從股票發行看輪船招商局的運營發展

杜樹志

2014年，國家交通部向上海中國航海博物館無償捐贈了一批有關航海的珍貴史料及實物，其中包括一張招商內河輪船公司股票，以下為上海中國航海博物館收藏的招商內河輪船公司股票記載的內容和圖片：

招商內河輪船公司股票

招商內河輪船公司為給發股票事竊維通商以來沿江瀕海番舶奔馳各洋商攘利侵權賴有招商公局為之抵制近年來東洋公司等於內河開行蘇杭輪船浙江之利用輪局因絀於財力勢難久持查光緒二十七年商約載有內河行駛小輪一條現經眾商公議開設招商內河輪船公司招集華商股份將利用局之輪船一切買回添置輪船公司船先走蘇杭常鎮等埠自光緒二十八年十二月起招股壹仟股每股規銀壹百兩官利按年八厘閏月不計憑摺給發一批收足立即開辦將來推廣局面添埠添船隨時續招須至股票者

輪船招商總局計壹百股規銀壹萬兩光

緒二十八年十二月三十日給

經收朱馮壽

第五百八十一至六百八十號

通過對上海中國航海博物館收藏的招商內河輪船公司股票藏品的研究，查證相關歷史史料，對輪船招商局股票發行的時代背景有一個全面的了解，可以看出股票在輪船招商局實際運營發展中起著非常重要的作用。同時，作為輪船招商局發展的一個縮影，時至今日它對當代航運企業的運營管理上海航運中心的建設仍有著重要的借鑒意義。

一、股票發行的背景及原因

隨著西方資本主義的入侵，為解決企業資金不足的問題，基于優厚利潤的引誘，近代洋務企業的股份制實踐也不可避免地成了洋務派所進行的仿效西方資本主義的經濟活動的一部分。

首先，通過股份制形式解決了短時間內輪船招商局的資金困頓之處。需要指出的是，無論是晚清還是民國時期，輪船招商局都持續負有大量債務，這些外債主要由官方借貸、民間借貸和洋商借貸三部分構成。有研究人員查閱大量相關歷史文獻后指出，“招商局不存在沒有債務的時期”。甚至在很多時候，輪船所負外債總額都超過了招商局的資本總數。換言之，如果不能通過某種方式從外部獲得貸款，作為近代中國最大的輪船航運企業——招商局這艘內河運輸業的巨輪肯定無法支撐下去。

其次，再從資本市場獲得融資的渠道來看，前面說過，晚清至民國時期招商局的借款主要來自清政府、國內傳統金融機構錢莊和外商在華開設的銀行。而到了民國時期，則集中在華資銀行、外商銀行和錢莊。如果說民國后期有一些改變的話，就是來自官方的借款已所剩無幾。1890年招商局在清償官方借款結束后，維持招商局日常運營的外面債務資金，主要集中在資本市場。只不過這時銀行取代了以往的錢莊，成為招商局獲取貸款的主要對象。也就是說，到了民國時期，銀行取代錢莊成為招商局獲取借款來源的主流，越到后期這種借貸方式越發明顯，1932年后招商局的融資借款則全部來自于銀行，銀行業已經取得了無可爭議的壟斷地位。

再次，在當時特定的原因和政治社會環境下，股權融資越來越受到近代中國公司的青睞，當然歐戰以及在華外資公司的影響是主要因素，它一方面滿足了社會高層統治者的政治需求，另一方面也確實很好地解決了融資難的問題。理論層面上來講，外源融資確實需要一個有效的金融制度。不過，需要注意的是，近代中國并沒有一個行之有效的金融制度，資本市場主要以外源融資為主。舉例來說，在輪船招商局成立之初引入了處于“鳥啄次序（Peckingorder）”頂端的股權融資形式，個中原因就在于決定公司融資的金融力量被另一種更強的力量所代替，也就是政治可行性支配下的股權融資方式，或者說，政治層面的可行性已成為決定輪船招商局選擇融資方式考慮的首要因素。

另外，我們再把輪船招商局從創立到民國這一段時間的發展，分成兩個階段，來具體分析一下股權制的運作過程：

股票發行在招商局內河輪船公司創業初期，為緩解中國傳統航運業資金短缺和抵制“洋商攘利”，而采取的一種非常必要的手段。因為十九世紀六七十年代，洋務派官督商辦企業經營形式的出現，絕非偶然，也不是由李鴻章等洋務派的個人喜好所決定，而是有它的必然性。

首先，從歷史因素方面，來分析一下邏輯必然性。就企業經營形式而言，洋務派決定采用官督商辦這種經營形式，在相當大的程度上是沿襲了清政府對先前政府控制的一些大型礦廠、商行曾執行過的既定制度，二者存在著繼承性。從這個角度來說，洋務時期的官督思想可解讀為官辦、官督思想的一種自然延伸。

其次，經濟因素的邏輯使然。晚清時期，有部分具有遠見卓識的政府官員對于完全官營企業的弊端已經有了相對清晰的認知，并以此為憂。在當時的社會條件下，他們對企業發展的擔心也帶有一定普遍性。在此背景下設立的輪船招商局等企業，也就順理成章地成了李鴻章洋務計劃中的一個重要組成部分，因為不僅解決了手中既無資金財力的困局，更不用應付那些頑固勢力的反對。在官督的名義下，將輪船招商局歸入商辦，顯然是一個不錯的選擇，他甚至可以規避因該局經營不善而損耗官府墊款的經濟負擔與責任。

再次，也是最主要的原因，是受政治因素的驅使。這可以從外爭利權方面的動機來進行解釋：股票正文中提到，“洋商攘利侵權”。而籌設輪船招商局主要的一個原因，源自于清政府漕運改革之議。中國傳統沙船運輸業的日漸沒落、加上運河里的淤泥常年疏于清理，清廷內河的漕運變得日益困苦。部分清廷官員主張自購官船實現濟運，可又有諸多官員深知政府營運的弊端。適逢英國人赫德提出雇洋船以濟漕運的建議。但清廷擔心“雇覓洋船”，“恐諸多流弊，且洋人日后必以此船為奇貨可居，轉恐另生挾制”。曾國藩甚至還擔心，“參用洋人，則喧賓奪主”。此事就這樣一度被擱置，一時陷于進退維谷之中。兩利相權取其重，鑒于當時“大都殷商，詭寄洋行，幾疑中國不能自立”之情形，洋務派領袖李鴻章決定由華商自設輪船招商局，主要目的是希望將先前“詭寄”于洋商旗下的華商資本盡可能爭取過來。換言之，借此將買辦資本轉化為民族資本。單純來看國內的官商關系，清政府對于民族資本的確存在著嚴重的壓榨與盤剝，使中國近代資本主義不能夠得以良性發展，但站在中外關系的角度來看，我們不得不承認，清政府及李鴻章無疑也具有明顯進步的外爭利權思想。

這樣，從最初開辦招商內河輪船公司之目的“輪船招商局之設，原期收回中國利權，徐圖自強之計”“冀為中土開此風氣，漸收利權”“庶使我內江、外海之利，不致為洋人盡占”，到了清光緒七年（1881年），李鴻章曾十分得意地說，輪船招商局現已“占江海生意之大半……統計九年以來，華商運貨水腳，少入洋人之手者，約二三千萬兩”，“此非臣力量所能，亦非臣意料所及”。其外爭利權的思想溢于言表。

二、股票發行與輪船招商局的發展

（一）輪船招商局創立之初實行股份制所帶來短暫的繁榮

1895年4月，隨著中日《馬關條約》的簽訂，其規定増辟沙市、蘇州、杭州通商口岸的同時，準許外國船只“從上海駛進吳淞口及運河以致蘇州府、杭州府”。接著在1898年頒布了《內港行船章程》，又將范圍擴大到各通商的內河水道。此后，以上海為中心，專營內河航線的外國輪船公司如雨后春筍般相繼設立。

在漕運、沿海省市貿易推動下，內河輪運實現了快速發展，呈現出一派繁榮景象，促使輪船招商局不甘人后，也加入角逐大軍之中，在1902年組建了招商內河輪船公司，公司成立之初，只擁有小輪7艘，拖船6條，先駛往蘇州、杭州，后將航線伸展至南潯、湖州、宜興、溧陽、江陰，從蘇州經無錫，常州至鎮江，過長江抵揚州、清江，又從清江越宿遷至窯灣，瀕淮河至正陽關，形成一張覆蓋江南和蘇北大部的內河航運網。此時，輪船招商局面臨首要困難便是資金。一方面，垂垂暮年的晚清政府既無力重振國內航運業之法，又無力籌措運營的全部資金和統管局務；另一方面，中國社會大量閑散資金的持有者，由于受到利潤刺激，大多將這些資本投向外國股份公司。但是，即使在洋商公司中占有很大的股份，華商仍“暗受洋人盤剝之虧”。面對該窘況，華商要想訂購洋船以自興中國之新式航運，又須得清政府批準：而對于晚清政府，要想籌資以解漕糧之困又須得到商人的資金支持。因此清政府中以李鴻章為代表的部分官員，主張利用商人資本，實行“官督商辦，由官總其大綱，察其利病，而聽該商董等自立條議”。于是仿照西方股份制籌資，設官督商辦之局便成為兩全之計。

1872年，在李鴻章的積極倡導下，由清政府墊部分官款，其余由朱其昂向社會招股集資，開始了輪船招商局的集資過程。1873年，招商局正式定名為輪船招商總局，由唐廷樞、徐潤掌控大局。隨著輪船招商局的發展，持續加撥的官款從性質上也逐漸由借款向官股進行轉化。經過一段時間的運營打理，輪船從最初的7艘增加到1911年的近30艘，成為上海乃至全國規模最大的內河輪運企業。

（二）清政府封建官僚制度對企業后續創新力及生命力的掣肘

輪船招商局的設立，從一開始就擔負著強大的政治目的和政治功能，甚至可以說輪船招商局所承擔的政治功能成為設立的重要誘因。輪船招商局的設立宗旨中明確提出，其成立正當“五口通商，……各國輪舶紛至，……帆船營業，遂蒙莫大之影響”之時，中國“惟有急起直追，自行設局置輪，以維航業而塞漏卮。”換句話說，挽回利權與洋商分利是晚清政府及其官僚創辦招商局的首要目的。但從用人制度以及發展資金上，誠如張之洞對其體制描述的那樣：“不官不商，亦官亦商，不中不西，亦中亦西”。輪船招商局與清政府之間的關系并沒有得到很好的厘清。從這一點來看，為輪船招商局的后續發展埋下了不良的種子。

（三）官督商辦的弊端顯現以及由此導致輪船招商局的衰敗

然而，不可否認的是，官督商辦這種政企合一模式強化了晚清政府對輪船招商局的實際控制，企業掛股份制公司之名，行政府壟斷之實，眾多中小投資者的切身利益根本無法得到保障，這從根本上決定了招商局不可能有一個良好的發展。在輪船招商局接下來的運作中，政府所謀求的階級利益與企業所代表的股東經濟利益兩者之間的矛盾越積越深，甚至到了無法調和的地步。晚清政府為緩和兩者的利益沖突，通過各種手段不斷加強官督形式，從而使政府牢牢扼住企業發展的命門。而企業中政府代言人政治權力不加節制的濫用，以及由此滋生的各種腐敗，最終使輪船招商局淪為局中實權人物的私有財產。輪船招商局發起人之一徐潤長期挪用局款投資地產，待招商局破產時竟虧欠局款16.2萬余兩。作為發起人之一的盛宣懷更是因局款舞弊，屢遭彈劾而被迫暫時出局。企業發起人尚能如此，腐敗程度可見一斑。另外政府在招商局的人事任命方面，也往往采用官場一套體制，重要職位均由官員直接任命，這種體制必然導致企業行政權力的無限膨脹，最終商人地位日下，企業漸漸收歸官營，猶如虎口之羔羊，淪為政府囊中之物。

輪船招商局創辦后期，特別是19世紀80年代中期以后，官辦性質明顯占據主導地位。輪船招商局的政企關系日益傾向“官督”，政府通過行政杠桿越來越多地插手企業發展，企業的獨立性逐漸喪失。1885年，盛宣懷升為輪船招商局督辦。不久，他重新制定了用人章程，規定局務“專派大員一人認真督辦，用人理財悉聽調度”，這在制度上重新加固了“官督商辦之局，權操在上”的局面。企業發展自主權越來越多地受到官方的壓制，清政府徹底扼制住了企業創新發展的命脈，失去自主經營支配權的企業要想健康發展也就無從談起了。從1885到1911年，這些缺點帶來的后果益發明顯，輪船招商局的業績開始出現整體下降的趨勢。甲午戰爭后，清政府更是以多種名目形式對輪船招商局進行勒索壓榨，加上其高層管理者也通過不同手段瓜分企業的利潤。輪船招商局自1895至1911年企業凈結余只占利潤總額的5.68%，剩余的94.32%都被用來利潤瓜分。企業興衰，已昭然若揭。

三、輪船招商局帶給我們的啟示

首先，“官督商辦”形式為股份制在中國推行提供了可能，也為輪船招商局的順利創辦提供了短時間的保障。“官”在輪船招商局發展中充當了一個保護傘的角色，在當時的社會背景下，有力地推動了輪船招商局這一企業模式的發展，使輪船招商局在創辦之初與外商企業競爭中具有更強的實力。“商辦”又是股份制公司籌措資金的前提，通過“商”體現了輪船招商局股份制性質。在創辦之初，輪船招商局以股份形式從社會上募集了大量閑散的資金，加速了資本的集聚，從很大程度上解決了政府因財力不足無法設局的尷尬，同時也擺脫了洋商對于中國企業資本的控制，也使得商人在企業中掌有一定權力，這有利于民族資本主義經濟的發展。

其次，輪船招商局創辦最大的影響是打破了外國輪船公司對國內航運業的壟斷，一定時期內獲得了生存空間，并在很大程度上減緩了白銀外流。“數年以來，雖有英商太古、怡和洋行極力排擠，而局事尚足維持。官帑漸可撥還，生意次第開拓，先后承運京倉漕米各省賑糧不下數百萬石，征兵調餉解送官物軍械者，源源不絕。”憑借政府特權與政策上的優惠，輪船招商度過了創局之初的種種難關，慢慢站穩腳跟，并一步步發展壯大起來。

還有，輪船招商局后期的日漸蕭條和衰敗，也告訴我們一個道理，那就是歷史從社會中來，決定了企業必須要立足于服務社會。如果從清末算起，中國的市場經濟迄今為止已發展了一百多年。但中國大多數的企業家從骨子里，仍會不自覺地淪為政府權力的附庸。這恐怕脫離不了中國幾千年來所倡導的官本位以及守成思想的干系。時至今日，全球競爭變得日益激烈，招商局旗下的各個企業，正是不斷吸取種種歷史經驗教訓，順應時代潮流，積極倡導并發揮企業的創新意識，才使得企業不斷發展壯大，在對外的競爭中立于不敗之地。這對上海航運中心的建設來說，也有著重要的借鑒意義。

（作者單位：上海中國航海博物館）