高管個人資本與薪酬關系研究

蘇方國 李蓮 盧寧

摘要：文章選取2011年-2013年A股全部上市公司的45 416位高層管理人員為研究對象，回歸結果顯示，高管人力資本、政治資本與社會資本對高管薪酬存在顯著正向影響。具體而言，人力資本越高的高管人員因為他們較高的知識水平、管理技能與豐富的職業經驗，可以獲得更高的報酬。高管人員會利用政治資本為其個人謀取更高的薪酬。高管縱向與橫向社會資本對高管薪酬存在顯著的正向的影響。

關鍵詞：人力資本；政治資本；社會資本；高管薪酬

高管薪酬關系研究一直是理論研究的重點與熱點問題。近幾年不斷曝出高管人員的“天價薪酬”引起了政府、媒體與公眾的關注，導致財政部近期出臺了針對央企高管的“限薪令”。公眾對于上市公司高管的“天價薪酬”的質疑不僅是因為其過高的薪酬水平，而且因為其已經失去了支付的基礎。公眾質疑與困惑的是：高管人員薪酬的決定因素有哪些？是運氣、是業績、還是個人資本？現有文獻還極少從高管人力資本、政治資本與社會資本的角度研究高管個人資本與薪酬關系之間的關系。本文選取2011年～2013年A股全部上市公司的45 416位高層管理人員為研究對象， 探索高管個人資本與薪酬關系之間的關系，即高管人力資本、政治資本與社會資本對高管薪酬的影響。

一、 理論回顧與假設

1. 人力資本理論與高管薪酬。作為生產要素的資本能夠為所有者創造市場價值。實際上是明塞爾較早提出了人力資本理論，明塞爾（Mincer，1957）在博士論文中論證了，個人在人力資本方面的投資決定了他未來的收入水平。美國經濟學家舒爾茨（Schults，1961）較早系統地闡述了人力資本概念。人力資本是指勞動者所擁有的知識水平、技術水平、工作能力、經驗、健康水平與保健狀況等能夠產生市場價值的資源。舒爾茨認為，人力資本投資有以下五種方式：（1）醫療和保健；（2）在崗培訓與脫崗培訓等在職人員培訓；（3）正式建立起來的學校教育；（4）自我學習項目與開發項目；（5）適應于變換就業機會的個人和家庭遷移（舒爾茨，1990）。舒爾茨指出人力資本投資是報酬遞增的源泉，也是國家經濟增長的決定因素。其后，貝克爾（Becker，1964）也論證了正規教育與職業培訓的投資所形成的人力資本決定了一個人未來長期持續的收益水平。人力資本在使用過程中會累積增長，例如工作經驗會使個體與環境更好的融合。特殊的知識和專業化的人力資本不僅能形成遞增的收益，而且使物質資本等其他生產要素也產生遞增的收益，從而創造更好的經濟績效并保持長期的經濟增長。高管人力資本也具有報酬遞增的特性，在管理實踐中高管人員通過不斷學習與處理各種管理問題而持續累積工作知識、技能與經驗，可以不斷將之前非常復雜的管理問題轉變為管理例行性問題，從而節約管理的資源與能力，釋放更多的資源與能力來處理新的管理問題或者更加復雜的管理問題。這一管理問題轉換與學習的過程，促進了高管人員的人力資本水平在數量方面的增長。隨著高管人員人力資本數量的增長，也會帶來人力資本質量的提升。在工作過程中高管人員的人力資本數量與質量的不斷交替增長，對公司績效都會產生極大的促進作用，所以應當依據高管人員的人力資本水平來給付薪酬。Carpenter和Wade（2002）實證支持，在重視創新公司，負責研發創新活動的高管人員可以獲得相對較高的收入；而在重視營銷公司的高管團隊中，負責營銷業務的高管人員可以獲得相對較高的收入。不同類型的企業持續經營與盈利能力依賴于不同專業性人力資本，所以不同專業性人力資本對于相應企業的價值貢獻有很大差異。因此貢獻價值最大、最稀缺的專業性人力資本在市場上可能會獲得最大的回報。基于以上分析，我們提出下列假設：

假設H1：高管的人力資本與高管薪酬之間存在正相關關系。

2. 政治資本理論與高管薪酬。高管的政治資本對所在公司可能獲得利益的研究已有很多實證成果，如吳文鋒、吳沖鋒與芮萌（2009）實證發現，公司高管的政治資本有利于上市公司獲取稅收優惠。吳文鋒、吳沖鋒與劉曉薇（2008）研究結果顯示，在政府干預比較嚴重的地區，高管人員擁有的政治資本能增加公司價值。另外，高管的政治資本有利于所在公司獲得貸款融資和融資優惠（Claessens，Feijen & Laeven，2008；胡旭陽，2006；余明桂與潘紅波，2008），還可以幫助公司獲得更高的政府補助（潘越，2009），等等。

擁有政治資本的高管除了為所在公司謀取利益之外，是否利用其所擁有的政治資本為自己謀取私利呢？游家興、徐盼盼與陳淑敏（2010）實證發現，高管所擁有的政治資本會成為削弱公司所有者監管和處罰代理人的機會，即使公司業績不佳，公司所有者要解聘擁有政治資本的高管也會面臨比較大的難度。除了高管利用政治資本躲避公司股東的監督和處罰以外，擁有政治資本的高管是否會利用其所擁有的政治資本為自己增加謀取薪酬呢？

中國經濟正處于從計劃經濟體制向市場經濟體制轉型的時期，政府看得見的手還在不同的地方干預到市場經濟，很多經濟領域還存在審批制或者配額制，政府控制著一些關鍵的稀缺資源，因此擁有政治資本的高管人員能夠動員其在政府部門的關系與資源為所在上市公司謀取配額、批文、特別政策等利益，這些政治資本直接決定了上市公司的獲利水平與機會，甚至能夠直接決定了上市公司能否持續經營。其次，高管人員的薪酬合約也討價還價的不完全合約，高管人員存在自利的動機與資源，因為其掌握的稀缺的難以替代的政治資源對于公司盈利與發展至關重要，所以高管人員在薪酬合約履行中具有談判優勢，更可能為自己謀求可以得到的更高額度的薪酬回報。基于此，高管人員不僅會利用政治資本為上市公司謀求非市場化利益，更有可能為自己的爭取私利而獲得更高的薪酬。因此，我們提出下列假設：

假設H2：高管的政治資本與高管薪酬之間存在正相關關系。

3. 社會資本理論與高管薪酬。林南（2005）認為社會資本是社會關系與資源的資本。高管個人的社會資本可以有效地獲取社會資源與機會（Burt，1992）、促進信息的流動，增加交易的頻率，還可以有效整合社會資源。社會資本包括社會聯系深度與廣度（邊燕杰與丘海雄，2000）。控股股東單位與上市公司的關系是縱向的，所以高管在股東單位兼任稱為縱向的社會資本。在股東單位兼任的高管可以更好地協調上市公司與控股股東單位的關系，更好地促進上市公司的發展，并維護控股股東單位的利益。因為擁有縱向社會資本的高管可以協調上市公司與控股股東單位的利益，所以可能獲得更高的薪酬。

社會資本理論強調一個人的社會聯系的多少將會產生極大的收益，因此，高管的橫向社會聯系廣度會直接影響到他所創造的社會價值。高管兼任公司董事職務的數量越多，他建立的高管的橫向社會聯系越廣，他就可以整合更多的社會資源并創造為公司更多的經濟價值與社會價值，他也更有理由獲得更高的薪酬回報。因此，我們提出下列假設：

假設H3：高管的社會資本與高管薪酬之間存在正相關關系。

二、 研究方法

本文選取2011年～2013年A股全部上市公司的高層管理人員為研究對象，要求必須是高層管理團隊成員。刪除不在上市公司領取薪酬的高管人員，刪除報酬為零的高管樣本。

1. 高管薪酬。高管薪酬包括當期的現金薪酬和長期的績效獎勵，因為長期的績效獎勵目前主要是以管理層持股來表示，我國上市公司實行股權計劃時間并不長，而且有股權的數量也極少，所以我們依照現有研究的常規做法，高管薪酬取值為年末的現金報酬。我們對于高層管理人員的年末現金報酬做了1%的Winsorize處理，以消除極端值對于研究的影響。

2. 人力資本的測量。人力資本的測量的常用指標包括年齡、教育水平、職稱（蘇方國，2011）和職務背景。

3. 政治資本的測量。高管是否有政府部門任職的經驗來判斷他們的政治資本，我們將曾經或目前在中央和（或）地方政府部門有任職經歷的高管編碼為1，否編碼為0。

4. 社會資本的測量。我們采用縱向和橫向的社會資本兩個指標測量高管的社會資本，縱向的社會資本指標衡量是否在股東單位兼任，若是編碼為1，否編碼為0；橫向的社會資本指標衡量測量高管兼任職務為董事的公司總數。控制變量性別編碼：男編碼為1，女編碼為0。

三、 研究結果

1. 樣本的描述性統計。表1給出了樣本的描述性統計結果。

2. 高管個人資本與薪酬分步回歸結果。表2列示了高管個人資本與高管薪酬分步回歸結果。模型1顯示了高管的人力資本顯著與高管薪酬的回歸結果（Adj-R2為0.086，F為156.187，p<0.001）；模型2顯示了在模型1加入政治資本后，高管的人力資本、政治資本與高管薪酬的回歸結果，以及加入政治資本后擬合模型R2的改變量為0.003。模型3顯示了在模型2加入社會資本后，高管的人力資本、政治資本、社會資本與高管薪酬的回歸結果，以及加入社會資本后擬合模型R2的改變量為0.012。

年齡與高管薪酬的關系系數β=0.141（p<0.001），表明年齡與高管薪酬之間存在顯著正相關關系，顯示年齡越大可能工作經驗越豐富的高管更容易獲取更高額度的薪酬。年齡與高管薪酬的關系系數是所有系數大小排第二，說明高管年齡對于其薪酬有較大影響。教育水平與高管薪酬的關系系數β=0.170（p<0.001，參見表2模型3），表明教育水平與高管薪酬之間存在顯著正相關關系。這一結果支持，高管教育水平顯著正向影響高管薪酬，教育水平越高的高管獲得的薪酬水平越高。特別需要強調的是，在所有因素中該回歸系數最大，說明高管的教育水平是高管薪酬個體層面上最重要的影響因素。職稱等級與高管薪酬的關系系數β=0.095（p<0.001），表明職稱等級與高管薪酬之間存在顯著正相關關系。這一結果支持，高管的職稱等級顯著正向影響高管薪酬，職稱等級越高的高管獲得的薪酬水平越高。職務背景與高管薪酬的關系系數β=-0.049（p<0.001），表明職務背景與高管薪酬之間存在顯著負相關關系。因為職務背景是無序類別變量，負號并不表示負向作用。這一結果支持職務背景顯著影響高管薪酬。因此，高管的人力資本顯著影響高管薪酬。因此，假設H1得到支持。

政治資本與高管薪酬的關系系數β=0.045（p<0.001），表明政治資本與高管薪酬之間存在顯著正相關關系。這一結果支持，高管會利用其政治資本獲取更高的薪酬。因此，假設H2得到支持。

縱向的社會聯系與高管薪酬的關系系數β=0.031（p<0.01），表明縱向的社會聯系與高管薪酬之間存在顯著正相關關系。這一結果支持高管在股東單位兼任的縱向的社會聯系顯著正向影響高管薪酬；橫向的社會聯系與高管薪酬的關系系數β=0.091（p<0.001），表明橫向的社會聯系與高管薪酬之間存在顯著正相關關系。這一結果支持，高管兼任公司董事職務的數量顯著正向影響高管薪酬。因此，高管的社會資本顯著影響高管薪酬。因此，假設H3得到支持。

四、 研究結論

實證研究的結果支持，高管個人資本與薪酬關系研究，即高管人力資本、政治資本與社會資本對高管薪酬的顯著正向影響。具體而言，高管的人力資本顯著正向影響高管薪酬，也就是說，人力資本越高的高管人員因為他們較高的知識水平、管理技能與豐富的職業經驗，可以獲得更高的報酬。這一研究結果與明塞爾、舒爾茨與貝克爾的人力資本投資理論是一致的。為人力資本付酬不僅可以吸引更多高能力的人加入企業的高管團隊，而且也會激勵在任的高管人員持續進行人力資本投資。

高管政治資本對高管薪酬的顯著正向影響。高管利用政治資本為所在公司與其自身謀取利益，宏觀方面會引發尋租行為與破壞公平競爭的市場秩序，阻礙中國經濟轉型的有序推進；微觀方面會誘發其他高管人員去將管理注意力轉向非生產性的政治聯系的建立與經營，不利于公司建構核心競爭力與長期持續發展。這一結果在理論方面拓展了游家興、徐盼盼與陳淑敏（2010）的研究。高管社會資本對高管薪酬的影響研究，豐富了高階管理理論與消極社會資本理論的成果。

參考文獻：

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基金項目：教育部人文社會科學研究規劃基金項目（項目號：15YJA630056）。

作者簡介：蘇方國（1973-），男，漢族，安徽省安慶市人，深圳大學管理學院副教授，南京大學管理學博士，研究方向為人力資源管理；李蓮（1989-），女，漢族，廣西壯族自治區合浦縣人，深圳大學管理學院碩士生，研究方向為人力資源管理；盧寧（1992-），女，漢族，廣東省湛江市人，深圳大學管理學院碩士生，研究方向為人力資源管理。

收稿日期：2016-07-21。