1　激發(fā)匯率衍生品的新活力

文/張琦 編輯/王莉

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1激發(fā)匯率衍生品的新活力

2016年，人民幣匯率衍生品業(yè)務(wù)的開拓方向有二：一是繼續(xù)培育客戶市場，二是繼續(xù)挖掘產(chǎn)品的市場價(jià)值。當(dāng)然，合規(guī)經(jīng)營也是不可或缺的。

文/張琦 編輯/王莉

編者按

人民幣匯率市場化改革的不斷深化，將激發(fā)更多企業(yè)的匯率避險(xiǎn)需求，為人民幣外匯衍生品業(yè)務(wù)帶來新的發(fā)展契機(jī)。銀行在市場上的成功或失落無疑都在證明，其不僅僅是產(chǎn)品的供應(yīng)者，亦是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理策略中增值服務(wù)的提供者，只有將兩者統(tǒng)一起來，才能實(shí)現(xiàn)真正的供需平衡。而要幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，前提是自己能消化風(fēng)險(xiǎn)。因此商業(yè)銀行必須不斷提高自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力。這亦是商業(yè)銀行發(fā)展人民幣匯率衍生品業(yè)務(wù)的題中應(yīng)有之義。

在2015年的最后一個(gè)月，人民幣匯率衍生品市場并不平靜：美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，各個(gè)自貿(mào)區(qū)為落實(shí)“金改”陸續(xù)出臺(tái)實(shí)施細(xì)則……這一切都預(yù)示著2016年人民幣匯率衍生品發(fā)展存在新的變數(shù)。

關(guān)注點(diǎn)

就2016年人民幣匯率衍生品的發(fā)展而言，不能回避的首要問題是如何正確看待人民幣匯率走勢。2015年12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布了CFETS人民幣匯率指數(shù)。就此，中國貨幣網(wǎng)特約評(píng)論員撰文指出，從中長期基本面看，人民幣匯率有條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。一是我國經(jīng)濟(jì)增長盡管正在從高速向中高速換擋，但從全球橫向比較看仍屬較高水平。二是我國勞動(dòng)生產(chǎn)率增長仍持續(xù)高于其他主要經(jīng)濟(jì)體，為我國的出口提供了有力支撐，而大宗商品價(jià)格下降也有利于節(jié)約進(jìn)口支出，為我國保持一定規(guī)模的貿(mào)易順差創(chuàng)造了條件。2015年前11個(gè)月，我國貨物貿(mào)易順差已達(dá)5391億美元。三是人民幣加入SDR成為儲(chǔ)備貨幣后，境外主體持有的人民幣資產(chǎn)規(guī)模將逐步增加，市場觀察人民幣匯率的一個(gè)新邏輯正在逐步建立。四是我國外匯儲(chǔ)備充裕，財(cái)政狀況良好，金融體系穩(wěn)健。因此，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定是有基礎(chǔ)的。

基于上述觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為，推進(jìn)人民幣匯率衍生品業(yè)務(wù)正當(dāng)其時(shí)。一方面，隨著人民幣匯率市場化改革的深化，企業(yè)對(duì)匯率避險(xiǎn)的片面認(rèn)識(shí)正在得到糾正；另一方面，日趨市場化的人民幣匯率的“最高點(diǎn)”與“最低點(diǎn)”已難以企及。這些都會(huì)促使企業(yè)使用外匯衍生產(chǎn)品來規(guī)避可能面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，以保持對(duì)未來現(xiàn)金流的可控性。相信隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)的加劇，2016年會(huì)有更多的企業(yè)成為外匯衍生品交易的潛在客戶。

企業(yè)在經(jīng)營中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，一般存在兩種形式：一是在進(jìn)出口貿(mào)易中使用的外匯衍生產(chǎn)品，主要有遠(yuǎn)期（超遠(yuǎn)期）結(jié)售匯 、外匯掉期 、外匯期權(quán)。二是以外幣體現(xiàn)的債務(wù)。使用的外匯衍生產(chǎn)品主要有貨幣掉期、利率掉期、利率期權(quán)等。

銀行為企業(yè)提供的人民幣匯率套期保值基礎(chǔ)產(chǎn)品，主要為遠(yuǎn)期結(jié)售匯、人民幣外匯期權(quán)與人民幣外匯掉期（見表1）。

目前，在人民幣匯率衍生品市場上，確定匯率衍生產(chǎn)品價(jià)格的主要依據(jù)是資金成本，同時(shí)還要綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)、利潤、國內(nèi)同業(yè)價(jià)格等因素。銀行掌握著產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，是市場主導(dǎo)者。由于衍生產(chǎn)品的供給與需求存在一定的不對(duì)稱性，因此銀行提供的外匯衍生產(chǎn)品并不一定適應(yīng)企業(yè)的需要，供求之間存在一定差距。

銀行為企業(yè)提供的人民幣匯率套期保值基礎(chǔ)產(chǎn)品，主要為遠(yuǎn)期結(jié)售匯、人民幣外匯期權(quán)與人民幣外匯掉期。

著力點(diǎn)

我國人民幣匯率衍生品市場上，客戶方面，外資企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)高于其他類型的企業(yè)，其匯率避險(xiǎn)措施與進(jìn)出口業(yè)務(wù)幾乎完全匹配；銀行方面，也是外資銀行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及營銷能力要高于中資銀行。所以對(duì)于中國銀行業(yè)來說，2016年外匯衍生品業(yè)務(wù)的開拓方向有二：一是繼續(xù)培育客戶市場，二是繼續(xù)挖掘產(chǎn)品的市場價(jià)值。當(dāng)然，合規(guī)經(jīng)營也是必不可少的。

著力點(diǎn)一：繼續(xù)培育客戶市場。企業(yè)對(duì)外匯衍生產(chǎn)品的需求，最大的影響因素是外匯衍生產(chǎn)品的功能，其次是價(jià)格。雖然目前各家中資銀行不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新，但許多衍生品是為了創(chuàng)新而創(chuàng)新，市場化程度仍很低。反觀外資銀行，發(fā)展匯率衍生產(chǎn)品的團(tuán)隊(duì)活躍，主動(dòng)與企業(yè)積極聯(lián)系，具有較高的市場敏感度，產(chǎn)品價(jià)格也緊貼市場行情，能及時(shí)根據(jù)利率、匯率的變化調(diào)整經(jīng)營策略。鑒此，中資銀行在設(shè)計(jì)外匯衍生品時(shí)，應(yīng)區(qū)分不同的企業(yè)類型，測定其風(fēng)險(xiǎn)特征，包括對(duì)客戶的業(yè)務(wù)周期與風(fēng)險(xiǎn)存續(xù)期以及歷史現(xiàn)金流情況予以量化，以使外匯衍生工具在應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)能充分體現(xiàn)出其針對(duì)性。如對(duì)一些中小企業(yè)，可根據(jù)其實(shí)際貿(mào)易經(jīng)營情況，推出規(guī)模區(qū)間鎖定型組合“區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣”等；對(duì)于一些價(jià)格敏感度高的企業(yè)，可推出“零成本期權(quán)組合”（原理為同時(shí)買入和賣出的期權(quán)的期限、金額相同，執(zhí)行價(jià)格不同，期權(quán)費(fèi)相互沖抵），以培育客戶市場。

另外，自貿(mào)區(qū)新政的陸續(xù)推出，也為銀行培育新的客戶群提供了契機(jī)。2015年12月17日，經(jīng)國家外匯管理局批準(zhǔn)，外匯局上海市分局正式發(fā)布了《進(jìn)一步推進(jìn)中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)外匯管理改革試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，“允許區(qū)內(nèi)銀行為境外機(jī)構(gòu)辦理人民幣與外匯衍生產(chǎn)品交易”。銀行亦可以此為切入點(diǎn)，針對(duì)在人民幣日趨國際化的形勢下，境外持有人民幣的機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者面對(duì)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)需求，將其作為2016年銀行拓展的新的目標(biāo)客戶。

著力點(diǎn)二：挖掘產(chǎn)品的市場的價(jià)值。發(fā)達(dá)國家外匯市場的經(jīng)驗(yàn)表明，在雙邊波動(dòng)的市場行情下，外匯期權(quán)是較為有效且被普遍使用的工具。目前各商業(yè)銀行人民幣外匯期權(quán)的產(chǎn)品價(jià)格主要靠從國外引進(jìn)的定價(jià)系統(tǒng)，因此產(chǎn)品具有較高的相似度，缺乏滿足細(xì)分市場需求的個(gè)性。所以各家銀行應(yīng)根據(jù)自身所持有的頭寸規(guī)律、風(fēng)險(xiǎn)管理策略，提高自身的定價(jià)能力，完善外匯期權(quán)、掉期等產(chǎn)品相關(guān)系統(tǒng)的建設(shè)，從而為銀行擁有產(chǎn)品核心定價(jià)權(quán)，及后續(xù)自行設(shè)計(jì)、包裝結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品打下基礎(chǔ)。另外，外匯期權(quán)等外匯衍生產(chǎn)品還可同傳統(tǒng)的存款、融資業(yè)務(wù)相結(jié)合，以達(dá)到提高存款收益、降低融資成本的目的。

表1　人民幣匯率衍生產(chǎn)品比較

表2　人民幣匯率衍生品的相關(guān)規(guī)定

另外，2016年銀行還可加大為居民個(gè)人辦理符合規(guī)定的人民幣購匯境外投資或理財(cái)項(xiàng)下的遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)和近端換入外匯、遠(yuǎn)端換出外匯的掉期業(yè)務(wù)，通過挖掘產(chǎn)品的市場價(jià)值，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

著力點(diǎn)三：審慎經(jīng)營。與國際外匯市場相比，我國人民幣外匯市場有著鮮明的中國特色,包括結(jié)售匯綜合頭寸管理制度、美元兌人民幣中間價(jià)及交易區(qū)間限制和交易實(shí)需原則。與之相關(guān)的規(guī)定，在《國家外匯管理局關(guān)于印發(fā)〈銀行辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則〉的通知》（匯發(fā)〔2014〕53號(hào)）等法規(guī)中均有涉及。其中對(duì)銀行開展衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的主要要求包括：應(yīng)遵守結(jié)售匯綜合頭寸管理規(guī)定，應(yīng)準(zhǔn)確、合理計(jì)量和管理衍生產(chǎn)品交易頭寸，應(yīng)當(dāng)建立與“了解業(yè)務(wù)、了解客戶、盡職審查”原則相適應(yīng)的內(nèi)部管理制度等；此外，在相關(guān)文件中還規(guī)定了相關(guān)的統(tǒng)計(jì)要求（見表2）。

需要提示的是，銀行在代客開展人民幣匯率衍生品業(yè)務(wù)時(shí)，也要注意規(guī)避自身的敞口風(fēng)險(xiǎn)。這需要金融市場部與資金負(fù)債管理部門緊密合作，及時(shí)了解全行匯總的各幣種匯率敞口，制定合理的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，進(jìn)而促進(jìn)全行業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。

作者單位：中國外匯交易中心