中國債券市場悄然成熟為境外投資者帶來機(jī)遇

今年早些時(shí)候，有關(guān)中國股市和匯市的新聞?wù)紦?jù)了各大報(bào)章的頭條。先是滬深兩市的震蕩，之后，中國人民銀行于8月宣布改革人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制。

當(dāng)大家的注意力都被中國的股市和匯市發(fā)展所吸引時(shí)，中國金融市場的另一個(gè)重要組成部分——債券市場已經(jīng)漸具規(guī)模，并且日益成熟。

到目前為止，境外投資者進(jìn)入中國債券市場的渠道仍然有限，他們只能通過一些特定渠道投資中國債市和股市，其中包括合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）機(jī)制和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）機(jī)制。這兩個(gè)跨境投資機(jī)制允許獲批的境外基金管理和證券公司投資中國境內(nèi)證券。但由于中國資本市場很大程度上還未對(duì)境外資本開放，境外投資者對(duì)中國政府債券的持有比例在新興市場中較低，境外投資者總共僅持有2014年底政府未清償債券的2.4%，而墨西哥和巴西的這一比例分別為59%和34%。

但近期宣布的一些措施為境外投資者進(jìn)入中國債市這一目前規(guī)模位居全球第三的債券市場提供了更多渠道。

例如，2015年7月，中國央行宣布，向境外央行、主權(quán)財(cái)富基金和國際金融組織進(jìn)一步開放銀行間債券市場，而銀行間債券市場正是大部分政府債券和企業(yè)債券交易的市場。

2015年9月，匯豐香港和中銀香港成為首批在中國內(nèi)地銀行間債券市場發(fā)行人民幣債券的國際性商業(yè)銀行。

向境外發(fā)行人開放境內(nèi)債市將進(jìn)一步加快中國整體資本市場的改革。與7月宣布的措施一樣，這是中國致力于將境內(nèi)資本市場融入全球金融體系的重要一環(huán)。

中國已經(jīng)表明，希望市場在資本配置中發(fā)揮更具決定性的作用，并希望其金融市場變得更為高效，也更具競爭力。

多年來，中國經(jīng)濟(jì)的快速增長一直由銀行信貸驅(qū)動(dòng)。銀行在中國金融體系中一直是最大的融資來源，在融資中的占比遠(yuǎn)高于美國和日本，也遠(yuǎn)高于與中國處在相似經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的其他新興市場。

鑒于中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入新常態(tài)，對(duì)于更有深度、更加多元化、流動(dòng)性更強(qiáng)的資本市場的需求日益增強(qiáng)。進(jìn)一步發(fā)展債券市場將有助于支持經(jīng)濟(jì)增長，改善資本配置，并降低借款成本。

隨著中國致力于治理伴隨過去幾十年迅猛增長而產(chǎn)生的環(huán)境污染，為未來城市化帶來所需的環(huán)保發(fā)展模式和清潔基礎(chǔ)設(shè)施，中國的金融需求只會(huì)越來越大，而債券市場的發(fā)展也有助于滿足這個(gè)需求。

2015年10月，中國農(nóng)業(yè)銀行成為首家發(fā)行綠色債券的中資金融機(jī)構(gòu)，一共募資10億美元。該行成為首個(gè)發(fā)行人民幣綠色債券的亞洲發(fā)行人，同時(shí)該債券也是由亞洲發(fā)行人發(fā)行的最大宗的一筆美元綠色債券。

所募集資金將專門用于資助6個(gè)符合條件的綠色項(xiàng)目領(lǐng)域，包括可再生能源、能源效率、可持續(xù)運(yùn)輸廢棄物管理、可持續(xù)土地利用、清潔及可持續(xù)水資源管理。

中國債市將進(jìn)一步增長，因?yàn)橹袊粩鄰?qiáng)調(diào)必須將可持續(xù)性作為中國企業(yè)和投資者未來發(fā)展最重要的考慮之一。

2015年9月，國務(wù)院承諾將生態(tài)保護(hù)“融入經(jīng)濟(jì)建設(shè)、政治建設(shè)、文化建設(shè)、社會(huì)建設(shè)各方面和全過程”。國務(wù)院頒布了一系列法律法規(guī)，發(fā)布投資方向和優(yōu)先市場改革的指引，以使金融體系的發(fā)展與向綠色經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型保持一致。

我們預(yù)計(jì)，中國央行將發(fā)布有關(guān)綠色債券市場的官方指引，為境內(nèi)綠色債券發(fā)行提供進(jìn)一步的規(guī)定和框架，明確具體的行業(yè)領(lǐng)域。這還將有助于推動(dòng)境外融資需求，尤其是與中國“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃有關(guān)的融資。

中國債市已經(jīng)取得了長足的進(jìn)展，但仍有巨大的發(fā)展空間。

首先，盡管中國債市的規(guī)模在短短5年內(nèi)已經(jīng)翻番， 但相比中國和全球經(jīng)濟(jì)的規(guī)模仍然很小。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行（ADB）最新的《亞洲債券監(jiān)測》（Asian Bond Monitor）報(bào)告，2015年第二季度末，中國的未清償本幣債券總額與GDP之比為53%，而馬來西亞的這一比率為95.3%，泰國為72.3%。

此外，雖然中國經(jīng)濟(jì)占全球GDP的12%，未清償債券卻僅占全球的5.1%。

其次，債券發(fā)行以政府和政策性銀行為主導(dǎo)，公司債券只占一小部分。中國擁有亞洲第二大公司債券市場，但公司債券僅占未清償債券總額的約25%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)市場和其他許多發(fā)展中亞洲國家的水平。

第三，多數(shù)債券是短期而非長期品種。中國有40%的未清償債券在三年內(nèi)到期，有近40%新發(fā)行債券的期限短于一年。這與長期債券占很大比例的其他市場形成了鮮明對(duì)比。

最后，根據(jù)經(jīng)綸國際經(jīng)濟(jì)研究院（Fung Global Institute）整理的數(shù)據(jù)，中國政府債券在二級(jí)市場的流動(dòng)性遠(yuǎn)低于美國國債和日本政府債券。

中國明白擁有發(fā)達(dá)債券市場的重要性，也了解發(fā)達(dá)的債市所帶來的益處。過去幾個(gè)月宣布的措施，是向這一方向邁進(jìn)的重要步驟。

對(duì)中國而言，更具深度、更加多元化的債券市場會(huì)帶來多重益處。

通過歡迎更多的境外投資，中國將逐漸擴(kuò)大投資者規(guī)模和范圍。外資流入的增加會(huì)為中國借款人帶來新的融資來源，促進(jìn)更多中國公司在境內(nèi)發(fā)債。

一個(gè)更具活力的債券市場還將有助于減輕中國對(duì)銀行信貸的依賴，讓中國的銀行體系能騰出手向中小企業(yè)發(fā)放更多貸款。這是一項(xiàng)重要考慮因素：雖然中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)增長和再平衡的關(guān)鍵，但相對(duì)于大公司，他們獲得資金的難度更大。

與此同時(shí)，通過允許更多境外機(jī)構(gòu)在中國發(fā)行債券，中國將既為全球借款人開放新的融資來源，又為中國投資者創(chuàng)造新的機(jī)遇。

對(duì)境外投資者而言，進(jìn)入中國債券市場將打開一條新渠道，讓他們更能參與全球第二大經(jīng)濟(jì)體持續(xù)并且越來越“綠色”的經(jīng)濟(jì)增長，也將讓他們能夠?qū)⑼顿Y分散到一個(gè)目前收益率高于美日等發(fā)達(dá)市場水平的市場。

中國悄然成熟的債券市場或許不像股市和匯市波動(dòng)那樣引人關(guān)注，但這個(gè)領(lǐng)域的改革意義非常重大，并且在中國的金融市場改革進(jìn)程中占據(jù)著重要地位。

因此，中國債市值得所有有興趣追蹤中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融改革進(jìn)程的人士密切關(guān)注。