔弱之時，由政府這只看得的見手出面干預調節，能收到立竿見影的效果。好比當過量電流通過電器時保險絲自動熔斷，以保證線路安全。

如果說暫停IPO、喝令個股停牌戴小紅帽、查處莊家等管制手段是常規武器，那么熔斷機制就是核武器。既然是核武器，就是對市場起震懾作用，不輕易使用。美國紐約股票交易所早在1988年10月就實施熔斷機制，常年防范，直到九年后的1997年10月27日全球股市受東南亞金融危機沖擊時才啟動過一次。

防范股市特大風險需常備不懈，建立熔斷機制也就顯得極為迫切。假如A股市場在去年股災前就建立熔斷機制，那么就有可能在觸發5%熔斷閾值時暫停交易30分鐘，抑制過度交易，控制市場波動，避免暴跌，也可能就沒有連續千股跌停的腥風血雨。

此次熔斷機制征求意見稿設計了雙向熔斷，即不僅是針對暴跌，也針對暴漲，既抑制市場恐慌，也抑制市場亢奮，避免股市出現冰火兩重天現象。但是，熔斷不會自然恢復市場情緒，需要在熔斷后場內各方力量密切配合，形成全力，共同引導市場走向平穩，建立常規的市場維護機制。就好比切斷電路后，必須認真檢查線路一樣。

首先，要糾正股市功能錯位。股市的功能，一是投資，二是融資，且為因果關系。投資者是中國股市存在的基礎，有了投資功能，有了投資者的廣泛參與，股市才產生融資功能。但中國的股市功能“螺絲倒擰”，顛倒了投資、融資功能的因果關系，過分強調股市的融資功能，忽略了股市投資功能的培育，搞擴容大躍進，導致供嚴重大于求。

中國股市只花了20多年時間，就占據全球市值規模“老二”的交椅，令人鼓舞，又令人困惑。這至少證明，中國股市的融資功能得到了超常發揮，但投資功能卻有點異化。市場貪婪融資，透支了未來的資金，改變了股市的供求關系，投資者成了名副其實的“養豬戶”，辛辛苦苦將豬養大等著融資者來宰殺。他們的持股信心被無情地摧毀，不得不用腳投票。

其次，上市公司不要太過浮躁。中國企業以上市為榮，上市之前又經過技術性包裝，原本姿色無幾的上市公司變得妖嬈性感，惹人疼愛。此間，實體企業對金融資本運作過于“迷信”，喜歡玩新經濟概念的“噱頭”。近年來，一些業績不佳的上市公司又紛紛更名，喬裝打扮，重新闖入股民的視野中，居然也能騙過廣大散戶的眼睛，股價扶搖直上。要知道，企業業績對股市具有托底意義，如果企業的基本面沒有大的改觀，股市即便如烈火烹油，繁花似錦，也是泡沫四濺。

再次，要力促投資結構平衡。仍然處于“幼稚期”的中國資本市場面臨著結構上的不平衡，例如股價結構不平衡、投資者結構不平衡。

此外，要構建正確的估值體系。A股估值偏低，這是不爭的事實。2014年滬深兩市一度曾有破凈股140余只，好多破凈上市公司經營狀況良好。估值之所以錯亂，是因為中國股市的嗅覺太過靈敏，功利性太強，“勢利眼”十足，一遇風吹草動，則搖擺不定。這種急功近利的浮躁，把中國股市一會兒拋向峰頂，一會兒又推向谷底，反復無常，極其詭異。

滿打滿算，中國股市開鑼才26年，風雨兼程，快速成長，成為全球第二大資本市場，可以說在一定意義上走完了成熟市場200多年的路程，業績不容否定。但中國股市沉疴太深，任何政策都有一個消化的過程。對積弊頗多的A股來說，治愈更需時日，尤其不能急于求成。

中國證監會有關負責人在去年9月6日表示，目前股市泡沫和風險已得到相當程度的釋放，下一階段，證監會要繼續把穩定市場、防范系統性風險作為首要任務，把穩定市場、修復市場、建設市場有機結合起來，著力培育公開透明、長期穩定健康發展的資本市場。

在此背景之下，建立熔斷機制，為股市又增加了一個穩壓器，對于重新建立市場信心當然是利好。如果在市場維護上各方力量再形成合力，前度“牛郎”一定會重來。