企業擴張中的財務風險案例研究

丁悅晨　何志軍

[摘 要]全球經濟的飛速擴張，企業并購案時有發生，伴隨著財務風險。文章首先講述了企業并購的含義，其次介紹了中國企業并購的現狀，以及企業并購中存在的財務風險及成因，最后介紹了企業并購財務風險的防范措施。

[關鍵詞]企業并購；企業擴張；財務風險；防范措施

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.16.156

1 企業并購概述

企業擴張的過程中，必然發生并購，其有廣義和狹義之分。狹義的并購是傳統意義上的并購，指兼并和收購行為。其中，兼并包括了吸收合并和新設合并，是廣義的概念。而廣義的并購是指除狹義并購外，還包括分立、分拆、資產分離等形式。并購的實質是在企業控制權運動的過程中，各權利主體依據企業產權所做出的制度安排而進行的一種權力讓渡的行為。這類有效的并購活動，對企業克服資產存量效率低下、提高資產利用效率和實現資源優化配置等具有重要的意義。

2 企業并購的財務風險及成因

企業并購活動的環節通常包括了目標企業的選擇、目標企業價值的評估、并購的可行性分析、并購所需資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，在以上各項中都可能產生一定的風險。除此之外，企業的外部環境、信息調查、財務報表、并購動機、并購方式、并購整合等因素也都會令并購過程中出現財務風險。

2.1 中國企業并購現狀

在市場經濟比較成熟的國家，企業并購是企業因為激烈的市場競爭而主動選擇的一種企業發展戰略，而中國企業并購的發展卻有其特殊的歷史背景。1992年中國經濟確立了市場經濟的改革方向，當時的企業并購行為是被動多于主動的。隨著中國市場經濟的確立和發展，中國企業面對國際化競爭的壓力，已主動通過并購來壯大自己，近幾年更是掀起了高潮。如2004年1月，TCL集團并購法國湯姆遜公司，組建TCL湯姆遜電子有限公司；2004年12月8日，聯想集團在北京正式宣布，以總價12.5億美元收購IBM的全球PC業務，這是中國企業迄今最大的跨國收購。

然而，企業并購是一個相當復雜的問題，人們既可獲得成功，也可能走向失敗。從全球范圍來看，70%多的并購案以效果平平甚至失敗告終，成效顯著的不到30%。我國企業并購的成功率更是低得令人吃驚，據有關專家估計，我國并購成功率不足10%，重大并購失敗對公司的未來發展打擊甚大。究其原因，大量調查表明主要是對并購事前、事中和事后的風險管理問題，特別是對并購活動的財務風險認識不足，對并購后的財務管理重視不夠。因為忽視并購后的財務管理可能使原先經營正常的企業陷入財務危機，從而使預期的“協同效用”難以發揮。因此，挖掘企業并購存在的風險并思考相應的風險防范措施，對提高企業并購的成功率、促進國民經濟的發展有著十分重要的意義。

2.2 企業并購中存在的財務風險

企業并購的風險主要體現在支付風險、融資風險等方面。

2.2.1 支付風險

支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切聯系。常用的支付方式主要包括：現金支付（包括自有現金支付、債務融資現金支付和股權融資現金支付）、換股并購、杠桿支付和混合支付等方式。支付風險主要表現在以下三個方面：一是現金支付產生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務風險，二是股權支付的股權稀釋風險，三是杠桿支付的償債風險。現金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風險。現金支付很容易導致并購企業的現金余額不足而產生資金流動性風險，而股票支付則可能會使得股權被稀釋，并購企業的收益下降。所以，聯想并購IBM的PC部的時候，采用了“股票+現金”的支付方式。聯想在香港上市，通過換股減少交易現金支出，通過國際銀行貸款和私募籌集交易現金和運營資金。實際上，大型國際并購中，直接換股往往是主要的交易方式。用股票來支付，可以盡可能地減少現金支出，降低了風險。

2.2.2 融資風險

并購的融資風險主要是指：能否按時足額的籌集到資金并保證并購順利進行。融資風險主要表現在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業的控制權，融資結構對并購企業負債結構和償還能力的影響。企業通常采用的融資方式有內部融資和外部融資。內部融資主要是指使用內部留存，包括企業稅后利潤、未使用或未分配的專項基金、變賣企業閑置資產、企業應付賬款、企業各項應付稅金和利息等。外部融資主要有股票、債券、賣方融資、杠桿收購等。從資金的最終來源看，并購中應用較多的融資方式是外部融資，它包括債務融資、權益融資和介于兩者之間的混合融資。如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金關系到并購活動能否成功的關鍵。企業融資結構是否合理，也是影響融資風險的一個主要因素。

2.3 企業并購財務風險的成因分析

2.3.1 信息不對稱

在并購活動中，科學的估算目標企業的價值，確定雙方均能接受的合理價格是并購活動成敗的關鍵。價值評估的準確程度取決于并購企業所用信息的質量。但交易過程中，并購企業與目標企業處于信息不對稱地位，難以掌握目標企業全面具體的信息。許多并購方缺乏全面細致的事前調查，在信息不充分的前提下盲目做出并購決策，導致估價風險的產生。

2.3.2 評估方式落后導致估價風險

目前我國企業并購活動中，目標企業價值評估方式仍處于較為落后的水平。多數企業往往以目標企業提供的財務報告為主，在其提供的賬面價值信息基礎上進行簡單調整得出評估價值。但財務報表信息本身存在著固有缺陷，不能及時、充分、全面地披露所有重大信息。并且，國內企業財務報告普遍存在信息披露不充分及虛假信息問題。對于財務報表的過分依賴導致了并購企業的估價風險。

2.3.3 支付方式不當引發的債務危機

支付方式選擇是并購活動的重要環節，企業應充分考慮交易雙方資本結構，結合并購動機選擇合理的支付方式。當前國內企業并購活動中多以現金支付或承擔債務方式為主。在企業融資渠道不暢、資產負債比率較高的前提下，上述兩種支付方式將使企業在并購后承擔過重的財務負擔，降低資本安全，從而導致償債風險的產生。

2.3.4 融資方式選擇不當引發融資風險

并購活動中，企業的融資方式與支付方式相互關聯，是并購活動的成敗關鍵。鑒于融資行為對企業資本結構的影響重大，企業應根據并購動機和雙方資本結構合理確定融資方式。國內企業融資渠道單一，股權性籌資較為困難，多以債務性籌資為主。加之支付方式多以現金支付和承擔債務為主，經常出現融資危機的現象。

3 企業并購財務風險防范措施

3.1 合理確定目標企業的價值，以降低估價風險

在企業并購的過程中，要盡量避免惡意收購，在并購前對目標企業進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請經驗豐富且信譽高的中介機構根據企業的發展戰略進行全面的策劃，審定目標企業并且對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業的未來自有現金流量作出合理預測，在此基礎之上的估價較接近于目標企業的真實價值，以降低對其定價的風險。另外，采用不同的價值評估方法，對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。由于企業價值的估價方法有很多，因此并購公司可根據并購動機、并購后目標公司是否繼續存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標公司的合理評估方法，合理評估企業價值。

3.2 合理安排融資方式，科學決策資本結構

合理確定融資結構，要遵循以下三個原則：一是資本成本最小化原則；二是債務資本與股權資本要保持適當的比例；三是短期債務資本與長期債務資本合理搭配。首先，測算企業可利用自有資金的數量和時間。準確預測企業可以利用的自有資金的數量和時間，對于合理使用自有資金，優化企業并購融資結構至關重要。其次，推算企業償債的能力和負債融資的風險臨界規模。合理負債融資要求企業將負債規模控制在企業償債能力內。準確測算企業的償債能力，并根據償債能力確定融資的風險臨界規模，對于合理負債融資和避免財務風險具有不可或缺的作用。最后，確定并購的股權融資規模。

4 結 論

并購能夠幫助企業快速成長，然而很多企業都因為忽視了并購帶來的風險而導致并購失敗，本文詳細地闡述了并購風險相關的概念和相關理論，并且運用風險識別方法：分段識別法，將互聯網企業并購風險分成了并購前的風險、并購中的風險和并購后的風險。并購前的風險包括戰略風險、信息不對稱風險；并購中的風險包括法律風險、財務風險；并購后的風險為整合風險。在此基礎上，本文根據風險防范的原則提出了對互聯網企業并購所帶來風險的防范措施。

參考文獻：

[1]王春華，田楊，盧春燕，等.企業并購內部控制風險分析——以中鋼集團為例[J].生產力研究，2013（9）：165-167.

[2]孫軼，武常岐.企業并購中的風險控制：專業咨詢機構的作用[J].南開管理評論，2012，15（4）：4-14，65.

[3]王宛秋，李一哲.企業舉債并購的績效和風險研究——兼論商業銀行并購貸款風險的規避[J].商業會計，2012（12）：51-53.

[4]陳曉英.企業并購中文化整合風險的表現及對策——以貴州航天電器公司為例[J].中國商貿，2012（7）：167-168.

[5]孫軼，武常岐.企業并購中的風險控制：專業咨詢機構的作用[J].南開管理評論，2012，15（4）：4-14，65.

[6]陳曉英.企業并購中文化整合風險的表現及對策——以貴州航天電器公司為例[J].中國商貿，2012（7）：167-168.

[7]邵毅平，魯佳茜.國企改制并購中的風險研究——以平安并購家化為例[J].會計之友，2014（31）：44-46.

[8]李金田，李紅琨.企業并購財務風險分析與防范[J].經濟研究導刊，2012（3）：114-116.

[9]張江欣，梅山.企業并購的風險及應對策略探析[J].中國市場，2015（25）.

[10]張勝春.企業并購的財務風險探析[J].中國市場，2013（41）.