三因素帶動油脂走強

田常潤

天氣影響、減產預期、品種合力

近期，油脂市場表現較為強勁。文華財經油脂板塊指數顯示，本輪油脂行情筑底時間大致在2015年8-11月，啟動時間為2015年年末，累計上漲幅度達到18.25%，其中棕櫚油作為最強勢的品種，累計上漲幅度達到35.6%。目前對油脂市場的高度概括就是，天氣因素誘發棕櫚油減產憂慮，供需矛盾促使全球油脂供需平衡預估發生變化，最終導致油脂市場聯袂上揚。

棕櫚油減產預期誘發價格上漲

目前，影響市場最主要的因素就是厄爾尼諾天氣導致的棕櫚油減產預期。雖然當前市場對于全球棕櫚油減產預期的數量從100萬-300萬噸不等，但相同的是棕櫚油市場減產已經是一種共識，這是價格預期上漲的基礎。從馬來西亞的基本情況及官方天氣展望數據來看，馬來半島的彭亨、柔佛干旱情況仍較為嚴重，并且該地區屬于油棕櫚主要種植區域。另外，我們還需注意到，東馬來的沙巴州和沙撈越州，油棕櫚樹種沒有馬來半島耐旱，灌溉及機械化程度不高。通過以上了解，我們可以得出兩個結論，一是馬來半島雖然存在干旱，但可能沒有我們想象的那么嚴重；二是沙巴州和沙撈越州，由于自身情況限制，部分地區可能比我們想象的要惡劣。所以當前的天氣炒作有理有據，只是程度上存在偏差。根據馬來西亞天氣機構給出的長期展望數據，3-4月末期間，馬來半島的北部、沙巴州東北部地區降雨量依舊偏低20%-40%，這種情況要到5月才能正常，這點也表明天氣因素對價格的支撐還會維持一段時間。

油脂三品種之間相互影響

目前，棕櫚油之所以走勢強勁，離不開其他油脂品種的拉動。2016年1-2月，國內大豆進口量為1017萬噸，橫向比較大體相當，但一季度歷來整體占比偏低，對于油脂的壓制有所減輕。豆粕供應南北差異明顯，北方相對偏緊，南方部分地區出現脹庫。反映到豆油上，就是北方由于缺豆減少了豆油產量，南方為了緩解脹庫抑制了豆油產量，所以國內豆油庫存整體呈現下滑態勢，目前保持在62萬噸水平，為2015年4月以來的最低水平。近期豆油庫存高點為106萬噸左右，時間為2015年9月，通過對比可以清楚看到豆油庫存的回落速度和空間。

在三大油脂中，菜籽油走勢略顯被動一些，但官方對其去庫存態勢十分明確。由于缺少臨儲政策，國內菜籽種植面積縮減，加之近段時期以來南方遭受寒冷天氣影響，菜籽產量預期縮減。另外，2016年4月1日，中國收緊加拿大油菜籽進口標準，油菜籽進口量縮減更加有利于國內自身庫存的消耗，提升去庫存進程，所以近期國內菜籽油表現尚可。

通過國內三大油脂的相關性分析，近6個月以來，豆油與棕櫚油、豆油與菜籽油的相關性分別為0.909、0.616，近3個月相關性達到0.952、0.881，近1個月相關性達到0.933、0.993。可以看出，三者一直保持較高的相關性，并且菜籽油正在迎頭趕上，油脂市場走強，屬于三品種合力，并非哪一個品種占據絕對主力。

油脂價差變化空前

近期，豆油價格明顯高于菜籽油價格，另外棕櫚油與豆油價差也“無限”縮小，期貨合約最低時已經縮減到500元/噸以內，這在歷史上也沒有出現過。考慮到油脂三品種之間的價差變化，替代可能，修復預期等因素，將對油脂未來走勢構成影響。筆者認為，目前油脂市場走勢仍定義為反彈，并非轉勢，一旦三大油脂某個方面出現變化，之間關系及價差被修正，就容易導致油脂價格整體調整，之前的強勢上漲將告一段落。