高管受益易誘發道德風險

邱玉英

由于可能得到一筆很可觀的經濟補償，因此這種補償反而可能會成為高層管理者想出售公司的動機，甚至不排除配合收購方達到某種利益。

金色降落傘（Golden parachute），最早產生在美國，是指按照聘用合同中公司控制權變動條款對高層管理人員進行補償的規定。“金色”是指補償豐厚，“降落傘”是指高管可規避公司控制權變動帶來的沖擊而實現平穩過渡。隨著中國上市公司的數量逐漸增多，股權結構轉向市場治理結構時，股權就相對分散。第一大股東持股比例在20%以下，無控股股東和無實際控制人的上市公司并不少見。在這樣的股權結構背景下，采用金色降落傘條款的公司也就越來越多。

在設定條款上，一般不外乎，在被收購后，董事和高層管理者在被解職時，可以獲得一定金額的補償金，以提高收購方的收購成本。例如中國寶安集團股份有限公司2016年6月修改其《公司章程》，加上“當公司被并購接管，在公司董事、監事、總裁和其他高級管理人員任期未屆滿前如確需終止或解除職務，必須得到本人的認可，且公司須一次性支付其相當于其年薪及福利待遇總和十倍以上的經濟補償，上述董事、監事、總裁和其他高級管理人員已與公司簽訂勞動合同的，在被解除勞動合同時，公司還應按照《中華人民共和國勞動合同法》另外支付經濟補償金或賠償金”。多氟多、海印股份、蘭州黃河和友好集團等公司也在《公司章程》中加上了金色降落傘。

通過方面，金色降落傘一般在《公司章程》中約定，根據規定，修訂《公司章程》需獲得上市公司的董事會和股東大會審議通過。由于條款中約定支付賠償金的是上市公司，為避免巨額的經濟補償給公司及股東方造成利益損害，一般上市公司在審議該條款時都會持謹慎態度，以避免發生勞動爭議。在股權相對分散的上市公司，董事會成員代表著各個股東方的利益，審議該條款時，是否能達成一致意見，也決定著該條款能否塵埃落定。在中國，由于實行回避表決及累積投票制，在第二大股東和第一大股東持股比例不相上下的時候，第二大股東極有可能采用累積投票制來控制董事會，可導致該條款不通過。

誰該采用金色降落傘？前提條件就看公司股權結構。在A股上市公司，民營上市公司股權相對集中。從經營理念看，他們的股權一般不太容易被分散，不少高層人員持股。此時，被“舉牌”的可能性不大，金色降落傘對他們來說保障意義不大。股權分置改革后，許多國企上市公司的股權慢慢轉向分散結構，以及市場型市場治理結構的轉變，導致了眾多上市公司的股權相對分散。在這種股權狀態下，上市公司被收購的可能性會增大，甚至不排除被惡意收購的風險。此時，上市公司應采用各種策略提高收購方的收購成本，防衛策略就包括“降落傘策略”，如金色降落傘。有些公司還會設定“銀降落傘策略”（主要面向中層，補償度遜于金色降落傘）和“錫降落傘策略”（一般是指當公司被并購時，根據工齡長短，讓普通員工領取數周至數月的工資），因公司實際情況而異。上市公司建立合理完善的股權治理結構，進行適當的股權安排，可從根本上預防惡意收購，本人認為，收購的成功關鍵在于市場上要有足夠被收購的股份量。

金色降落傘的設定，在一定程度上保護了高層管理者的利益。由于可能得到一筆很可觀的經濟補償，因此這種補償反而可能會成為高層管理者想出售公司的動機，甚至不排除配合收購方達到某種利益。于是，社會上有人質疑金色降落傘的有效性。為應對前述問題，在美國，他們對金色降落傘的支付采取了限制措施，規定最高只能達到過去五年平均收入的三倍，除了正常納稅外，還需額外支付20%的附加稅。

在中國，對于企業經營者的激勵問題歷來是一個大家積極探討的話題，在還未完全成熟的市場，激勵問題一直未能得到很好的解決。不管何種激勵方式和約束手段，有其存在的道理，也必然有局限性。希望在我們逐漸成熟的市場，金色降落傘能得到眾多公司的合理利用。