對(duì)上市煤炭企業(yè)資產(chǎn)重組問題的思考

李晶

摘 要：進(jìn)入新世紀(jì)以來，伴隨著國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)能源的龐大需求，以煤炭為代表的能源企業(yè)迎來了“黃金十年”。在深化改革取得一系列發(fā)展成就后，煤炭企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營水平也不斷向國際先進(jìn)水平靠近。在此過程中，筆者所就職的河南大有能源股份有限公司成為了上市公司，在這樣一個(gè)嶄新的舞臺(tái)上，面對(duì)當(dāng)前煤炭企業(yè)發(fā)展不景氣的現(xiàn)狀，資產(chǎn)重組等實(shí)際問題相對(duì)于企業(yè)蓬勃發(fā)展的階段更加需要得到重視。筆者以所就職的大有能源股份有限公司為例，借本文表述自身關(guān)于資產(chǎn)重組可能面臨的問題及科學(xué)思路方面的觀點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：上市公司；煤炭企業(yè)；資產(chǎn)重組；思路及方法

1 當(dāng)前煤炭企業(yè)資產(chǎn)重組的主要模式

1.1開放式重組

煤炭企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)同外部資產(chǎn)的重組，屬于開放式重組，這種資產(chǎn)重組在企業(yè)間進(jìn)行，通過兼并或收購其他企業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的擴(kuò)張。煤炭企業(yè)開放式資產(chǎn)重組方式包括：企業(yè)并購，買“殼”上市，借“殼”上市。目前我國上市公司大量開展“凈殼重組”，即將上市公司的全部資產(chǎn)或者是除貨幣資金以外的全部資產(chǎn)與債務(wù)全部剝離出上市公司，再由新的戰(zhàn)略大股東注入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和相應(yīng)的債務(wù)進(jìn)行重組。“凈殼重組”的一個(gè)最大優(yōu)勢(shì)在于，可以迅速甩掉上市公司原來的包袱，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。

1.2封閉式重組

在煤炭企業(yè)內(nèi)部通過現(xiàn)有自身資產(chǎn)的改造，實(shí)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)存生產(chǎn)要素的重新配置屬于封閉式重組。這種資產(chǎn)重組通常不改變企業(yè)原有凈資產(chǎn)數(shù)額，只改變企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可視為資產(chǎn)存量調(diào)整。其重組方式主要包括：股份公司改制上市，企業(yè)經(jīng)營主向轉(zhuǎn)換，企業(yè)資產(chǎn)分割，資產(chǎn)出售轉(zhuǎn)讓，企業(yè)租賃與托管，企業(yè)產(chǎn)權(quán)拍賣與破產(chǎn)。以資本為紐帶，以行政劃撥、有償兼并、合并分立、對(duì)外投資、租賃、出售等為手段，對(duì)企業(yè)存量資產(chǎn)進(jìn)行重新組合。

2 上市煤炭企業(yè)資產(chǎn)重組面臨的問題

2.1重組行為短期化

實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組就是指注入的資產(chǎn)是優(yōu)良的，注入資產(chǎn)是產(chǎn)生利潤(rùn)，或者注入的資產(chǎn)符合重大資產(chǎn)重組一系列規(guī)定，不帶來巨大的關(guān)聯(lián)交易，也不帶來不確定的收益。我國上市公司的資產(chǎn)重組大多重形式而輕實(shí)質(zhì)，其真正目的不在于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而在于短期提升上市公司業(yè)績(jī)，以達(dá)到扭虧保殼及配股的目的，進(jìn)而從投資者手中取得廉價(jià)資金，或通過上市公司收購母公司所謂的“優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)以套現(xiàn)；或?qū)⒅亟M作為題材在二級(jí)市場(chǎng)大肆炒作，意圖操縱股價(jià)、牟取暴利。

2.2信息披露不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整

證券產(chǎn)品是一種信息產(chǎn)品，投資者須按照其所獲知的價(jià)格、上市公司經(jīng)營狀況等各種信息來判斷其價(jià)值，從而決定投資的方向。因此，證券投資必須是建立在徹底的信息披露之上。從我國實(shí)際情況看，上市公司所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易有相當(dāng)一部分集中于商品購銷以外的其它資產(chǎn)交易，如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、托管和租賃等，但上市公司在這方面的披露十分不規(guī)范，上市公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證。

2.3法律法規(guī)尚不健全

資產(chǎn)重組是一種市場(chǎng)行為，理應(yīng)受到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的支持。而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種法制經(jīng)濟(jì)，只有在良好的法律環(huán)境下，資產(chǎn)重組才能得以健康地發(fā)展，才能保障社會(huì)資源的有效配置，杜絕資源的浪費(fèi)。雖然我國目前已出臺(tái)了《證券法》，但資產(chǎn)重組的法律目前尚未形成一個(gè)完整的體系。而且法規(guī)之間缺乏整體和層次上的協(xié)調(diào)，出現(xiàn)了重組活動(dòng)中許多方面無法可依的局面。

3 上市煤炭企業(yè)資產(chǎn)重組的可行性思路

3.1單一化擴(kuò)張戰(zhàn)略是提高煤炭企業(yè)市場(chǎng)集中度的主要途徑

實(shí)施單一化擴(kuò)張戰(zhàn)略要求進(jìn)行橫向并購，即同處于煤炭行業(yè)的兩個(gè)企業(yè)間的并購，這種并購是提高市場(chǎng)集中度的主要途徑。資源型企業(yè)的產(chǎn)品差別化主要是由自然資源稟賦所決定的，企業(yè)很難在生產(chǎn)過程中形成產(chǎn)品的內(nèi)在特征或用商標(biāo)品牌突出企業(yè)的特色。同時(shí)，資源采掘業(yè)的技術(shù)壁壘也比較低，因此，市場(chǎng)集中度基本上可以反映資源型企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。目前，我國煤炭行業(yè)市場(chǎng)集中度很低，也帶來了資源浪費(fèi)和安全事故頻發(fā)等一系列問題。

單一化擴(kuò)張可以降低生產(chǎn)成本，提高市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集中。筆者認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模的大小，取決于企業(yè)擴(kuò)張或收縮的內(nèi)部組織管理費(fèi)用與市場(chǎng)交易費(fèi)用的比較。市場(chǎng)集中度提高的同時(shí)，還有利于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的改善和消除產(chǎn)能過剩危機(jī)，提升行業(yè)戰(zhàn)略價(jià)值和長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利水平。

3.2一體化擴(kuò)張戰(zhàn)略和相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化是促進(jìn)煤炭企業(yè)成長(zhǎng)的重要手段

一體化擴(kuò)張戰(zhàn)略要求實(shí)行縱向并購，即被并購公司的產(chǎn)品處于并購公司的上游或下游，或是生產(chǎn)與銷售的關(guān)系；相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化是通過聯(lián)合并購等方式新開展的業(yè)務(wù)與原有業(yè)務(wù)有類似核心技術(shù)和共享的資源。就煤炭行業(yè)而言，市場(chǎng)集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其主要下游產(chǎn)業(yè)火力發(fā)電企業(yè)。這種縱向或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的一體化，可以利用煤炭產(chǎn)業(yè)提高產(chǎn)品的附加值。同時(shí)，也可以分散單一煤炭業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著縱向并購的進(jìn)行，企業(yè)規(guī)模將越來越大，組織企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的費(fèi)用將隨之增加。當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大到一定程度時(shí)，組織費(fèi)用的邊際增加額與交易費(fèi)用的邊際減少額相等，企業(yè)就不應(yīng)當(dāng)通過縱向并購擴(kuò)大規(guī)模。

3.3要高度關(guān)注非相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)

在多元化經(jīng)營方面，雖然有資產(chǎn)組合理論的代表人物、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者托賓的“雞蛋不能放在一個(gè)籃子里”理論，但現(xiàn)在越來越多的經(jīng)營實(shí)踐認(rèn)識(shí)到，不要把所有“雞蛋放在一個(gè)籃子里”固然不錯(cuò)，但是買籃子本身也需要成本的，買許多籃子，卻放少量雞蛋也是得不償失的。多元化經(jīng)營雖然在理論上是分散投資風(fēng)險(xiǎn)的方法，但同時(shí)也分散了經(jīng)營管理者的精力，由于經(jīng)營管理者對(duì)某些行業(yè)并不熟悉，決策失誤的可能性反而會(huì)增大，從而增加了風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié)論及建議

綜上所述，要順利推進(jìn)我國煤炭企業(yè)資產(chǎn)重組，必須從宏觀和微觀上采取相應(yīng)的措施，以降低限制因素的影響。在宏觀上要推進(jìn)財(cái)稅與金融等配套體制的改革，健全社會(huì)保障體制和相關(guān)法律制度，在微觀上要調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體多元化，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，有效發(fā)揮政府在資產(chǎn)重組中的作用。只有這樣我國煤炭企業(yè)才能克服發(fā)展障礙，通過兼并、聯(lián)合、重組等方式，建立主業(yè)突出、實(shí)力雄厚、核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大型煤炭企業(yè)集團(tuán)，與國際強(qiáng)手競(jìng)爭(zhēng)與抗衡。

（作者單位：河南大有能源股份有限公司）