供給側改革將深刻影響中國資本市場

桂浩明

雖然供給側改革提出的時間并不長，但它不僅是當前市場的熱詞，也是各界關注的重點。對于廣大的投資人來說，由于它將深刻影響資本市場，因此需要認真研究。

凱恩斯理論受到挑戰

長期以來，中國處于短缺經濟狀態，因此從宏觀調控的角度來說，主要就是進行需求側的管理與協調，盡可能地滿足市場需求。在這個模式下j經濟發展呈現了圍繞需求，并且以需求拉動為核心的特征。市場需求最大、最旺盛的，往往也就是會重點發展的。三十多年來，中國經歷了從家電到住房及汽車等產品的排浪式消費過程，與之相對應的，也就是這些行業的高速增長。中國經濟增長得以長期保持很高的速度，總量能夠進入到世界前二，無疑與這種需求拉動（包括內需和外需，以及滿足需求而進行的投資）有著密切的關系。但問題在于。隨著經濟規模的不斷擴張，逐漸出現相關需求飽和乃至產能過剩的問題，并且日漸嚴重。就以鋼鐵為例，中國一個國家的產量占到了世界的一半以上，產能大幅度超過產量，產量又顯著超過內外需求，導致出口屢屢受到反傾銷調查，國內銷售價格則不斷走低，生產企業大面積虧損。顯然，繼續沿用原有的發展模式，已經無法適應新的形勢與環境，單靠需求側管理無法解決經濟的進一步發展問題。所謂的供給側改革，就是在這樣的背景下提出來的。

上世紀70年代后期，西方經濟出現滯漲，傳統的凱恩斯經濟理論受到挑戰，一批學者提出了“新供給學派”的觀點，認為經濟滯漲并非需求不足，而是供給發生了問題。具體來說，就是不該生產的生產太多，以至賣不出去；而市場真正需要的東西又太少，結果引發了通脹。里根在當選美國總統后，為推動經、濟j在相當程度上接納了新供給學派的理論，通過減少政府管制的方式，大力推動企業創新，生產符合市場需求的產品，進而創造新的市場需求。為達到這一目標，盡管政府并不主動去刺激需求，但通過實質性減稅等措施，提高企業及員工的積極性，來實行經濟的擴張。后人把里根的這些做法概括為“里根經濟學”，雖然它與典型意義上的新供給學派還是有所差異，但人們仍然視其為供給經濟理論的一次實踐。應該說，這個實踐還是取得了很大的成功。然而在美國經濟明顯復蘇后，供給經濟理論沒有繼續得到進一步的推廣，因而它至今也沒有被認為是西方最主流的經濟學派。但不管怎樣，從供給角度出發解決問題的思路，還是給后人帶來了很多啟發。

為什么提出供給側改革

當今的中國為什么要提出供給側改革？最根本的原因在于原先那種通過刺激需求來拉動經濟的做法，邊際效應遞減，難以為續。為應對1997年的亞洲金融危機，中國在提出人民幣不貶值的同時，大力擴大內需，成功地渡過了難關，在國際上樹立起負責任大國形象，與此同時，國內的基礎設施建設也更上一層樓。2008年次貸危機發生以后，中國通過出臺增加4萬億基礎設施投資等系列措施，有效地刺激了經濟，不但拉動了經濟總量上臺階，也進一步提高了中國在國際舞臺上的地位。然而，這個時候開始出現了新的問題，即經澆總量已經很大，繼續擴張的空間相對有限，很多產品不但國內市場飽和，國際市場的增長余地也不大了。顯然，簡單地依靠刺激需求的政策，已經遇到了瓶頸。可換個角度來看，市場上又還有大量的需求沒有得到滿足，別的不說，中國居民每年出境旅游購物的消費高達2000多億美元，這其中相當數量是普通消費品。而國人之所以合近求遠到境外購買，除了價格因素，更多的還是因為其質量、款式更加符合需求。這就表明，我們的供給盡管很豐富，但也存在著不足。通過對供給側的改革，能夠為經濟發展打開新的空間。

結合中國的實際，現在的供給側改革，主要是體現在兩個方面，一個是去產能，也就是對過剩產能進行壓縮，以緩解相關行業的供求矛盾，解決社會資源的有效利用問題；另一個是通過減稅等方式，鼓勵創新，在更高層次上滿足社會需要。一段時間來，有關方面強調壓縮產能，關停“僵尸企業”，同時提倡“大眾創業”和“萬眾創新”，就是供給側改革理念的具體體現。

對資本市場的影響

資本市場對于供給側改革無疑是最敏感的，因為這項改革將對其發展產生深刻的影響，既帶來了挑戰，同時也提供了機會。2009年以來，中國股市低迷了很長時間，雖然在2015年一度有所上漲，但暴跌接踵而至。股市之所以不振，原因當然是多方面的，但不可否認與實體經濟有著密切的關系。中國股市的上市公司主要分布在傳統行業，上中游基礎產業的主要企業，大部分都上市了c在這些企業普遍遭遇產品供大于求的困難時，效益必然會受到影響，傳導到股市上，自然就是其股價的相對疲弱。這種狀況在2015年表現得更為突出，鋼鐵、煤炭、水泥、石油化工、有色金屬、水路航運等行業，利潤均大幅度下降，有的更是大面積虧損。顯然，在這樣的背景下，股市很難有好的表現。從這個意義上來說，中國資本市場的發展，也的確需要由供給側改革來推動。

有一段時間，股市上出現了鋼鐵、煤炭等板塊的上漲，有輿論就認為這就是供給側改革在市場上的體現。應該說，這是存在問題的。前面已經提到，現在供給側改革的一個重點是去產能，而這將是一個漫長的過程，需要付出一定的投入（譬如企業關停所產生的成本），因此很難想象在去產能還剛剛開始的時候，就會出現相關行業股票的大漲。所以，這種上漲，只能是炒概念，是一種短期的投機行為。其實，這里的投資看點在于當去產能有了較大的進展以后，一方面供求關系緩和，另一方面行業集中度得到提高，這樣優勢企業才能夠獲得一定的機會。只是，這絕對不是短時間就能夠做到的事情。當然，由于去產能的實施，很可能導致一些傳統產業企業轉型，退出原來的行業，進軍新興產業，從而給股市帶來了想象空間。因為這將導致大量的資產重組和收購兼并的進行，而這些無疑是投資者所歡迎的。因此，在筆者看來，供給側改革中去產能這一環節對股市的影響重點并不是原有行業景氣程度的改善，而是由此引發的企業資產重組。

創新帶來機會

至于供給側改革的另外一個主要環節，即支持創新，這在近幾年也是—直在提的，其核心就是通過創新發展來調整產業結構，改變增長模式。雖然中國的傳統經濟發展遇到了瓶頸，但新經濟的成長空間巨大，而且即便是傳統經濟，也有機會通過改革適應新的市場需求。舉個汽車行業的例子，在經過連續十多年的爆發式增長后，現在市場對汽車的需求增長放緩，行業景氣度下降。但是新能源汽車則在各種因素推動下正加速發展，因此切入新能源汽車的企業，和傳統汽車企業的發展狀況就完全不同。當然，搞新能源汽車，就需要大力度的技術乃至理念上的創新。進一步說，如果今后無人駕駛汽車技術成熟并且得到推廣，那么由此將創造出全新的需求，其發展空間將是十分巨大的。所以，創新會帶來機會，資本市場也有能力為這種創新提供多方面的支持，包括對新產業的培育與孵化，以及對進入創新產業企業的融資支持等等。當然，市場本身也將因此而受益。創新企業會成為市場中的黑馬，形成財富效應，進而為市場的繁榮與活躍打下良好的基礎。

我們說，供給側改革是項巨大的系統工程，現在才剛剛開始，今后還有很長的路要走，有許多新的問題需要解決。而它的進程，對于中國資本市場來說又將產生舉足輕重的作用，不但會引導新的操作題材的出現，也會給市場的健康運行注入活力。畢竟，只有實體經濟真正走出了低谷，股市才會有良性運行的條件。所以，投資者不但要從操作層面挖掘供給側改革所帶來的投資機會，更要從戰略角度認識供給側改革對市場長期發展的深刻影響。某種意義上也可以說，股市的健康發展，將與供給測改革緊密地聯系在一起。