俞岱曦：創新層開啟新三板的未來

應關注創新層的二級市場和整個新三板的并購市場投資機會。

在浦東川沙鎮北側，有一處綠樹成蔭、小溪蜿蜒的院落，中邦頤道養生酒店就坐落在這里。

在中邦頤道酒店近日舉行的一次“金融與養生”活動上，記者見到了去年“奔私”的原民生加銀基金總經理，現萬噸資產董事長俞岱曦。

談到時下的投資機會，俞岱曦認為，現在確實存在“資產荒”的情況。6月27日新三板的分層舉措可謂開啟了新三板的未來，創新層的投資機會值得投資者認真研究。

積極關注創新層

上海萬噸資產管理有限公司成立于2015年1月，由三位原中銀基金核心投研人員創立。其中，董事長俞岱曦擁有15年證券研究、投資和經營管理經驗，創立萬噸資產前為民生加銀基金總經理；投資總監陳志龍擁有13年證券從業經驗，曾先后擔任中銀基金投資管理部副總經理、浙商基金副總經理兼投資總監等；研究總監張發余擁有14年證券從業經歷，曾擔任中銀基金研究總監、基金經理等長達八年。

查閱萬噸資產管理的產品，可以發現該公司對“海洋”情有獨鐘。其產品包括“核潛艇系列”“美人魚系列”“黑珍珠系列”“航母-巡洋艦系列”“大白鯊系列”“深海鯨系列”。

記者在俞岱曦演講的PPT中發現了這些名稱的寓意：“大資管時代的中國資本市場就如浩瀚的太平洋，萬噸資產志在成為一艘萬噸航船。我們多年專注于資本市場投資的團隊就像是船上的水手，憑借著多年的經驗、默契和嫻熟的技術，在這片汪洋大海中為投資者收獲鯨魚、大白鯊、黑珍珠等這樣的珍寶。”

萬噸資產投資的“汪洋大海”目前來看，主要是A股和新三板。“A股是主業，新三板是戰略。”管理規模上，“管理資金總規模超過30億，其中新三板約4億，剩下的是A股。”另外，固定收益、量化投資、海外投資也在萬噸資產未來的業務版圖之中。

就現階段境內資本市場而言，俞岱曦認為，A股經過暴漲暴跌之后，已顯疲態，而新三板卻在今年6月迎來投資的重大機遇。

6月27日，新三板開始實施分層管理。滿足三套創新層標準之一的掛牌公司可以進入創新層，未進入創新層的掛牌公司進入基礎層。

2016年8月，新三板累計掛牌公司已突破8100家，市值3萬億。目前A股市值約三四十萬億，新三板大約為A股的十分之一。被劃入創新層的公司有952家，約占新三板全部公司的12%。

俞岱曦認為，過去新三板掛牌門檻比較低，屬于快速擴張的野蠻生長階段，這種發展策略雖有助于迅速占領市場，但也造成了掛牌公司的良莠不齊、魚龍混雜。在目前掛牌公司已經超過8000家，而且可能很快就要突破一萬家的情況下，創新層的推出標志著新三板的自我革新，能產生“良幣驅逐劣幣”的效應。創新層的推出，也為投資者提供了很好的投資方向。由于創新層公司每年都會更新名單，未來，力爭進入創新層會成為新三板掛牌公司的發展目標。

投資新三板面臨的問題

現階段，新三板市場的流動性問題是投資者最為關注的。

目前新三板每天的交易量不到6個億，創新層不到3個億。市場對這個交易量很悲觀。

俞岱曦認為，流動性問題其實不是根本性問題，只是這個市場投資價值不彰所導致的結果。這個市場缺乏投資價值，無人問津。投資價值才是關鍵問題。“去年投資新三板的基金基本都是虧損的，我認為新三板很多公司的價格跌下來以后是回不去的。因為這個市場實行的是注冊制，可選擇標的也很多。這點跟A股不同。”

新三板流動性不高的另外一個原因是很高的投資門檻。“現在A股的投資人有1個億，其中真正保證金超過500萬的，不超過200萬人。這個比例是很低的。大部分股民的資金量都在50萬元以下。新三板現在公布的投資人有20多萬，扣掉原始股東，真正的投資者可能就幾萬人，包括像我們這樣的機構。所以這個市場就很不活躍。”

管理層也非常關注新三板的流動性問題，今年年初李克強總理曾在不同場合數次提到要“發展多層次資本市場”。7月，全國股轉系統副總經理隋強公開演講表示，正在研究新三板流動性一攬子解決方案。

對此，俞岱曦預測，新三板的流動性問題今年下半年會有所改善，今年年底之前出臺相應的促進新三板流動性的政策可能性較大。“‘雙創’最重要的環節是投融資系統，沒有二級市場的活躍，根本不會有一級市場的活躍。”

俞岱曦認為，由于創新層的推出，新三板的流動性可能會集中到創新層上面。“過去的投資有一定的隨機性。創新層分出來以后，我跟團隊說，不是創新層的新三板企業就不再看了。所以新三板的投資資金會進行動量轉換，會聚焦。”

當然，創新層是動態變化的，也要關注基礎層里面那些有潛力進入創新層的公司。

新三板市場投資者關注的另外一個問題是其交易制度。新三板現在的交易制度有兩種，一種是協議轉讓，另一種是做市交易，即通過第三方券商做市。針對市場傳言的競價交易，俞岱曦認為，未來兩年，新三板市場都不可能采用競價交易。

創新層的投資機會

事實上，伴隨著A股市場過去兩年的暴漲暴跌，新三板也經歷了一輪瘋狂的行情。去年三四月份，新三板非常瘋狂，一個三四億的融資，可能在朋友圈半個小時就募集好了。“人無股權不富”這個口號就是那時候流行起來的。

A股泡沫破裂之后，新三板受到重挫、人氣渙散。過去一年，新三板指數跌幅遠遠大于A股，2015年最高點2600多點，今年8月份已經跌破1100點。

在這種情況下，新三板的分層改革舉措，對激活市場人氣有一定的提振作用。

俞岱曦認為，可以將創業板和創新層進行對照，從中發現創新層的投資價值。

截至2016年7月20日，A股創業板有507家公司，創新層是953家公司。根據2015年年報，創業板收入總量是5223億，對應507家公司，平均每家公司銷售額10個億左右。創新層平均每家公司的銷售收入大約在3.5億元左右。平均每家創業板公司凈利潤是1個多億，平均每家創新層公司的利潤大概在4000萬左右。

萬噸資產去年12月發了第一個三板基金，投資的是新三板的一級市場，幸運地避開了新三板二級市場的大跌。

提到目前新三板的投資機遇，俞岱曦認為，主要在兩個領域：創新層的二級市場和整個新三板的并購市場。“在這個階段，創新層迎來戰略性布局的時機，值得大家關注。”

新三板以后會成為一個大的并購場所，現在已經是如火如荼。中國的中小微企業1000多萬家，真正掛牌新三板的不到1萬家。不管是大集團還是A股公司，要做并購都可能會到新三板里面去找機會。

俞岱曦透露，萬噸資產也在考慮成立并購基金，通過資本整合產業資源。

關于萬噸資產在新三板的布局，俞岱曦分享了他們的投資原則：

投資地域：只投北上深的企業，這里的商業環境好一些；

投資行業：主要投快樂（文化、傳媒、體育、旅游等）行業；

積極股東：70%投資具有創新層潛質的擬掛牌公司；在公司需要的階段，開展積極的投后管理。

在擁有8000多家掛牌企業的新三板市場這個“海洋”中，俞岱曦能否找到他想要的鯨魚、大白鯊、美人魚、黑珍珠，也許再過一兩年就能見分曉。