恒大收購嘉凱城

陳品祿

[事件]

4月26日，恒大地產(chǎn)與嘉凱城正式簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，嘉凱城的出售方為公司的國有股東，即浙江省商業(yè)集團有限公司、浙江國大集團有限責(zé)任公司及杭州鋼鐵集團公司，恒大將分別支付給浙商集團19.46億元、杭鋼集團10 27億元、國大集團6.36億元，以3 79元/股受讓上述轉(zhuǎn)讓方持有的公司95229.22萬股股份，占公司總股本的52.78%，轉(zhuǎn)讓總價款為36.09億元。

恒大表示，通過此次協(xié)議收購嘉凱城52.78%股份，可豐富恒大地產(chǎn)的土地儲備資源，進一步增加一、二線城市項目數(shù)量占比，優(yōu)化土地儲備結(jié)構(gòu)。同時，恒大集團將擁有境內(nèi)資本市場A股上市平臺，通過恒大集團與嘉凱城的戰(zhàn)略整合，將進一步增強上市公司持續(xù)盈利能力，為股東爭取更多的投資回報。

[述評]

恒大收購嘉凱城股權(quán)將進一步擴大恒大地產(chǎn)的版圖，對于恒大規(guī)模化發(fā)展也是“更上一層樓”。然而，從近兩年恒大頻繁收購動作來看，并非只是擴大規(guī)模那么簡單，包括此次收購嘉凱城，也并不是簡單意義上的規(guī)模收購。

近一個月來，恒大集團先后增資恒大人壽、舉牌廊坊發(fā)展，并與多家金融機構(gòu)達(dá)成合作。恒大旗下房地產(chǎn)、健康以及互聯(lián)網(wǎng)金融板塊已在H股完成上市，體育、文化板塊業(yè)務(wù)已在新三板掛牌，但仍缺少A股市場這一資本平臺。此次通過收購嘉凱城成功控股A股上市房企，其通過借殼方式回歸A股的意圖更為明顯，甚至?xí)崿F(xiàn)“A+H”雙資本平臺戰(zhàn)略。

據(jù)悉，恒大地產(chǎn)2015年借款激增，總債務(wù)升至3700億元人民幣（其中包括永續(xù)資本工具），而2014年總債務(wù)水平為2120億元。2015年底債務(wù)對息稅及折舊攤銷前利潤（EBITDA）的比率升至15倍，遠(yuǎn)高于2014年的9.1倍。對于3700億元的債務(wù)水平，恒大急需要資本市場的支持。由此看來，恒大收購嘉凱城并不是一件簡單的企業(yè)之間收購事件，而是出于資本市場融資的需要。

由于恒大可以獲得嘉凱城在江浙等地的土地儲備，由此通過規(guī)模化收購產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流，仍然可以獲得資本市場支持，進而獲得“救贖”自己的大量資本。另一方面，由于H股市場對內(nèi)地房企估值偏低，恒大或轉(zhuǎn)A股，或布局A股和H股兩個地產(chǎn)融資平臺，獲得境內(nèi)、境外兩個資本市場支持，為企業(yè)規(guī)模化發(fā)展提供資本市場支持。

對于國內(nèi)部分品牌房企來講，為了規(guī)避國內(nèi)、外上市融資渠道的風(fēng)險，已經(jīng)開始打造“雙平臺”的做法，比如萬科、綠地、金地等，已經(jīng)在境內(nèi)、境外分別打造一個上市公司平臺。從恒大布局思路來看，同時布局A股和H股兩個地產(chǎn)融資平臺，通過打造境內(nèi)、境外“雙平臺”為自己企業(yè)發(fā)展在融資渠道上一個“雙保險”的可能性更大。