中小企業上市融資及資本市場的戰略性探討

鄧壽鐵

摘 ?要：隨著我國多層次資本市場的發展規模越來越成熟，融資規模也隨之不斷壯大，通過多層次資本市場來實現中小企業上市融資已經成為一種經濟趨勢。雖然我國許多中小企業發展迅速，但是中小企業上市公司的數量和融資規模有限，同時我國經濟改革正處于中小企業上市融資難的困境中。因此，為了培育更多的優秀中小企業直接融資，則需要加快建設多層次資本市場的腳步，文章主要通過淺述我國多層資本市場發展存在的主要問題，從而探究多層次資本市場與中小企業上市融資的政策建議。

關鍵詞：中小企業;上市融資;多層次資本市場

中圖分類號：F830.91 ? ? 文獻標識碼：A ? ? ?文章編號：1006-8937（2016）26-0024-02

如何通過多層次資本市場來實現中小企業上市融資一直是我國經濟建設的重要內容，2013年國務院通過頒發相關文件對主板、中小企業板和創業板市場制度等各項制度進行了優化和指導，為完善多層次資本市場，促進中小企業上市融資奠定了制度基礎。至今，我國在“十三五”規劃中也明確提出要積極培養公開透明、健康發展的資本市場，提高直接融資比重，降低杠桿率，同時為實施股票發行注冊制創造條件，以便發展多層次股權融資市場，以及深化創業板、新三板改革。隨著中小板和創業板市場的不斷壯大，成為了眾多中小企業實現直接融資的主要融資方式，而新三板市場作為多層次資本市場的重要組成內容，由于門檻低，服務對象廣泛，因此越來越受政府和成長型企業的青睞。本文主要結合我國多層次資本市場在發展中存在的問題，探究建設我國多層次資本市場的政策建議，從而解決我國中小企業上市融資難的難題。

1 ?我國多層次資本市場發展存在的問題

從市場構架上來看，我國資本市場還沒有形成科學系統的多層次的投融資體系，從表現上看來，市場層次還處于扁平狀態，制度的安排還處于同質化，難以應對資本市場上各種形式的融資需求和風險管理要求，并且在一定程度上限制了資本市場的調節功能。我國目前的資本市場發展狀況，見表1。

1.1 ?主板、中小板、創業板的上市條件高，導致中小企業 ? ?難以邁足

對于創業型和成長型的中小企業而言，資金問題是企業的命脈，而銀行往往又不愿意貸款給風險較大的中小企業，從而導致這些發展中的中小企業在發展初期得不到資金的支持。

但是，即使是高新科技的企業都會需要資金投入的，因此，將希望投向資本市場的中小企業也應該有屬于他們的融資平臺，在資本市場上有符合中小企業的融資渠道可以促進他們更快地發展，而目前在主板、中小板和創業板的上市條件高使得中小企業在創業板上市難以成行。

1.2 ?新三板市場尚待完善相關機制

新三板市場的快速發展不僅僅依靠于國家政策的大力支持，還有賴于A股轉板對中小企業的吸引，部分掛牌企業將新三板作為上市二級市場的跳板。但是，目前我國還沒有正式建立完善的新三板轉板機制，2015年，證監會指出要確保全國股轉系統的獨立市場地位，掛牌不是上市的必要過度條件。

全國股轉系統不能形成孤立市場，而是應該與多層次資本市場建立有機聯系，從而推出全國股系統企業向創業板轉板的試點項目。若沒有轉板制度的推行，一些大型的科技企業也不會選擇新三板市場，即使一些高新技術企業掛牌后，基本面得到很大的改善，但是還是沒有渠道轉板到創業板等流動性強的資本市場中[2]。

1.3 ?產權市場缺乏統一監管

目前，我國產權市場缺乏監管和規范的力度，極易導致這些產權市場演變為非法場外股票交易場所。產權市場雖然在非上市企業產權轉讓的透明度和規范水平上發揮了積極作用，但是由于缺乏統一的規范和監管制度，各地區產權市場出現糾紛，嚴重影響產權轉讓效率的同時，還容易改變產權市場的性質。

2 ?建設多層次資本市場與中小企業上市融資的政策 ? 建議

2.1 ?建立真正的二板市場

由于我國現有的二板市場的上市要求極高，同時還具備與主板市場相似的交易體系，從而導致發展初期中的中小企業無法從二板市場上滿足融資需求。由于目前的二板市場不能為我國中小企業提供有效地融資渠道，它就不能被稱作真正的二板市場，若要二板市場能夠為中小企業融資發揮作用，則應該將中小企業板塊市場和創業板塊市場拉開明顯的距離，并且降門檻要求，創建新的交易機制，從而建立一個真正的二板市場，為我國中小企業上市融資打造一個平臺。

2.2 ?提高新三板流動性和活躍度，創新交易制度

提升新三板的流動性和活躍度的關鍵在于創新交易制度，降低公司上市的門檻，打造一批多元化的投資隊伍，同時，為規范市場秩序而提供市場供給和推出市場分層制度。從目前的發展形勢來看，新三板市場面臨的主要矛盾之一就是流動性不足，這成為了全國股轉公司發展的阻礙。

今年以來，新三板的發展一直呈現著“先熱后冷”的狀態，隨著新三板上市公司數量的增加，市場的流動性明顯存在不足。造成新三板市場的流動性不足的因素有很多種，比如新三板掛牌公司數量雖多，但是大多數公司還是處于初期發展中，股份還相對集中，導致市場的股份流動不順暢。

因此，為了提升新三板市場的流動性和活躍度，可以在交易制度方面做一些改革，降低投資者的投資門檻，比如取消掛牌公司股東人數不得超過200人的規定，同時還將市商制度作為提升市場流動性的輔助工具。通過降低投資門檻，可以引進大量的投資資金，培育一批多元化的投資隊伍，為新三板市場提供資金流動，從而解決一部分市場流動性不足的問題。

另外，新三板也可以通過推出市場分層制度和完善市場制度來活躍新三板的交易情況，隨著雙制度功能的完善，新三板市場不僅可以降低監管的成本，還可以形成標桿效應，引進大量的資金入市。

2.3 ?發展創業投資和私募股權投資基金

創業投資可以在高科技行業和服務型行業的中小企業領域中發揮他們的效益，目前，類似行業在融資方面頻頻受限，缺乏適宜的融資平臺，而私募股權的投入，則為這些中小企業提供了融資渠道，同時也促進了我國經濟的增長速度。通過私募基金的形式，我們可以幫助更多的中小企業能夠發展成為創業板或中小企業板的服務對象，促進我國多層次資本市場進一步完善。

我國著名的創投企業有高盛亞洲、摩根士丹利和紅杉資本等投資管理機構，他們通過將民間資金投放到創業投資中，從而扶持一些處于發展初期的小企業，為他們解決融資難的難題。

對于私募基金還要解決相應的幾個問題，首先，是選擇發展本土基金還是促進引入國外投資，其次，注重發展本土私募基金和經理人市場的關系以及政府的政策等。

2.4 ?提高中小企業私募市場的發展

中小企業私募債通過交易所備案的方式，用補償基金來預防風險，從而更好地支持科技微小企業和創新微小企業的發展。在此類債券發行中的主要群體還是一些融資代價高的中型企業，由于資本市場中過高的門檻，這類企業無法獲得融資渠道，而在私募債券中無需審批且借貸時間長，他們可以通過發債來提高企業的發展。

隨著市場信譽的增強，私募市場的建立成本也會相應地下降，相信隨著私募債的開放和發展，總有一天這類中小企業也會在資本市場上有適宜自己的融資平臺。

2.5 ?建立中小企業綜合金融服務合作體系

近幾年來，深圳工商銀行、招商銀行和農業銀行以及其他地方的分行陸續與深圳交易所、信托機構和信用擔保機構等金融機構組建成中小企業金融服務聯盟[3]，為中小企業提供全套的發展金融服務，涵蓋企業的創業，上市和跨資本市場發展階段。深圳建設銀行在2008年就開始利用“制定投資權”為載體，發展銀行的財務顧問業務，從而通過財務顧問業務獲取企業股權投資收益的具體情況，為企業提供借貸發揮了戰略性和引導作用。

這一點值得我們去借鑒，我們也可以通過組建直接融資和間接融資的聯系體系，從而為中小企業提供綜合性金融服務，形成完善的中小企業融資服務鏈。

3 ?結 ?語

綜上所述，我國在發展多層次資本市場時，除了借鑒國外先進的資本市場發展模式外，還要根據我國的實際情況，建設屬于中國特色的資本市場，并且充分滿足中小企業的融資需求，為促進我國經濟增長做出貢獻。

參考文獻：

[1] 吳元波.多層次資本市場與中小企業融資“困境”分析[J].中小企業研 ? 究，2013，（01）：98.

[2] 崔奮.培養和促進中小企業資本市場融資策略[J].商業經濟，2014，（32）：

92.

[3] 田任軍.中小企業融資與資本市場發展研究[J].財會研究，2015，（8）：23.