海天味業 舌尖上的利潤

2016年一季度，海天味業（603228.SH）實現銷售收入34.25億元，同比增長7.24%，實現歸屬于母公司股東凈利潤8.10億元，同比增長10.38%，扣非后凈利潤為7.97億元，同比增長9%，對應EPS為0.30元，ROE為8.77%，公司綜合毛利率同比提升0.42個百分點至44.61%，凈利潤率同比提升0.67個百分點至23.64%。雖然一季報業績有所放緩，但從基本面與股價上看，海天味業依然被低估。

毛利率創新高

公司一季度毛利率高達44.61%，同比提高0.42個PCT，預計主要是由于高端產品占比提升，以及新品開始上量提高盈利能力。期間費用率較為平穩，其中銷售費用率11.79%，與去年同期11.83%相差無幾，銷售費用維持高位，主要由于公司正在導入醬類和蠔油以及其他品類的新品，需要投入較多的營銷和渠道費用;公司管理費用率進一步下降0.32個PCT，主要源于公司的規模效應和優秀的費用管控能力;財務費用率由于利息收入減少略有上升0.28個PCT。

由于醬油增速已放緩，我們認為公司未來業績增量主要看新品的推廣，而新品推廣需要費用投入，所以未來銷售費用的增長可能繼續同步或快于收入增速。

而未來公司凈利率的進一步提升，主要看公司產品結構升級和提價帶來的毛利率提升。

多品類與集中度提升

公司產品品類豐富，其中醬油、調味醬和蠔油是目前公司最主要的產品。醬油產銷量穩居第一多年，并遙遙領先。調味醬各產品均表現活躍，存量產品與新品疊加展現了醬類發展的后勁。蠔油新品有計劃有步驟地投放，有效滿足各消費層次和口味的需求，目前蠔油產品銷量已經遙遙領先， 公司逐步樹立100萬噸的蠔油發展目標。……