投資做得好，是因為趕上了這個時代

中國的資本市場在成長的過程中經歷了許多曲折，但總的來說，越來越規范了。

我的投資之路

上個世紀80年代，我在清華學的是精密儀器。但是畢業后沒有畫過圖，沒有編過程序，因為專業學得不好，所以就做了投資。

那個年代，不像現在的企業自己有很強的研發能力，比如華為、中興等。那個年代主要是拿來主義，引進外資與技術，還有科研成果產業化。實際上科研成果產業化類同于后來的創投。但是那個時候怎么產業化，以及產業化的規律，大家都不是很清楚，所以我們做了很多的摸索與實踐。

后來經營企業，我去過兩家公司。一個是長園集團，現在已經上市了；還一個是恒生，是中國最大的電子研發、生產、制造商。但我覺得搞企業不過癮，太悶。在生產、研發、銷售方面，尤其是生產、研發，在公司里看到的都是熟悉的面孔。

我們一般開玩笑說，漂亮的女孩子集中的產業就有發展前途，結果我發現我所在企業里面漂亮女孩子比較少，所以我就換行去做擔保。

深圳市有我們國家第一個專門扶持高新技術企業發展的擔保公司——高新技術擔保投資有限公司。我在那里工作，每天都能看到不同的企業為了獲得融資擔保，都派漂亮的女孩子來溝通。大家別小看高新投，它曾經擔保過深圳市大概80%以上的上市公司，為深圳市的高新技術產業發展做出了巨大貢獻。

后來擔保公司也開始做一些小的投資，但是投資的總體情況不是很理想。2001年我去了深創投，開始設立政府引導基金，我算是這個模式的早期實踐者。2007年1月份我們在蘇州成立了第一個政府引導基金，后來發展到江蘇省各地級市。現在這個基金規模加起來有20多個億，引導培育有十幾家上市公司。后來這種模式被不斷復制到全國各地，形成了一個網絡。

深創投過去這些年能夠有這樣的發展，我覺得最主要的是時代原因。在2006年沒有股權分置改革之前，創投是難以有盈利模式的。深創投開始非常艱苦，因為你的投資讓你變成了股東，還不是炒股票炒成股東，你的投資不能變成股票，不能變現，沒有退出機制。所以盡管你不斷對外投資，但這些投資不能回收，不能形成回報，公司也就無法持續經營。

2006年，股權分置改革以后，我們抓住了時機。因為看得準，布局早，所以這些年用市場化的方式運作，才能夠走到今天。我們現在大概投了600多家企業，總投資額有兩百多億，包括一百多家上市公司。管理的基金規模，如果加上深圳市的政府引導基金，有1800多個億。這確實很不容易。但是我覺得，最主要的還是要感謝這個時代。

中國資本市場發展回顧

回顧中國資本市場發展的歷程，有一些標志性的事件。

上世紀80年代開始股份制改革；1990年，上交所開業；1991年深交所開業；1991年11月，有了B股；1992年中國證監會成立；1997年開始有基金，比如證券投資基金。

當年深圳發行股票，有人用麻袋在全國各地收集身份證，收到以后就星夜兼程趕到深圳，徹夜排隊買抽簽表。買到抽簽表就意味著你可能買到一支股票，等到股票一上市交易就能掙錢。因為太多人買了，就開始出現走后門，還出現保安插隊諸如此類的情況，甚至演變成了一個群眾性的事件。

所以后來就進一步地規范股票市場，1999年開始實行證券法。2004年有了“國九條”，產生了幾個對做股權投資影響比較大的條規。第一個是有了中小板，當時雖然它還是分成發行股，發行股不能流通，但是另外一塊你是可以流通的，就是上市。2005年4月股權分置改革開始啟動。從2007年到現在是快速發展階段，融資融券，創業板，股指期貨，股轉系統，新三板。2014年5月份又有了“新國九條”，2014年8月份，做市系統開始。2014年11月，滬港通開通。雖然中間有很多曲折，例如IPO暫停，但總的來說，越來越規范了。

當前中國資本市場的幾點關注和思考

首先，對注冊制，作為投資人，我們當然很開心。注冊制后，至少流動性可以改善。能不能夠投到好企業，能不能掙錢，那是你的本事。你投到好企業，證明你眼光好，上市估值高，那你就賺錢了。投的不行，可能能上市，但上市了也可能沒有人理你。就跟新三板一樣。新三板有一大堆是沒人理的。但現在注冊制又被推遲了。

其次，借殼難了。政策變化很快。中國人太聰明，我們看到很多奇葩的借殼方法，那是在規避監管，挑戰證監會。有時候運氣很重要。這里說的運氣是研究政策，以及研究人。

第三，IPO審核也更嚴格了。去年百分之百的過戶率，現在不行。

第四，今年新三板創新層出來了。創新層出來了，后邊會不會有其他政策，會不會針對創新層來出臺一些活躍它的政策。我想可能會有。也就是說新三板交易的活躍一定要在某些層面某些板塊體現，要不然的話，新三板又會出問題。交易不活躍，沒有退出機制，新三板難以達到預期作用。所以我估計未來可能還會有一些改革，比如說新三板改成競價交易，但是門檻是不是放得那么低，可能不一定。我想股轉系統一定還是希望有一些好的企業能夠繼續留在新三板。

第五，如何看待“面粉比面包貴”。 現在房地產拍賣一塊地，樓面價比房價還貴。同樣，現在我們做投資，基本上是23倍市盈率。沒有上市的，什么時候能上還不知道。現在投資的估值20多倍市盈率是普遍的。20多倍，如果它成長性不好，到時候上市還要虧。

房地產市場“面粉比面包貴”，反映了大家對未來房價的預期是上漲的；股市、股權投資市盈率高，也是同樣的反映。

這兩個東西都貴，哪個對國家好處多一點？我想用日本和美國進行對比。日本在上世紀80年代，東京房地產的估值幾乎可以把美國一大半的國土買下來。上個世紀90年代美國股市泡沫，股價也很高。最后兩個泡沫都破滅了。日本這個泡沫破滅帶來什么問題？幾十年來，日本很多的品牌沒有了。但是美國的泡沫破滅它剩下的是技術，它的技術投入增加了，所以它永遠走在技術的前面。技術的創新推動公司價值的提高。所以我覺得，股市對國家好。大家都去創業去投資，產生新的技術、新的模式，能夠更好地促進發展。

（作者為前海母基金總裁，本文根據作者在紫荊厚德商學院的發言整理。）