股權(quán)攻防戰(zhàn)要遵守游戲規(guī)則

宋清輝

既然知道上市之后股權(quán)的利害關(guān)系，那么股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置、股權(quán)持有的模式、在不同持股情況下防范以及反擊的方式就必須確立，一切都需要通過(guò)市場(chǎng)制度來(lái)解決，做到合法化、規(guī)范化，誰(shuí)能將股權(quán)守到最后，誰(shuí)就是最終的贏家

在我國(guó)證券市場(chǎng)的股權(quán)爭(zhēng)奪中，不存在所謂的人意、道德、良心，誰(shuí)占有的股份多誰(shuí)就是老大，因此也不存是否歡迎或不歡迎，不存在對(duì)手是否是野蠻人，一切都得按規(guī)矩辦事。就算是想辦法重新奪回大股東席位，也得符合市場(chǎng)規(guī)律、市場(chǎng)秩序才行。

一家上市公司被頻繁舉牌，一般情況是舉牌資金看好被舉牌方的發(fā)展，希望自己介入之后能分一杯羹；還有一種情況是耐心持股，等待數(shù)年之后再高價(jià)賣(mài)出，并沒(méi)有入主董事會(huì)的想法。我國(guó)較短的資本市場(chǎng)歷史中，股權(quán)爭(zhēng)奪并不罕見(jiàn)，寶安集團(tuán)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)深鴻基股票入主董事會(huì)便是一例。

股權(quán)爭(zhēng)奪往往會(huì)提升公司股價(jià)，這是因?yàn)閮杉夜緸榱耸刈∽约旱某止傻匚唬麄儾坏貌辉谫Y本市場(chǎng)中大量收購(gòu)股票，無(wú)論價(jià)格多少。在這種背景下，不少短線(xiàn)投資者會(huì)不斷地加碼，希望兩家公司甚者是多家公司能夠積極收購(gòu)，以此賣(mài)出個(gè)好價(jià)格。

對(duì)長(zhǎng)線(xiàn)投資者而言，持股公司被舉牌甚至進(jìn)入股權(quán)爭(zhēng)奪，需要一分為二看。從好的方面來(lái)看，如果優(yōu)質(zhì)的上市公司出現(xiàn)股權(quán)爭(zhēng)奪，意味著一個(gè)更大的組織在看好這家上市公司，希望通過(guò)控股的方式進(jìn)入董事會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的股權(quán)控制、實(shí)現(xiàn)兩家公司各種資源的整合，極有可能推動(dòng)這個(gè)龐大的上市公司經(jīng)過(guò)資源優(yōu)化配置之后，再來(lái)一輪突發(fā)猛進(jìn)的飛躍式發(fā)展。這對(duì)上市公司原來(lái)的股權(quán)持有者可能是壞事，但對(duì)普通投資者而言，這是一個(gè)絕佳的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

從壞的方面來(lái)看，舉牌資金很可能就是為了獲得更多的利益，在上市公司發(fā)展進(jìn)入黃金時(shí)期時(shí)介入，通過(guò)較低的資本享受大量的分紅收益，自己卻沒(méi)有多少作為，在感覺(jué)差不多獲得足夠的分紅之后再慢慢減持，最后退還控股股東的位置。在這種背景下，舉牌資金并不能幫助上市公司實(shí)現(xiàn)突破，反而有可能拖累上市公司的發(fā)展，成為不折不扣的吸血鬼。

在進(jìn)入股權(quán)爭(zhēng)奪的時(shí)候，上市公司管理層也許會(huì)在這個(gè)時(shí)候開(kāi)始大打情懷牌，開(kāi)始談情感，這是因?yàn)榭毓蓹?quán)的不穩(wěn)定所導(dǎo)致的，這關(guān)系到他們的切身利益；對(duì)市場(chǎng)而言，投資者更想問(wèn)爭(zhēng)奪方，為什么要爭(zhēng)奪對(duì)方的股權(quán)？爭(zhēng)奪完了之后打算怎么做？這關(guān)系到投資者的切身利益。對(duì)爭(zhēng)奪方而言，他們考慮的是對(duì)方會(huì)如何拒絕，該如何繼續(xù)爭(zhēng)奪，這和他們的切身利益相關(guān)。

不管怎么樣，在資本市場(chǎng)中就是要遵守資本市場(chǎng)的規(guī)則，股價(jià)上漲賺錢(qián)你可以高興，股價(jià)下跌賠錢(qián)你怨不得別人。既然知道上市之后股權(quán)的利害關(guān)系，那么股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置、股權(quán)持有的模式、在不同持股情況下防范以及反擊的方式就必須確立，一切都需要通過(guò)市場(chǎng)制度來(lái)解決，做到合法化、規(guī)范化，誰(shuí)能將股權(quán)守到最后，誰(shuí)就是最終的贏家。

在國(guó)外，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)公司股票奪取控股權(quán)的案例也時(shí)常出現(xiàn)，連陳光標(biāo)也一度想收購(gòu)紐約時(shí)報(bào)。和A股不同的是，相當(dāng)多的公司在美國(guó)上市的時(shí)候會(huì)采用雙重股權(quán)，即A類(lèi)股和B類(lèi)股。A類(lèi)股的意思是一股對(duì)應(yīng)一個(gè)投票權(quán)，B類(lèi)股則是一股對(duì)應(yīng)多個(gè)投票權(quán)。有的公司甚至是三重股權(quán)機(jī)構(gòu)，即再多加C類(lèi)股。

陳光標(biāo)想收購(gòu)的紐約時(shí)報(bào)就采用了雙重股權(quán)，其中A類(lèi)股數(shù)量極多，但紐約時(shí)報(bào)A類(lèi)股股東對(duì)董事會(huì)成員的選舉權(quán)被限制在30%的范圍之內(nèi)，其他70%以上的投票權(quán)有90%以上在紐約時(shí)報(bào)的蘇爾茲伯格家族手中。這也意味著，即便是陳光標(biāo)把所有的紐約時(shí)報(bào)A類(lèi)股購(gòu)買(mǎi)下來(lái)，他依然沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權(quán)，決定公司發(fā)展方向的人不會(huì)是他。

美國(guó)資本市場(chǎng)的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠讓控股人“有錢(qián)且有權(quán)”，只要自己持有的B類(lèi)股投票權(quán)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，他也不必?fù)?dān)心有對(duì)手會(huì)入主董事會(huì)，因?yàn)橐黄狈駴Q的權(quán)利在于他。如果我國(guó)證券市場(chǎng)也能夠引入這種雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，我們常見(jiàn)的股權(quán)爭(zhēng)奪也許會(huì)變得非常罕見(jiàn)。