不妨投資美元之外其他被低估的貨幣

李迅雷

大家普遍存在兩大預期，一是貶值預期，二是通脹預期。

貶值預期下投資者的本能反應是配置美元，因為美國是全球最大的經濟體，也是比較健康的經濟體。只有美聯儲有加息可能，加息又會導致美元走強。但從第一季度的表現看，年初至3月末經歷了一個沖高回落的過程，目前的匯率水平與年初幾乎沒有變化，都在6.48左右這個位置。但實際上人民幣實際有效匯率是貶值的，3月份CFETS人民幣匯率指數為98.14，較2月末貶值1.5%。但同時美元也是貶值的，美元指數從年初的99左右降至目前的94.5。因此，從短期來看，人民幣貶值的判斷似乎沒有錯，錯的是為了避險而換了美元。

今后中國的匯率政策還是會采取盯住美元的策略。既然過去人民幣一直盯住美元，那么，今后估計也會如此。另一個隱含理由是，政府層面的理想目標，即中國2020年人均GDP要超過1萬美元，若對美元大幅貶值，則不利于該目標的實現。所以，人民幣貶值預期下的資產配置策略倒可能是買美元之外的其他被低估的貨幣。

通脹如何看？我認為中國經濟會面臨通脹壓力，畢竟2015年的降準降息對CPI會有一個滯后拉動作用。但通脹應該是一個緩慢上升過程，2016年應該在3%以內，2017年也未必會超過3%。理由是CPI超過3%或會導致惡性通脹預期的產生，從而帶來債券價格的大幅下跌，故國家可能會像應對匯率貶值一樣來管控通脹。如前所述，目前債券市場的收益率偏低，一旦通脹失控，則央行不得不緊縮貨幣，導致債券價格大跌，這容易引發系統性風險。

因此，對于個人投資者而言，配置黃金應該是兩全之策，既可以應對貶值，又可以應對通脹。因為全球性的貨幣超發是十分顯見的，中國尤甚。目前債券的收益率偏低，且信用債的風險仍然存在，所以，債券應該減配。

在海外資產配置方面，還是應該增加。據中國建設銀行披露的數據顯示，目前海外資產在居民總資產中占比只有1.6%。中國投資者與境外投資者，包括與中國臺灣、香港等地的投資者相比，海外資產配置過低，是導致大家對人民幣貶值恐慌的主要原因。