防范金融風險已成當務之急

史晨昱

在周期性和結構性問題疊加的背景下，中國實體經濟與金融體系面臨的風險上升并逐步顯現，如何有效地防范和化解風險成為一個重要而緊迫的課題。

在結構性改革紅利尚未充分釋放之前，新舊動能的轉換需要一個過程，中國宏觀經濟存在進一步下行壓力，不平衡性和脆弱性風險進一步凸顯，如果處理不好將最終匯集到金融體系，并通過金融風險表現出來。如何守住底線，防范金融風險是當務之急。

金融風險愈發復雜

隨著經濟結構調整和下行，中國經濟運行的波動也在加大。2016年上半年，中國GDP總量34萬億元人民幣，同比增長6.7%，宏觀經濟在持續探底中開始呈現出企穩跡象。然而，中國經濟內生增長動力不足的疲軟狀態卻在加劇。一方面，世界經濟增長低于預期，全球投資貿易增長低迷，外需復蘇緩慢導致出口乏力；另一方面，民間固定資產投資年初以來斷崖式下跌，1—6月份民間固定資產投資同比增長由年初的10%下滑至2.8%。制造業投資由年初的7.5%下滑至3.3%。在經濟結構調整、經濟增速持續下滑的過程中，對于中國金融體系風險的擔憂也在持續發酵。與以往不同，金融風險的分布，既覆蓋傳統金融機構，也涉及新興金融業態，面臨更多跨專業、跨市場、跨監管的復雜風險。

債務違約風險。“去產能”進入攻堅階段，一個顯著特點是違約風險正在沿著產業鏈條，從下游往上游走。在中央出臺政策推進僵尸企業信貸退出，提出加強金融風險防范和銀政企協調配合的同時，資產質量壓力再次成為懸在銀行頭上的“達摩克利斯之劍”。2016年上半年商業銀行不良貸款率1.81%。在銀行呆壞賬壓力顯現的同時，金融風險也正在向擔保、信托、債市等金融領域傳導。近期，東北特鋼事件的持續發酵和川煤短融違約事件將信用債違約風險再度置于市場焦點。據wind金融終端統計，從違約金額上看，2016年以來，國內債券市場違約金額已達到240億元。其中，地方國企與央企違約金額占比接近六成。而2015年全年，債券違約的金額為100億元。從違約數量上看，2016年自年初到7月20日，出現違約事件共有38起，而去年同期僅有7起。從行業上看，這些違約事件多發生在鋼鐵、煤炭、光伏、水泥、有色等行業。隨著不同行業和企業經濟境遇分化加劇，部分領域、產業和地區違約風險將持續加大。

房地產風險。2016年第二季度以來，上海、北京、杭州等熱點城市“地王熱”現象頻出，且已形成向二線城市蔓延之勢。國內外房地產發展的經驗教訓告訴我們，當國民經濟高速發展，高漲的價格掩蓋了房地產過度投資或投機可能形成的泡沫，暫時沖淡了人們對資產減值的擔心。無論家庭、社會的財富還是銀行的收益和優良資產都在令人鼓舞地增長著，盡管它們可能是虛擬的。問題是，當結構性矛盾發展到一定程度，影響到國民經濟可持續發展的時候，房地產業步入調整期甚至進入低谷階段就在所難免。這時，所有積聚下來的問題，更進一步說是危機能量就會集中釋放出來。利率上升，銀根緊縮，貸款門檻抬高，開發商資金來源不足，購買力和供應量都會明顯下降；由于存貨增加、空置率無法遏止地迅速提高，開發商資金難以回籠，貸款償還能力會嚴重不足，房地產行業的資金鏈條變得十分脆弱，如果再有外來力量沖擊，一旦斷裂，就會形成多米諾骨牌效應。房地產業的不景氣會從該行業向各個關聯行業傳導、蔓延，影響到其他上下游行業正常的經營發展，形成三角債，進而引發房地產信貸風險及關聯行業信貸風險的大量暴露，造成銀行業嚴重的流動性障礙，并依次向資金市場、貨幣市場、資本市場甚至向居民（資產縮水、存款無法提取）傳導。

互聯網金融風險。互聯網金融具有提高金融市場競爭程度、提高資金配置效率和降低金融服務成本等優勢，在滿足更廣泛群體金融需求、增強金融普惠性、提高金融服務效率等方面彌補了傳統金融的不足。2013年被稱為“互聯網金融元年”，移動支付、眾籌、網貸、P2P、民主金融等概念如雨后春筍般冒出來并迅速普及。一時間，互聯網金融被賦予未來金融發展主流的定位，承擔著遠超于其能力所及的熱望，從根本上激發了民眾的投資和投機的熱情。但互聯網金融的發展也是一把雙刃劍，由于互聯網金融屬于金融領域的新業態、新模式，現行法律、政策、監管體系不足以完全覆蓋互聯網風險漏洞，行業尚處于野蠻生長階段，對宏觀金融穩定帶來一定沖擊。中國互聯網金融無論是創業領域，還是資本市場，實際上體現出一個“大躍進”式的發展模式。除規模較大及創新較強的市場引領者外，大多數互聯網金融企業都是盲目跟風式模仿，市場主體“魚龍混雜”。在行業超常發展的背后，互聯網金融中的泡沫成分開始發酵膨脹。此外，由于無門檻、無監管，互聯網金融行業可謂是百花齊放，不拘一格，但也為詐騙活動變相提供了平臺。地下錢莊、民間借貸披上互聯網外衣，“互聯網+非法集資”趨勢明顯。部分P2P網貸平臺搞資金池，大量開設線下理財公司，以傳銷手段發展代理人，利用高收益騙局誘導吸收公眾存款。在經濟上行周期和較短的時間內，這種風險難以察覺，但當經濟長期徘徊于下行周期，風險在某一時點集中釋放，帶來系統性沖擊。

匯率風險。2014年起，美國逐步退出QE3并于2015年12月加息0.25個百分點；而中國則自2014年開始進入新一輪降息降準的寬松周期。兩國利差快速收窄，資本項下持續流出。隨著近年來人民幣國際化和資本賬戶開放進程加快，中國外匯儲備與經常賬戶之間開始出現分化。自2014年下半年以來，中國貿易余額屢創新高，但與此同時，外匯儲備卻不斷下降。資本賬戶成為驅動外儲變化的主要因素。隨著外匯儲備下降，人民幣自身存在一定的貶值要求。至于貶值多少才可到位則眾說紛紜。市場擔心中國可能會收緊資本管制，以便為國內政策創造空間，令本已脆弱的市場情緒陷入進一步的低迷。人民幣匯率貶值預期增強，跨境資本流動的風險正在加大。

防范化解十分緊迫

在周期性和結構性問題疊加的背景下，中國實體經濟與金融體系面臨的風險上升并逐步顯現，如何有效地防范和化解風險成為一個重要而緊迫的課題。

當前中國經濟L行走勢，國內新舊動能轉換尚未完成，需要特別關注煤炭、鋼鐵等產能過剩重點行業及企業“逃廢債”問題。地方政府去產能過程中應該能夠吸納銀行，尤其是主要債權銀行參與，使信息更加透明，使銀行債權得到更多有效保護。商業銀行應當更加積極地參與到“去產能”過程中，有所作為，通過金融手段與信息優勢，促進甚至主導行業資源整合，支持企業并購重組，幫助企業創建新的商業模式等，在助推國家產業升級的同時，實現自身客戶結構優化，完成由“融資”向“融智”的轉變，以及由資金中介向信息中介的轉型升級。

改革關鍵階段，健康發展的房地產市場對穩定宏觀經濟預期有著重要作用。未來，既要避免一線城市樓市過熱，醞釀新的風險，也要有步驟地緩解三四線城市所面臨的“去庫存”壓力。在此背景下，“因城施策”、“一城一策”應當成為樓市宏觀調控的主流。對呈現“過熱”跡象的一線樓市，地方政府要嚴守政策底線，遏制房價過快上漲，嚴防投機行為抬頭。而三四線城市則需要制定符合市場規律的“去庫存”配套政策，將“去庫存”融入到城鎮化建設、改革發展的總體布局之中。

2016年的政府工作報告將“規范發展互聯網金融”列入本年度重點工作部分。未來應對互聯網時代金融風險的類型進行深入分析，推動監管體系的完善，以有助于系統防范金融風險。

隨著美國量化寬松政策的調整以及全球金融格局的轉變，防范跨境資本沖擊風險仍是未來的主要政策方向。貨幣當局應對離岸市場和在岸市場匯率波動加強管理，密切關注人民幣貶值影響及可能產生的連鎖反應，避免資產價格的斷崖式下跌和資本大量外流，加強資本流動安全預警機制。從國際范圍看，應該深化區域金融合作，加快“清邁倡議多邊化協議”等亞洲金融穩定協議的構建。