如何處理人民幣匯率的“不對稱”

譚浩俊

正當(dāng)全球市場空前關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)和人民幣匯率政策之時(shí)，2月13日就市場最關(guān)心的人民幣匯率、宏觀審慎政策框架以及數(shù)字貨幣等焦點(diǎn)問題，中國人民銀行行長周小川發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。在談到人民幣對美元匯率出現(xiàn)較大貶值壓力時(shí)，他表示，人民幣對“一籃子貨幣”事實(shí)上有所升值，不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。他強(qiáng)調(diào)，浮動匯率機(jī)制必須要有管理。

很顯然，用“一籃子貨幣”來評價(jià)人民幣匯率變動，要比單純用美元來衡量科學(xué)得多。即便美元是全球使用最廣泛的貨幣，在國際貿(mào)易、國際結(jié)算中扮演最主要的角色，也不是全球唯一的貨幣。把人民幣匯率完全與美元掛鉤，是不恰當(dāng)?shù)模彩呛茈y反映人民匯率的實(shí)際變動情況的。實(shí)際情況是，在“一籃子貨幣”中，人民幣呈現(xiàn)的是“一貶多升”格局，亦即對美元承載著較大的貶值壓力，對其他貨幣則保持著一定的升值態(tài)勢。

事實(shí)上，從近年來的實(shí)際情況看，這種“不對稱”并不僅僅表現(xiàn)在人民幣與“一籃子貨幣”方面，表現(xiàn)在與不同的外幣之間。在人民幣與美元以及內(nèi)部的變動方面，一度也曾出現(xiàn)過“外升內(nèi)貶”的現(xiàn)象。

值得注意的是，在人民幣擴(kuò)大浮動區(qū)間的一段時(shí)間里，人民幣對美元的匯率一升再升，甚至有分析認(rèn)為，人民幣對美元匯率很快就有可能破“6”，進(jìn)入“5”時(shí)代。雖然在央行的干預(yù)下，人民幣匯率出現(xiàn)了穩(wěn)定，沒有繼續(xù)升值下去。但是，巨額的外匯儲備，也在人民幣的不斷升值中，出現(xiàn)了被剪羊毛的現(xiàn)象。很多人擔(dān)心，照這樣下去，用企業(yè)和居民血汗錢換來的外匯儲備，會被人民幣升值白白地榨干。

相反，在人民幣升值的這段時(shí)間里，由于物價(jià)的上漲以及貨幣投放速度的加快，特別是房價(jià)的持續(xù)上漲，人民幣在國內(nèi)卻出現(xiàn)了不小的貶值，造成居民購買能力下降。也就是說，一方面，廣大居民用勞動創(chuàng)造的財(cái)富，因?yàn)槿嗣駧派刀霈F(xiàn)嚴(yán)重貶值；另一方面，通過勞動獲得的報(bào)酬，卻因?yàn)槲飪r(jià)的上漲，又變得不值錢。社會財(cái)富的縮水，已成為當(dāng)時(shí)一段時(shí)間最為令人擔(dān)憂和痛心的問題。不僅如此，由于人民幣持續(xù)升值，還給出口帶來更大的壓力，出口這駕馬車，不僅不能成為拉動經(jīng)濟(jì)的動力，反而成了拉了經(jīng)濟(jì)增長的后腿，使企業(yè)運(yùn)行更加艱難，就業(yè)、居民收入增長等面臨更大的挑戰(zhàn)。

隨著“8·11”人民幣匯率改革的全面啟動，人民幣匯率也開始步入貶值通道，加之國內(nèi)物價(jià)水平趨于平穩(wěn)，人民幣“外升內(nèi)貶”的矛盾解決了，外匯儲備也停止了貶值的步伐。一定程度上，還出現(xiàn)了升值。但是，隨之而來的是對美元的持續(xù)貶值以及對其他國際貨幣的持續(xù)升值。要知道，中國經(jīng)濟(jì)是很難在這樣的格局中穩(wěn)定運(yùn)行的。特別是對其他貨幣持續(xù)處于升值之中，對出口的影響是非常大的，對資本賬戶的平衡與穩(wěn)定也是相當(dāng)不利的。一度出現(xiàn)的資本賬戶與金融賬戶“雙順差”，也使得資本和金融賬戶都出現(xiàn)的失衡現(xiàn)象。

雖然后來逐步恢復(fù)了常態(tài)，出現(xiàn)了逆差現(xiàn)象，但是，從總體上講，對經(jīng)濟(jì)還是產(chǎn)生了不小的影響。央行為什么一直采用公開市場操作以及定向降和息等手段，而不是采取降準(zhǔn)降息政策，很大程度上也與人民幣匯率的“不對稱”有關(guān)，與人民幣匯率受到的“不對稱”壓力有關(guān)。因?yàn)椋绻^續(xù)大規(guī)模“放水”，其帶來的后果將非常嚴(yán)重。即使如此，去年人民幣的投放額也高達(dá)11萬億元，創(chuàng)歷史新高。

如何處理人民幣匯率的“不對稱”，如何在“不對稱”中找到平衡點(diǎn)、對稱點(diǎn)，對央行來說，是非常嚴(yán)峻的考驗(yàn)，也是當(dāng)下貨幣政策走向最值得關(guān)注的地方。一些投機(jī)者試圖做空中國經(jīng)濟(jì)、做空人民幣，可能也主要源于這方面的因素。不過，由于中國經(jīng)濟(jì)基本面仍然處于較好狀態(tài)，且中國經(jīng)濟(jì)體量大，投機(jī)者要想利用中國經(jīng)濟(jì)和人民幣獲取巨額利益，也不是一件容易的事。關(guān)鍵在于，我們自己不要犯錯(cuò)誤，不要出現(xiàn)重大的決策失誤，并采取更加有效的措施，讓中國經(jīng)濟(jì)盡快步入穩(wěn)定復(fù)蘇通道。這其中，加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提供有質(zhì)量和效率的供應(yīng)，實(shí)現(xiàn)總供給與總需求的平衡，是最為關(guān)鍵的問題。