國(guó)企員工持股設(shè)計(jì)要害

袁俊

十八屆三中全會(huì)提出，“允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體”。兩年多以來(lái)，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了多個(gè)包含員工持股內(nèi)容的國(guó)資國(guó)企改革文件，國(guó)務(wù)院國(guó)資委計(jì)劃2016年組織10戶央企子公司開(kāi)展員工持股試點(diǎn)?？傮w來(lái)看，已出臺(tái)的與員工持股有關(guān)的政策文件多是原則性表述，對(duì)國(guó)企開(kāi)展員工持股的原則、關(guān)鍵要點(diǎn)和操作方法等實(shí)務(wù)性指導(dǎo)不足。員工持股計(jì)劃涉及持股范圍、股票來(lái)源和資金來(lái)源、持股額度分配、認(rèn)購(gòu)價(jià)格以及持股載體等五項(xiàng)關(guān)鍵要點(diǎn)。一個(gè)好的員工持股方案應(yīng)該把握好關(guān)鍵點(diǎn)，一企一策。

不同階段持股有別

員工持股范圍主要有兩種：骨干持股和全員持股。其中，前者的激勵(lì)范圍是企業(yè)管理層、技術(shù)人員和核心業(yè)務(wù)人員等骨干力量，注重“效率優(yōu)先”，體現(xiàn)按貢獻(xiàn)率分配企業(yè)增值的思路，即20%的核心骨干貢獻(xiàn)80%的利潤(rùn)收益；后者則以普遍持股乃至全體人員持股為特征，關(guān)注“利益共享”的公平政策，讓員工分享企業(yè)發(fā)展成果，增加收入，有效提高持股員工的責(zé)任心和積極性。

企業(yè)如何確定持股范圍是骨干還是全員？持股范圍的確定需要結(jié)合企業(yè)發(fā)展所處的階段特點(diǎn)來(lái)判斷（見(jiàn)圖）。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的生命周期來(lái)看，企業(yè)要經(jīng)歷四個(gè)階段：初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期（也可稱為穩(wěn)定期）以及衰退期。其特點(diǎn)分別體現(xiàn)為：初創(chuàng)期——企業(yè)重點(diǎn)表現(xiàn)為資本實(shí)力弱、組織完整性差、盈利能力弱、公司現(xiàn)金流差、沒(méi)有樹(shù)立企業(yè)形象、對(duì)核心人員依賴性大等特點(diǎn)；發(fā)展期——企業(yè)表現(xiàn)為資本實(shí)力增強(qiáng)、盈利能力增強(qiáng)、銷售量逐漸擴(kuò)大、公司現(xiàn)金流緊張、企業(yè)形象逐步樹(shù)立等特點(diǎn)；成熟期/穩(wěn)定期——企業(yè)表現(xiàn)為成長(zhǎng)速度減慢、盈利能力較強(qiáng)、公司現(xiàn)金流多、品牌知名度形成、管理正規(guī)化等特點(diǎn)；衰退期——企業(yè)表現(xiàn)為盈利能力下降、公司現(xiàn)金流差、品牌形象開(kāi)始惡化、制度繁多、效率低下等特點(diǎn)。

對(duì)于初創(chuàng)期和發(fā)展期，考慮企業(yè)資本實(shí)力不強(qiáng)、現(xiàn)金流壓力大以及對(duì)核心人員的依賴強(qiáng)度，員工持股的范圍應(yīng)傾向于核心骨干，若實(shí)現(xiàn)全員持股，受限于增長(zhǎng)的壓力、分紅有限，難以對(duì)員工起到較好的積極作用。典型案例如聯(lián)想控股在發(fā)展早期，為解決行業(yè)高度競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的新老員工交替問(wèn)題，同時(shí)為調(diào)動(dòng)管理層的積極性，重點(diǎn)只是對(duì)企業(yè)的創(chuàng)始人、管理者和業(yè)務(wù)骨干實(shí)現(xiàn)持股。對(duì)于成熟期，考慮企業(yè)資本實(shí)力和企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，為調(diào)動(dòng)員工的積極性，提升公司的成長(zhǎng)速度，公司在這一階段可推動(dòng)全員持股。對(duì)于衰退期，考慮公司整體業(yè)績(jī)的下滑，根據(jù)對(duì)公司戰(zhàn)略調(diào)整的需要，可考慮經(jīng)營(yíng)者收購(gòu)（核心管理層持股）。

對(duì)國(guó)企而言，設(shè)計(jì)員工持股計(jì)劃除按照企業(yè)發(fā)展階段來(lái)選擇持股范圍外，還應(yīng)結(jié)合企業(yè)功能定位和國(guó)企員工持股管理規(guī)定來(lái)執(zhí)行。對(duì)于從事自然壟斷、行政壟斷業(yè)務(wù)的企業(yè)，具有國(guó)家特許經(jīng)營(yíng)資質(zhì)企業(yè)、政策性企業(yè)以及其他非競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)，不太適合引入員工持股。只有從事一般性競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)的國(guó)企，特別是對(duì)于國(guó)有大型科研、設(shè)計(jì)、高新技術(shù)企業(yè)，才允許和鼓勵(lì)科技、管理、業(yè)務(wù)骨干以各種方式持有本企業(yè)的股權(quán)。

股份、資金從哪里來(lái)？

按照企業(yè)類型來(lái)分，上市公司的股份來(lái)源遵循證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，主要有五種：上市公司回購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買、認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股票、公司股東自愿贈(zèng)與以及法律、行政法規(guī)允許的其他方式。非上市公司的股票來(lái)源主要是增資擴(kuò)股和存量轉(zhuǎn)讓的方式，也有設(shè)置虛擬股和分紅股的方式。

實(shí)操中，針對(duì)上市公司，開(kāi)展員工持股的股份來(lái)源多以非公開(kāi)定向發(fā)行為主，特別是國(guó)有上市公司。究其原因，國(guó)企傾向于將員工持股作為“混改”的工具之一，而非建立激勵(lì)機(jī)制。此外，股份來(lái)源還有二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買（如合眾科技、三安光電）和大股東贈(zèng)股（如大北農(nóng)大股東“自掏腰包”無(wú)償贈(zèng)與）的方式。針對(duì)非上市公司，股份來(lái)源設(shè)計(jì)主要以存量轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股方式為主，企業(yè)如TCL集團(tuán)（1997年員工持股以增資擴(kuò)股為主）、聯(lián)想控股（2001年改制以存量轉(zhuǎn)讓為主）、椰樹(shù)集團(tuán)（1995年員工持股以存量轉(zhuǎn)讓為主）。此外，非上市公司股份來(lái)源也有以民企為代表的虛擬受限股和分紅股的方式，如華為、方太。

對(duì)國(guó)企而言，根據(jù)中共中央、國(guó)務(wù)院《深化國(guó)有企業(yè)改革指導(dǎo)意見(jiàn)》提出的“員工持股主要采取增資擴(kuò)股、出資新設(shè)等方式”，未來(lái)非上市國(guó)企開(kāi)展員工持股將主要以增資擴(kuò)股的方式盤活存量國(guó)有股權(quán)。對(duì)上市國(guó)企而言，股份來(lái)源的確定則可按照證監(jiān)會(huì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》的要求來(lái)設(shè)計(jì)。

員工持股資金來(lái)源大概有四種形式。

一是員工自有資金與合法薪酬，從2014年以來(lái)公布的員工持股計(jì)劃來(lái)看，資金來(lái)源主要為員工自籌資金，全部計(jì)劃涉及金額達(dá)787億元。

二是龍凈環(huán)保提取激勵(lì)基金模式，首期員工持股計(jì)劃資金以2013年度的凈利潤(rùn)為基數(shù)，提取10%獎(jiǎng)勵(lì)基金。之后每一會(huì)計(jì)年度均以公司上一會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為基數(shù)提取10%的獎(jiǎng)勵(lì)基金進(jìn)入員工持股計(jì)劃資金賬戶。員工持股計(jì)劃的獎(jiǎng)勵(lì)基金提取10年，即2014年至2023年。

三是控股股東在員工持股計(jì)劃中起到一定作用。在海普瑞方案里股東為員工購(gòu)買公司股票自籌資金提供擔(dān)保；蘇寧云商的員工持股計(jì)劃中，控股股東張近東借款給員工購(gòu)買股份。

四是員工采取一定杠桿式的方式進(jìn)行社會(huì)融資。比較典型的案例如三安光電的員工持股，員工出一部分資金，和社會(huì)融資按1：2成立資產(chǎn)管理計(jì)劃。

對(duì)國(guó)企而言，員工持股資金來(lái)源可參考上述案例的同時(shí)，還應(yīng)結(jié)合國(guó)企員工持股的法律法規(guī)來(lái)設(shè)計(jì)，關(guān)鍵是要合法合規(guī)。國(guó)企員工持股資金來(lái)源受限于國(guó)務(wù)院國(guó)資委《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)職工持股、投資的意見(jiàn)》的規(guī)定，“國(guó)有企業(yè)不得為職工投資持股提供借款或墊付款項(xiàng)，不得以國(guó)有產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)作標(biāo)的物為職工融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等；不得要求與本企業(yè)有業(yè)務(wù)往來(lái)的其他企業(yè)為職工投資提供借款或幫助融資”。

額度分配合規(guī)有序

員工持股額度主要包括個(gè)人額度和總額度。持股額度設(shè)計(jì)需考慮三個(gè)方面。

一是要符合相關(guān)政策規(guī)定。根據(jù)《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的規(guī)定，上市公司全部有效的員工持股計(jì)劃所持有的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%，單個(gè)員工所獲股份權(quán)益對(duì)應(yīng)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的1%。

二是在政策規(guī)定的比例范圍內(nèi)，通過(guò)有效衡量各部門或?qū)蛹?jí)對(duì)企業(yè)整體業(yè)績(jī)達(dá)成的貢獻(xiàn)程度，在此基礎(chǔ)上，堅(jiān)持以崗定股，將員工持股與崗位和業(yè)績(jī)緊密掛鉤，進(jìn)行崗位價(jià)值評(píng)估，形成崗位重要性排序并進(jìn)而確定持股額度。典型模式如中聯(lián)重科在員工持股計(jì)劃中，根據(jù)海氏三要素（知識(shí)水平技巧、解決問(wèn)題能力和承擔(dān)的職位責(zé)任）對(duì)持股對(duì)象的崗位進(jìn)行職位級(jí)別劃分，并根據(jù)職位級(jí)別確定個(gè)人認(rèn)購(gòu)系數(shù)，按照公式（個(gè)人認(rèn)購(gòu)股數(shù)限額=個(gè)人認(rèn)購(gòu)系數(shù)/全體員工認(rèn)購(gòu)系數(shù)和X股份總額）來(lái)確定個(gè)人額度和全員額度。

三是，持股對(duì)象自身的出資購(gòu)買能力也是考慮的因素之一，畢竟不是所有的員工都會(huì)參與。

認(rèn)購(gòu)價(jià)格因企而異

根據(jù)企業(yè)所屬類型不同，員工認(rèn)購(gòu)股份的價(jià)格確定大有差異。

對(duì)非上市民營(yíng)企業(yè)而言，公司由大股東說(shuō)了算，員工持股受相應(yīng)的法律法規(guī)約束少，認(rèn)購(gòu)股份的價(jià)格確定也相對(duì)靈活，主要的方式包括：以每股凈資產(chǎn)作為定價(jià)基礎(chǔ)、以股票面值為基礎(chǔ)定價(jià)、內(nèi)部協(xié)商定價(jià)、1元1股等。華為員工持股的定價(jià)就涉及其中多個(gè)方式，如1990年首期員工持股采用1元1股的定價(jià)方式；2002年實(shí)現(xiàn)虛擬股改制時(shí)，以當(dāng)年凈資產(chǎn)價(jià)格來(lái)確定。

對(duì)上市公司而言，員工持股的定價(jià)主要以股票交易的均價(jià)為基礎(chǔ)，有兩個(gè)方式：一是不低于定價(jià)前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，上港集團(tuán)、招商銀行、民生銀行、海格通信等多數(shù)上市公司均采取這一定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；二是不高于決議公告前30個(gè)交易日收盤價(jià)算術(shù)平均值的110%，深圳翰宇藥業(yè)2014年第一期員工持股計(jì)劃采用這一標(biāo)準(zhǔn)。

對(duì)國(guó)企而言，上市國(guó)企重點(diǎn)是按照《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的要求，可采取以股票交易均價(jià)的兩種方式來(lái)定價(jià)；對(duì)于非上市國(guó)企，認(rèn)購(gòu)價(jià)格的方式要以凈資產(chǎn)評(píng)估的底價(jià)為基礎(chǔ)，價(jià)格的確定要符合國(guó)發(fā)辦《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》和國(guó)資委財(cái)政部令《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》的要求，即轉(zhuǎn)讓底價(jià)要根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果確定，交易價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)的90%。

持股載體多種選擇

從實(shí)踐操作來(lái)看，國(guó)企員工持股載體的設(shè)計(jì)可有五種模式選擇，即自然人直接持股、自然人間接持股、企業(yè)法人形式持股、信托形式持股以及資產(chǎn)管理計(jì)劃。

自然人直接持股：由自然人員工自身持有公司股份，同時(shí)作為公司的勞動(dòng)者和股東，二者身份合二為一。全聚德早期股東主要是自然人持股模式，這一模式適用于持股人數(shù)少的公司。

自然人間接持股：個(gè)人購(gòu)買的公司股份由作為持股員工的全員代理的受托員工以其個(gè)人名義保有，員工股東基于其地位享有的權(quán)利均通過(guò)受托員工行使。實(shí)際上，員工對(duì)于公司的直接投資要通過(guò)受托員工間接參加。如深圳歐菲光，通過(guò)員工持有人召開(kāi)持有人會(huì)議，選舉持有人代表蔡華雄負(fù)責(zé)員工持股計(jì)劃的日常管理，并代表持有人行使股東權(quán)利。

企業(yè)法人形式持股：?jiǎn)T工購(gòu)買公司股份后，根據(jù)持有人的數(shù)量，按照單家有限合伙企業(yè)不高于50人的人數(shù)限制，設(shè)立多家有限合伙企業(yè)。其中持股員工作為有限合伙人（LP）將持有的股份委托給普通合伙人（GP）進(jìn)行管理，并代為行使股東權(quán)利。這一模式在綠地和聯(lián)想的員工持股計(jì)劃中廣為應(yīng)用，以有效解決股東人數(shù)多的問(wèn)題。

信托形式持股：?jiǎn)T工出資委托信托公司認(rèn)購(gòu)本公司股權(quán)或直接將已認(rèn)購(gòu)的本公司股權(quán)委托給信托公司管理和運(yùn)用，信托投資公司按委托人的意愿以信托公司的名義行使股東權(quán)利，并按所持股份享受公司利潤(rùn)分配并對(duì)受益人進(jìn)行分配的一種信托方式。如TCL在上市前為解決工會(huì)持股的問(wèn)題，采用信托制度將公司員工持股制度規(guī)范為員工收益制度，由工會(huì)作為委托人，以其持有的14.79%的股權(quán)為信托財(cái)產(chǎn)，以原有員工持股制度的參與人為受益人，以委托人和受益人共同信賴的自然人楊利為受托人設(shè)立信托。

資產(chǎn)管理計(jì)劃：公司員工持有人通過(guò)持有人會(huì)議選舉產(chǎn)生員工持股計(jì)劃的管理委員會(huì)，由管理委員會(huì)代表持有人行使股東權(quán)利或委托授權(quán)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)行使股東權(quán)利。從2014年以來(lái)上市公司公布的員工持股計(jì)劃來(lái)看，已公告的482份員工持股計(jì)劃中，有383份計(jì)劃委托資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理，如上港集團(tuán)、蘇寧云商、招商銀行。