建筑行業現金持有影響因素的研究

馬鑫　劉曉宇

摘要：現金持有問題是公司財務管理中一個重要的理論和實踐問題，其不僅影響著企業正常的生存、經營和發展，更關系到企業的投資、籌資以及股利發放等財務行為。考慮到我國市場經濟特殊性的現狀，尤其是關系到國計民生的建筑施工行業對現金資源要求的特殊性，以及目前對國內建筑業公司的現金持有行為的研究較少，如何全面、準確地認識我國建筑業公司的現金特有行為，進而幫助建筑業公司制定出相應合理的經濟政策。

關鍵詞：建筑業公司 現金持有 影響因素

一、現金持有理論綜述

貨幣是由于貨幣具有流通功能和儲藏功能，凱恩斯（1936）的貨幣需求理論解釋了公司的現金持有動機，其認為公司持有一定量的現金，主要為了滿足交易性需求、預防性需求和投機性需求。由于公司的現金流入與流出存在著時間差，而且資金的流入數量也不可能完全等于全部的流出數量，所以公司必須持有一定量的現金。

二、現金持有量的影響因素

縱觀現金持有量決定因素的各種文獻資料，可以看出相關研究已取得了深入的研究成果，主要有以下幾個因素較大程度的影響現金持有量：

（一）公司規模與現金行有量

一般認為，公司規模與現金持有量之間呈負相關。這是因為大規模公司比小規模公司受到更多社會關注，市場也要求大公司進行更透明的信息披露，從而也就降低了管理層與股東之間信息不對稱的程度，所以大公司的融資就更加容易，也就不需要持有大量的現金；Barclay and Smith （1996）認為由于在證券發行過程中，固定成本的規模經濟效應使得大規模公司比小規模公司承擔的發行成本要低；而Gertler and Hubbard （ 1988 ）認為小規模公司在舉借債務時的限制性條款要多，因而其較難從銀行取得資金。

（二）財務杠桿與現金持有量

財務杠桿與現金持有量的關系并不是十分的明確，因為一方面，財務杠桿越高表明公司的破產風險就越大，公司為了降低這種風險就會持有較高的現金；而另一方面，財務杠桿越高的公司表明公司的舉債能力越強，在公司較容易獲得外部資金的情況下，其會持有較少的現金。

（三）投資機會與現金持有量

有較好投資項目的公司通常會持有較高的現金，因為如果公司面臨著好的投資機會時，卻現金短缺，并且不能及時地獲得外部獲得資金，就不得不放棄；但是由于有較好投資機會的公司，其而臨的財務困境成本較高。

（四）股利支付與現金持有量

Op1er （1999）的研究結論認為，公司在缺少現金用于支付現金股利的情況下，可以減少股利支付以此來獲得資金，所以通常情況下支付股利的公司比沒有支付股利的公司持有更少的現金。

三、影響建筑行業現金持有量的因素分析

影響公司現金持有的因素有兩種，一種是一般因素，即公司層面的因素，該種因素的影響是普遍存在的；另一種是特殊因素，即行業層面的因素，該種因素對現金持有的影響具有行業特殊性，下面就建筑行業所特有的對現金持有的影響因素進行分析。目前，建筑業普遍存在資金供應緊張的問題，主要體現在資金籌措和資金回收方面：

（一）建筑行業資金回收與現金持有量

建筑施工行業的資金供應緊張的困難難以分散轉移，風險往往由施工環節的建筑企業負擔。“墊資，壓價、拖欠完工工程款”成了壓在建筑企業頭上的“三把刀”，標價中標的合同的項目施工，其工程受拖欠工程款的影響，也會成“雞肋”。

建筑施工企業通常在施工現場組建工程項目部，工程項目部常用的現金管控流程是：為保證施工項目的進度，盡管分包單位僅完成了部分實物工程但卻未形成計量，項目部仍會根據分包單位完成的進度支付分包單位部分預付賬款，以此作為現金方面的扶持。雖然此舉提高了現金的使用效率，但卻增加了項目部的財務風險。所以在實際工程施工過程中并不能保證預付款如期進行付款，在建筑行業形成大量不良債權的，并在建筑業的供應鏈中增加了后續環節的財務風險，形成應收款項質量不高或當客戶發生財務困難時款項難以收回。

（二）建筑行業資金風險與現金持有量

建筑業面臨的幾方面風險造成其必須持有大量的現金以保證企業的正常運轉和提高競爭力。

首先是市場風險，無論是一個國家還是一個地區的經濟發展都有著周期性的波動。在經濟繁榮時期，市場需求旺盛，資金周轉靈活，施工項目效益普遍增長；反之，在經濟蕭條時期，市場需求疲軟，資金周轉不暢，施工項目收益會普遍虧損。建筑業的產品往往周期很長，在經營過程中，施工項目定價很容易受到市場價格波動的影響，從而導致收益減少。尤其在通貨膨脹情況下，物價上漲、原材料價格上漲，人工成本增加。必然帶來生產成本總體的提高，導致項目盈利能力下降。

其次是建筑業的經營風險，建筑業產品的利潤率低，資金回報率低，建筑產品的價格中利潤率含量低，標準工資與市場工資價位的差距大，資金周轉慢等影響著企業的增值，尤其在施工項目完成過程中，普遍存在工程管理粗放，忽略存在的安全、質量問題所帶來的風險，使施工項目不能達到預期利潤及利潤率。

最后是籌資風險，正因為前述的兩方面原因造成建筑企業普遍存在著的資本結構不合理，企業負債率過高，從而與銀行的風險報酬原則背道而馳，致使銀行等債權人會追加風險溢酬，增加項目定期支出的利息等固定費用；同時投資者也會因風險的增大而要求更高的報酬率，借款籌資費用的大大增加。

所以綜合以上三方面建筑業的行業特征，我們預期其導致了建筑業普遍持有大量的現金，以規避資金籌措和資金回收方面的風險，以及在工程中標后不會因為資金斷流而導致損失。

四、建筑行業現金持有量的特點

對建筑行業高現金持有量從公司層面因素分析，我們可以看出建筑行業以下的一些特點：

建筑業公司目前的現金持有水平確實高于同行業的普遍水平，這樣必然形成了資源的浪費，也增加了現金持有的機會成本，并給在職消費提供了溫床。

建筑業財務杠桿與現金持有量正相關：建筑業公司出于預防性動機，為了保證還款而保留了一定的現金。從建筑業公司的具體情況來看，融資渠道主營來源于銀行借款，加之主營業務又多為工期長、需要資金量大的建筑施工項目，所以對資金的需求量、還款周期等較其他行業要更大更長一些，銀行考慮到以上原因后會對公司的采取比較苛刻的條件，為此公司不得不采取持有大量的現金以備還款或者是證明自己的還款能力。

建筑業資本性支出與現金持有量負相關，一方面說明建筑業公司持有的現金發揮著調節功能，調節留存收益與投資需求之間的差異，以滿足公司的投資需求；另一方面從建筑業公司的財務狀況來看，其資本性支出主要是在股東資產凈值方面，其經營所獲盈利主要用于增加股東凈資產，這樣可以增加公司的權益，并為以后的增加注冊資本做準備，更能夠增加股東對公司經營的信心，對公司的未來有更良好的預期。

建筑業公司規模與現金持有量正相關，一般規模大的公司都較成功，大公司發展的穩定性積累了大量的現金。目前建筑業公司所持有現金的主要目的還是保證公司正常運營，保持良好的銀行借貸信用記錄以得到更快的籌資，以及增加公司的凈資產積累。

五、對建筑業公司現金持有量的建議

針對以上結論，本文建議建筑業公司在進行現金持有決策時，確定一個和企業風險水平相應的現金持有量，應著重考慮一下幾個方面：

（一）加強資金管理，提高資金使用效率

因為公司規模與現金持有是正相關的關系，所以隨著建筑業公司進一步地發展，公司現金持有不可避免會繼續增加，所以更要將提高資金使用效率作為現金持有決策的重中之重。

（二）建立起資本運營管理體系

建筑業公司要從資金來源結構和運用兩個方面來制定現金持有政策。保持企業合理的財務杠桿水平，保障項目有充足的資金，滿足項目的資金周轉需求；把握資金的運用，一方面是要使項目資金合理地分布運用在建筑業公司施工的全過程，提高資金使用效率，使項目資金以最短的時間實現周轉，另一方面將所持有超量的現金投入到收益、效率更高的項目上，避免資源地閑置浪費。

（三）充分利用銀行的信用政策，制定合理的資本支出計劃

由于所在行業的特殊性，在保證銀行債務風險水平的前提下，制定出合理的現金持有政策并予以保持，將超過銀行債務相應水平的現金投資到收益更高的項目上去，以增加公司收益。

總之，建筑業公司應在一個合理的資本結構下，充分利用財務杠桿且注重日常的資金流動，使得企業保持與自身發展所契合的現金持有量。

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