企業并購績效研究方法綜述

摘 要：本文通過對會計研究法和事件研究法的原理及其實證研究的綜述，認為應該根據證券市場的有效性采取不同的研究方法，研究指標的選取也要結合研究的需要選取。同時認為基于會計研究法與事件研究法的局限性，應該構建和采用EVA等新的價值指標。

關鍵詞：企業；并購；研究

一、引言

隨著資本市場的發展和市場制度的健全，以及企業競爭的需要，越來越多的企業選擇通過并購來擴大競爭優勢，進入某一行業的目的。但是企業并購之后績效如何，是否實現了并購的目標，則需要相關研究方法進行研究。一般而言，可以通過企業并購前后股價的變化來判斷并購的績效，這種方法叫做事件研究法，既通過設定宣布企業并購的時間為“事件日”，以一定時期內的股價的波動來反映并購對績效的影響。另一種研究企業并購績效的方法是會計研究法，這種方法以一些相關財務指標為標準，試圖通過企業并購前后一些財務指標的變化或者與本行業的平均績效對比來反映企業的績效。

二、研究方法的基本原理

1.事件研究法的基本原理

事件研究法主要通過股票的反常收益來判斷并購對企業的績效產生的影響，但是事件研究法依賴于證券市場的有效性，如果某個事件日之后目標企業或者收購企業的股票價格上升，并且超過了正常的幅度，則可以認為并購對企業的績效產生了影響；反之，如果企業宣布并購之后，目標企業的股價或者收購企業的股價未發生變動或者在正常范圍之內，則認為并購未對企業的并購產生影響。

2.會計研究法的基本原理

會計研究法主要通過與并購績效相關財務指標并購前后的變化來判斷并購對績效的影響，該方法并不要求資本市場達到半強式有效，但具體指標的選擇也跟資本市場有效性相關。這些財務指標主要是每股收益、資產周轉率、現金比率、流動比率、資產利潤率。其中每股收益和資產利潤率反映企業的盈利能力，現金比率和流動比率分別反映企業的現金流動質量和償債能力，資產周轉率反映企業的營運能力。

三、實證研究

1.會計研究法實證研究

Meeks（1977）通過會計研究法發現并購后收購公司的資產總收益率減小，并且在收購的5年后最小，且超過一半的公司的并購績效低于該行業的平均水平。Healy，Palepu和Ruback（1984）通過研究1979年到1984年這5年期間美國最大的50家企業收購案，發現并購后企業的資產回報率與行業均值相比有所提高。李善民等（2004）利用1999到2001年的84個并購數據，利用會計研究法經過研究認為并購可以使得企業短期績效提高的同時并不損害企業的內在價值。張志乾，嚴華麟（2011）從企業營運能力、變現能力、成長能力等多個方面指標構建了一個反映企業的財務綜合績效的指標，經過統計分析發現，并購后每股收益、股東權益凈利率、資產凈利率與綜合財務績效關聯最大。王宋濤，涂斌（2012）研究發現，企業并購后不能提高企業的并購績效，但是可以提高企業的內在價值，不能用短期盈利來作為判斷企業的績效；對于股東控股比例比較高的企業而言，并購后企業的績效提高比較明顯，然而企業的現金流更容易向外面轉移，他們認為會計研究法和事件研究法補太適合我國的企業并購績效分析，盈利性指標不大適合作為評價我國企業并購的會計指標，比較合適的分析方法是自由現金流和EVA等價值指標。

2.事件研究法實證研究

原紅旗和吳星宇（1998）通過對并購發生后收購企業的績效研究后發現每股收益、凈資產收益率和投資收益在并購一年后占總利潤的比例上升。陳信元和張田余（1999）采用事件研究法對45起并購事件進行了研究，發現企業在并購后累計反常收益在并購事件宣告之后開始呈上升趨勢。萬朝（2000）以采用事件研究法對1997年到1999年間發生并購的上市公司為樣本，考察1997這三年股票的超常收益率， 研究發現市場對公司并購事件的確存在顯著的反應 市場對有償轉讓的并購事件不僅存在較強烈的提前反應 ，在公告期后還存在明顯的過度反應，其他方式反應的超額收益率不明顯。袁國良（2001）指出擴張式重組（相當于本文的并購 ） 對經營業績的影響不明顯。劉軍和余鵬（2008）采用事件研究法對2006年發生的并購事件作為研究樣本，通過研究發現并購后對于目標企業而言帶來短期績效提升明顯，但是從長時間來看并購與企業績效的關系關聯程度不大。張新（2003）采用事件研究法對1261件并購事件進行研究發現累計超長收益率在收購企業收購后開始下降，企業的內在價值得到提高。

四、結語

總體來說，無論是會計研究法和事件研究法，兩者都有一定的缺點和優點，都有一定的適應范圍。就會計研究法來說，由于收集的財務數據是過去形成的因而財務數據也只能反映過去的經營績效，無法反映未來的績效。其次財務指標的選取容易受到人為因素的干擾，使得研究的結果準確性受到質疑。再次，比較基建立困難，不論是以企業過去為基準還是以行業的平均績效為參考基準，標準的選擇都十分困難。最后，樣本選擇的差異、會計制度的健全與否也會影響結果的準確性。就事件研究法來說，根據股價的反常收益法來判斷公司并購績效需要以證券市場有效性為前提，否則股票價格就不能充分反映并購信息。其次，如果公司大部分股份由政府持股，那么企業的并購更多的由政府推動，股票的價格可能沒有反映并購的影響。再次，由于歷史原因造成的我國流通股和非流通股并存的局面，股票不能正常流動也會對企業的并購績效帶來影響。因此正是因為這些原因的存在容易對企業的并購績效產生影響，因而未來需要進一步進行研究，以便對會計研究法和事件研究法做出客觀的評價。同時認為基于會計研究法與事件研究法的局限性，應該構建和采用EVA等新的價值指標。

參考文獻：

[1] 李善民，曾昭灶，王彩萍，朱滔，陳玉罡. 上市公司并購績效及其影響因素研究[J].世界經濟，2004（9）.61.

作者簡介：景國文（1991-），男，山西運城人，山西財經大學在讀碩士研究生， 研究方向：產業組織。