我國上市公司運行過程中的問題與對策探索

摘 要：目前，融資困難成為了中小企業發展不起來的最大瓶頸。為了推動中小企業的進一步發展，以加速中小企業的經濟效益，相關部門也紛紛出臺一些有關于扶持中小企業自身利益的措施，新三板的橫空出世，它的擴容以及有關制度的不斷完善和修訂，中小企業的融資問題、進一步發展問題和逐步提升問題都得到了很好的改良。但新三板掛牌公司在運行過程中，也產生了許多由多種因素引起的問題。

關鍵詞：上市公司；新三板；問題；對策

一、上市過程中常見的幾個問題

（一）市場信息不透明，缺乏投資吸引力

由于新三板掛牌公司多為中小企業，沒有業績門檻，且業績極其不穩定，信息透明度不高，投資者難以據此進行有效決策，導致新三板掛牌公司對投資者缺乏吸引力。根據股轉系統報告顯示，新三板企業信息披露存在錯報，少報，不報的問題。其中部分企業甚至將資產負債數值，關鍵日期弄錯。目前新三板主要采取重要性披露原則，以自愿披露為主，但部分公司的信息公告中缺失重要信息，甚至連公司地址更改都不進行披露，信息披露問題導致投資者決策的極大不確定性，明顯的證據表現為新三板市場交投清淡。

（二）市場融資功能不健全，掛牌公司參差不齊，兩極分化

資本市場的資源配置包括兩個途徑，一是通過發行市場或一級市場，使募集資金流向不同產業從而促進產業結構的優化；二是通過二級市場的價格信號，引導金融資源在上市公司間再分配。就一級市場而言，新三板至今仍存在融資覆蓋面低、公司質量參差不齊、融資額度不高、兩極分化的問題。此外，由于新三板掛牌公司質量參差不齊，導致公司融資規模兩極分化現象嚴重。

（三）市場的價格發現功能差

新三板市場同時存在估值水平低和投資吸引力不高的現象，有數據顯示，新三板市場中，電子、傳媒、通信行業的相對PE僅1.2、0.9/0.9，遠落后于主板與創業板，不僅如此，新三板市場掛牌公司的股票價格估值水平分化明顯、波動幅度大，股票價格暴漲暴跌。

（四）市場制度供給不足，監管缺失

目前，新三板市場投融資功能的不健全與市場制度建設滯后和市場監管缺失不無關系，市場制度包括交易制度、上市制度、轉板制度、退市制度、投資者保護制度以及市場監管制度等諸多方面。制度建設跟不上市場擴容的步伐，就交易制度而言，新三板計劃推出的協議、做市、競價并存的交易制度很值得商榷，三種交易方式將產生三種不同的交易價格，交易價格不同就會產生套利機會，導致市場交易環節的不公平。如何解決交易制度上可能出現的問題需要具體的制度細則設計，加之，新三板的轉板制度也存在明顯的缺陷，有轉板之形無轉板之實。

二、針對新三板掛牌公司運行問題的建議

（一）盡快推出做市商制度

根據全國股轉系統的規定，如果掛牌股票要采取做市轉讓的方式，必須有兩家以上的做市商為之提供做市報價服務。做市商的做市庫存股票主要通過股東在掛牌前轉、股票發行、在全國股轉系統買入等方式獲得。如果采取做市轉讓的方式，投資者之間就不發生直接交易，而是通過做市方式成交，做市商有義務持續發布買賣雙向報價，并作為投資者的交易對手完成股票交易，因此可以提高市場流動性，增強市場對投資者的吸引力，進而吸引更多中小企業到新三板掛牌。

（二） 明確轉板機制

建議新三板掛牌企業的轉板程序可以從通過以下兩個方式實現：一是借鑒成熟市場現行的“介紹上市”模式，即在信息披露充分前提下，如果企業不進行公開發行，那么只要新三板的掛牌企業達到上市條件，就可以不通過證監會發審委的審核，直接由交易所進行轉板審核；二是如果依舊需要通過發審委的審核，那么建議專設一條區別于其他企業 IPO 上市的綠色通道，即新三板掛牌企業可以單獨排隊、優先審核，而無需和其他企業共同走一個排隊通道。

（三） 降低投資者門檻

目前新三板對個人投資者的準入標準為“名下前一交易日日終證券類資產市值 500 萬元人民幣以上”，監管部門的本意是保護中小投資者，盡量避免出現中小投資者因參與高風險的新三板公司股票交易而導致的虧損。但是這種區分容易造成對中小投資者的歧視，與資本市場公開、公平、公證的原則相違背，也不利于中小投資者分享優秀公司的發展成果。 適當降低投資者門檻，既可以增加新三板的投資者數量，提高流動性，又能夠讓普通個人投資者分享中國經濟的成長。

（四）財稅政策向新三板掛牌企業傾斜

目前國家已經把促進中小企業的發展提高到了國家戰略的層面，過去各地曾經給予外資企業稅收優惠、財政補貼等超國民待遇，吸引了大量的外資，最終不公平競爭、環境惡化等負面因素逐漸顯現。只有發展本國企業，促進本國中小企業的發展才是提高中國經濟實力的關鍵，在中國經濟轉型的關鍵時期，相關部門應當給予在新三板掛牌的中小企業適當的財稅政策上的優惠措施，以扶持中小企業的發展。

參考文獻：

[1] 溫權.新三板引入做市商制度的問題研究[J].現代管理科學，2014（03）：36-38.

[2] 周鴻杰.中小高新企業融資體系的完善[J].財務與金融，2012（6）：5-9.

作者簡介：竺憲國（1972-6-29），男，漢族，籍貫：江蘇省南通市，現供職單位全稱：廣東新會中集特種運輸設備有限公司，職稱：經濟師（建筑類），學歷/學位：大學本科，研究方向：企業經濟及建筑經濟研究。