俞岱曦：創(chuàng)新層開啟新三板的未來

應(yīng)關(guān)注創(chuàng)新層的二級市場和整個新三板的并購市場投資機會。

在浦東川沙鎮(zhèn)北側(cè)，有一處綠樹成蔭、小溪蜿蜒的院落，中邦頤道養(yǎng)生酒店就坐落在這里。

在中邦頤道酒店近日舉行的一次“金融與養(yǎng)生”活動上，記者見到了去年“奔私”的原民生加銀基金總經(jīng)理，現(xiàn)萬噸資產(chǎn)董事長俞岱曦。

談到時下的投資機會，俞岱曦認為，現(xiàn)在確實存在“資產(chǎn)荒”的情況。6月27日新三板的分層舉措可謂開啟了新三板的未來，創(chuàng)新層的投資機會值得投資者認真研究。

積極關(guān)注創(chuàng)新層

上海萬噸資產(chǎn)管理有限公司成立于2015年1月，由三位原中銀基金核心投研人員創(chuàng)立。其中，董事長俞岱曦擁有15年證券研究、投資和經(jīng)營管理經(jīng)驗，創(chuàng)立萬噸資產(chǎn)前為民生加銀基金總經(jīng)理；投資總監(jiān)陳志龍擁有13年證券從業(yè)經(jīng)驗，曾先后擔(dān)任中銀基金投資管理部副總經(jīng)理、浙商基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)等；研究總監(jiān)張發(fā)余擁有14年證券從業(yè)經(jīng)歷，曾擔(dān)任中銀基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理等長達八年。

查閱萬噸資產(chǎn)管理的產(chǎn)品，可以發(fā)現(xiàn)該公司對“海洋”情有獨鐘。其產(chǎn)品包括“核潛艇系列”“美人魚系列”“黑珍珠系列”“航母-巡洋艦系列”“大白鯊系列”“深海鯨系列”。

記者在俞岱曦演講的PPT中發(fā)現(xiàn)了這些名稱的寓意：“大資管時代的中國資本市場就如浩瀚的太平洋，萬噸資產(chǎn)志在成為一艘萬噸航船。我們多年專注于資本市場投資的團隊就像是船上的水手，憑借著多年的經(jīng)驗、默契和嫻熟的技術(shù)，在這片汪洋大海中為投資者收獲鯨魚、大白鯊、黑珍珠等這樣的珍寶。”

萬噸資產(chǎn)投資的“汪洋大海”目前來看，主要是A股和新三板。“A股是主業(yè)，新三板是戰(zhàn)略。”管理規(guī)模上，“管理資金總規(guī)模超過30億，其中新三板約4億，剩下的是A股。”另外，固定收益、量化投資、海外投資也在萬噸資產(chǎn)未來的業(yè)務(wù)版圖之中。

就現(xiàn)階段境內(nèi)資本市場而言，俞岱曦認為，A股經(jīng)過暴漲暴跌之后，已顯疲態(tài)，而新三板卻在今年6月迎來投資的重大機遇。

6月27日，新三板開始實施分層管理。滿足三套創(chuàng)新層標準之一的掛牌公司可以進入創(chuàng)新層，未進入創(chuàng)新層的掛牌公司進入基礎(chǔ)層。

2016年8月，新三板累計掛牌公司已突破8100家，市值3萬億。目前A股市值約三四十萬億，新三板大約為A股的十分之一。被劃入創(chuàng)新層的公司有952家，約占新三板全部公司的12%。

俞岱曦認為，過去新三板掛牌門檻比較低，屬于快速擴張的野蠻生長階段，這種發(fā)展策略雖有助于迅速占領(lǐng)市場，但也造成了掛牌公司的良莠不齊、魚龍混雜。在目前掛牌公司已經(jīng)超過8000家，而且可能很快就要突破一萬家的情況下，創(chuàng)新層的推出標志著新三板的自我革新，能產(chǎn)生“良幣驅(qū)逐劣幣”的效應(yīng)。創(chuàng)新層的推出，也為投資者提供了很好的投資方向。由于創(chuàng)新層公司每年都會更新名單，未來，力爭進入創(chuàng)新層會成為新三板掛牌公司的發(fā)展目標。

投資新三板面臨的問題

現(xiàn)階段，新三板市場的流動性問題是投資者最為關(guān)注的。

目前新三板每天的交易量不到6個億，創(chuàng)新層不到3個億。市場對這個交易量很悲觀。

俞岱曦認為，流動性問題其實不是根本性問題，只是這個市場投資價值不彰所導(dǎo)致的結(jié)果。這個市場缺乏投資價值，無人問津。投資價值才是關(guān)鍵問題。“去年投資新三板的基金基本都是虧損的，我認為新三板很多公司的價格跌下來以后是回不去的。因為這個市場實行的是注冊制，可選擇標的也很多。這點跟A股不同。”

新三板流動性不高的另外一個原因是很高的投資門檻。“現(xiàn)在A股的投資人有1個億，其中真正保證金超過500萬的，不超過200萬人。這個比例是很低的。大部分股民的資金量都在50萬元以下。新三板現(xiàn)在公布的投資人有20多萬，扣掉原始股東，真正的投資者可能就幾萬人，包括像我們這樣的機構(gòu)。所以這個市場就很不活躍。”

管理層也非常關(guān)注新三板的流動性問題，今年年初李克強總理曾在不同場合數(shù)次提到要“發(fā)展多層次資本市場”。7月，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強公開演講表示，正在研究新三板流動性一攬子解決方案。

對此，俞岱曦預(yù)測，新三板的流動性問題今年下半年會有所改善，今年年底之前出臺相應(yīng)的促進新三板流動性的政策可能性較大。“‘雙創(chuàng)’最重要的環(huán)節(jié)是投融資系統(tǒng)，沒有二級市場的活躍，根本不會有一級市場的活躍。”

俞岱曦認為，由于創(chuàng)新層的推出，新三板的流動性可能會集中到創(chuàng)新層上面。“過去的投資有一定的隨機性。創(chuàng)新層分出來以后，我跟團隊說，不是創(chuàng)新層的新三板企業(yè)就不再看了。所以新三板的投資資金會進行動量轉(zhuǎn)換，會聚焦。”

當(dāng)然，創(chuàng)新層是動態(tài)變化的，也要關(guān)注基礎(chǔ)層里面那些有潛力進入創(chuàng)新層的公司。

新三板市場投資者關(guān)注的另外一個問題是其交易制度。新三板現(xiàn)在的交易制度有兩種，一種是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，另一種是做市交易，即通過第三方券商做市。針對市場傳言的競價交易，俞岱曦認為，未來兩年，新三板市場都不可能采用競價交易。

創(chuàng)新層的投資機會

事實上，伴隨著A股市場過去兩年的暴漲暴跌，新三板也經(jīng)歷了一輪瘋狂的行情。去年三四月份，新三板非常瘋狂，一個三四億的融資，可能在朋友圈半個小時就募集好了。“人無股權(quán)不富”這個口號就是那時候流行起來的。

A股泡沫破裂之后，新三板受到重挫、人氣渙散。過去一年，新三板指數(shù)跌幅遠遠大于A股，2015年最高點2600多點，今年8月份已經(jīng)跌破1100點。

在這種情況下，新三板的分層改革舉措，對激活市場人氣有一定的提振作用。

俞岱曦認為，可以將創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)新層進行對照，從中發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新層的投資價值。

截至2016年7月20日，A股創(chuàng)業(yè)板有507家公司，創(chuàng)新層是953家公司。根據(jù)2015年年報，創(chuàng)業(yè)板收入總量是5223億，對應(yīng)507家公司，平均每家公司銷售額10個億左右。創(chuàng)新層平均每家公司的銷售收入大約在3.5億元左右。平均每家創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤是1個多億，平均每家創(chuàng)新層公司的利潤大概在4000萬左右。

萬噸資產(chǎn)去年12月發(fā)了第一個三板基金，投資的是新三板的一級市場，幸運地避開了新三板二級市場的大跌。

提到目前新三板的投資機遇，俞岱曦認為，主要在兩個領(lǐng)域：創(chuàng)新層的二級市場和整個新三板的并購市場。“在這個階段，創(chuàng)新層迎來戰(zhàn)略性布局的時機，值得大家關(guān)注。”

新三板以后會成為一個大的并購場所，現(xiàn)在已經(jīng)是如火如荼。中國的中小微企業(yè)1000多萬家，真正掛牌新三板的不到1萬家。不管是大集團還是A股公司，要做并購都可能會到新三板里面去找機會。

俞岱曦透露，萬噸資產(chǎn)也在考慮成立并購基金，通過資本整合產(chǎn)業(yè)資源。

關(guān)于萬噸資產(chǎn)在新三板的布局，俞岱曦分享了他們的投資原則：

投資地域：只投北上深的企業(yè)，這里的商業(yè)環(huán)境好一些；

投資行業(yè)：主要投快樂（文化、傳媒、體育、旅游等）行業(yè)；

積極股東：70%投資具有創(chuàng)新層潛質(zhì)的擬掛牌公司；在公司需要的階段，開展積極的投后管理。

在擁有8000多家掛牌企業(yè)的新三板市場這個“海洋”中，俞岱曦能否找到他想要的鯨魚、大白鯊、美人魚、黑珍珠，也許再過一兩年就能見分曉。