貴州省上市公司股利政策及其影響因素研究

摘 要：為探究貴州省上市公司股利政策呈現的特點及其影響因素，文章對2009年-2013年貴州省上市公司披露的年度股利政策進行了實證分析。分析認為，貴州上市公司股利分配的傾向主要受每股收益、凈利潤增長率和總資產規模的影響；其中，分配現金股利的上市公司，其每股收益、凈利潤增長率、資產負債率、流動比率和總資產規模對發放的每股現金股利具有顯著影響，每股收益、總資產規模與每股現金股利呈正相關，凈利潤增長率、資產負債率和流動比率與每股現金股利呈負相關。

關鍵詞：貴州；上市公司；股利政策；影響因素

一、引言

股利政策是上市公司的一項重要決策。我國證券市場起步較晚且尚未發展成熟，上市公司在制定和實施股利政策時具有較大的盲目性和隨意性，因而，股利政策容易受到來自公司內部及外部環境等諸多因素的影響。其中，內部影響因素主要是與公司財務相關的各項指標，外部影響因素則源于法律法規及宏觀經濟形勢的變化和限制。查閱相關文獻后了解到，目前在股利政策的研究上主要集中于對全國或某一行業上市公司的探討，而針對貴州省上市公司股利政策及其影響因素的實證研究尚屬空白。本文以2009年-2013年貴州省上市公司的股利政策作為研究對象，運用多種統計方法，在分析其特點的基礎上，尋找影響股利政策的主要內部因素，并建立模型，探究各因素對股利政策的影響程度。

二、貴州省上市公司股利政策的特點

1.分配股利的上市公司比例高

2009年-2013年貴州省上市公司股利分配傾向統計如圖所示。從統計結果可知，5年里，超過60%的上市公司實施了分配股利的積極政策，其中2012年分配的公司比例最高，達到了90%以上；不分配股利的上市公司數量較少，比例均在40%以下。總體來說，貴州省上市公司在實施股利政策上較為積極，除2010年、2013年分別與其前一年相比分配比例有所下降外，其余三年均呈上升趨勢，且分配股利的公司保持在70%以上。

2.以分配現金股利為主

如表1所示，貴州省上市公司主要有四種股利分配方式，傾向于發放現金股利和不分配。其中發放現金股利的公司最多，除以單一形式出現外，還分別與“送股”、“轉增”形式混合；“送股”在2009、2010和2013與“派現”形式搭配實施，且僅有少數公司采用該分配形式；20家上市公司僅有1家公司在2013年單獨采用了“轉增股本”形式，而其余上市公司在“轉增”時都進行了“派現”。從股利分配形式的變化來看，連續五年都有上市公司“派現”或是“轉增+派現”，且只“派現”的上市公司數量最多，除2010年、2013年分別與前一年相比有所下降外，其余三年呈上趨勢；“轉增+派現”的上市公司基本保持在2家左右。

三、研究設計

由前述可知，2009年-2013年貴州省多數上市公司都實施了股利政策，且以分配現金股利為主。為從數據中探究貴州省上市公司股利政策的影響因素，本文主要研究兩個問題：（1）貴州省上市公司的股利分配傾向受哪些主要因素影響？（2）現金股利數額有哪些主要影響因素？文章選取了與公司盈利能力、成長能力、償債能力、資產流動性、公司規模及股權集中度相關的8項財務指標作為自變量（如表2所示），針對兩個問題分別建立了Logistic模型與多元線性回歸模型。各上市公司財務數據來源于上海證券交易所、深圳證券交易所公布的2009年-2013年貴州各上市公司年報。

1.變量設計

2.模型設計

模型①：

LogisticPi（Y1）/（1-Pi（Y1））=α0+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+α6X6+α7X7+α8X8+u

模型②：

Y2=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+ε

設定顯著性水平為0.05。

四、實證分析

1.分配股利與不分配股利的公司財務指標差異

為探究貴州省上市公司分配與不分配股利時，各財務指標是否存在顯著性差異，對貴州省上市公司2009年-2013年的樣本數據進行了T檢驗。當T值對應的p值小于顯著性水平α（=0.05）時，說明該財務指標在兩種分配傾向上具有顯著差異。由表5可知，每股收益、凈資產收益率、總資產自然對數和第一大股東持股比例的p值都小于顯著性水平0.05，表明這四項財務指標在兩類公司間具有顯著差異。觀察它們的均值還知，分配股利的公司四項指標的均值都明顯大于不分配股利的公司，說明每股收益、凈資產收益率越高，總資產額越大并且股權集中度越高的公司越傾向于分配股利，初步判斷該結論與預期假設相一致。

2.股利分配傾向的影響因素

由于涉及的自變量較多，運用SPSS軟件進行Logistic回歸分析采用的是逐步回歸法，得到的最優模型如下：

LogisticPi（Y1）/（1-Pi（Y1））=-24.756+8.831X1-1.518X4+1.113X7

卡方統計量對應的p值小于顯著性水平0.05，認為模型是整體顯著的。另外，Cox&SnellR方統計量和NagelkerkeR方統計量分別為0.314、0.498，說明模型解釋了因變量近50%的變動，擬合程度一般。從回歸系數的符號來看，每股收益和總資產自然對數與貴州省上市公司分配股利的概率呈正相關，凈利潤增長率與貴州省上市公司分配股利的概率呈負相關，與預期假設相一致；對應的p值都小于0.05，因而具有統計學意義。

3.上市公司分配現金股利的影響因素

為研究2009年-2013年貴州省上市公司分配現金股利的影響因素，本文選取了五年中分配現金股利的上市公司，共76個樣本作為研究對象。以下是通過逐步線性回歸得到的最優模型：

Y2=-1.619+0.346X1-0.032X4-0.392X5-0.003X6+0.081X7

模型的調整R方為0.724，擬合程度較好，即貴州省上市公司分配的每股現金股利70%以上的變動可以被模型解釋。Durbin-Watson統計量為2.128，查表得：n=68，k=5，在0.05的顯著性水平下D-W檢驗的下臨界值dL和上臨界值dU分別為1.485、1.733。計算得出：4-dU=4-1.733=2.267，故dU<2.128<4-dU，因此，隨機誤差項不存在序列相關。而F統計量對應的p值也小于0.05，因而模型整體上線性顯著。通過逐步篩選后，自變量X1、X4、X5、X6和X7進入模型，且系數的p值都小于0.05。由系數符號可知，每股收益和總資產自然對數與分配的每股現金股利呈正相關，凈利潤增長率、資產負債率和流動比率與分配的每股現金股利呈負相關，除了流動比率的系數符號與預期假設不符合以外，其他均與預期假設相一致。自變量的VIF都小于10，存在較弱的多重共線性，對整個模型影響不大。

五、結論

本文選取貴州省上市公司2009年-2013年已披露年報中的財務數據，運用SPSS軟件對其股利分配傾向及發放每股現金股利的影響因素進行了分析。通過實證研究，得出的具體結論如下：

1.每股收益、凈資產收益率、總資產規模、第一大股東持股比例這四項指標在分配股利與不分配股利的貴州上市公司間具有顯著差異性。

2.貴州省上市公司的股利分配傾向主要受盈利能力、成長能力和公司規模影響，每股收益、凈利潤增長率、總資產自然對數是反映其盈利能力、成長能力和公司規模大小的主要指標。盈利能力強、資產規模大的公司意味著擁有足夠的剩余資金和強大的經營實力，因而能有效實施積極的股利政策，一方面給予投資者充分的回報，吸引其進行投資；另一方面也建立了良好的市場形象，能為以后的公司發展打下堅實基礎。然而，成長性較好的公司因其需要大量資金用于企業擴張，所以在成長期內并不傾向于分配股利。

3.分配現金股利的貴州上市公司，其每股現金股利主要受每股收益、凈利潤增長率、資產負債率、流動比率和總資產影響。每股收益、總資產與每股現金股利呈正相關，凈利潤增長率、資產負債率和流動比率與每股現金股利呈負相關。實證結果顯示的流動比率回歸系數模型與預期假設相違背，這可能由以下原因導致：部分公司雖然流動比率高、資產變現能力強，但是其主要以自身發展或投資作為公司的首要戰略，因此在制定股利政策時相對保守，不會選擇分配太多股利。其他四項指標的回歸系數符號都符合預期假設，充分驗證了盈利能力越強、資產規模越大、成長較平緩且自身負債水平低的上市公司分配的現金股利越多的一般規律。

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作者簡介：吳道瑾（1992- ），女，漢族，貴州省貴陽市，貴州大學管理學院，企業管理（公司財務與投資管理方向）專業，碩士研究生在讀