上市公司資本結構影響因素的實證分析

侯雪晨

摘要：本文在國內外研究的基礎上，以中國制造業上市公司為研究對象，選取新樣本，采用描述性統計分析及多元回歸分析的方法，對上市公司資本結構影響因素進行實證分析，為資本結構理論的發展提供新佐證。

關鍵詞：資本結構；影響因素

1 研究假設及設計

1.1 研究假設

本文將檢驗公司規模、盈利能力和成長性三方面的公司特征因素對制造業上市公司資本結構的影響，特提出以下三個假設：

假設1公司規模與資本結構正相關。

假設2企業盈利能力與資本結構負相關。

假設3企業成長性與資本結構負相關。 1.2 樣本選取及數據來源

本文以2012年在上海和深圳證券交易所上市的所有制造業公司為初始樣本，在剔除數據無法獲取及數據不連貫的公司之后，最終獲得856個上市公司財務數據作為本文研究樣本數據。

1.3 變量設計

本文將采用三個負債比率來度量上市公司的資本結構：（1）資產負債率（TD），即總負債，總資產；（2）流動負債率（sD），即流動負債/總資產；（3）長期負債率（LD），即長期負債/總資產。基于上文提出的三個假設，本文將設置各自對應的自變量：（1）公司規模（sIZE），本文用各上市公司期末總資產的自然對數來度量企業的規模大小；（2）盈利能力（ROE），即凈資產收益率，是衡量上市公司盈利能力最直接最有效的指標。這一指標反映了股東權益的收益水平，是一個綜合性最強的財務比率。其計算公式為：凈資產收益率（凈利潤）=凈利潤，股東權益合計；（3）企業成長性（GROW），本文采用總資產增長率來衡量企業成長性。其計算公式為：總資產增長率=本期總資產/前一期總資產-1。

1.4 模型構建

根據上述分析，本文建立如下三個模型：

模型1：以廣義資本結構（總負債率）作為因變量TD=α+β1×SIZE+β2×ROEβp3×GROW+ε；模型2：以狹義資本結構（流動負債率）作為因變量SD=α+β1×SIZE+β2×ROE+β3×GROW+ε；模型3：以狹義資本結構（長期負債率）作為因變量LD=α+β1×SIZE+β2×ROE+β3×GROW+ε其中，α代表常量，ε代表殘差項。

2 實證結果及分析

2.1 描述性統計分析

表1列出上述三個模型中各個變量的描述性統計結果。從總體上來看，本文選取的856個樣本間總負債率和流動負債比率的差別比較大，存在兩級分化現象。總負債率的最小值約為0.0533，最大值達到4.1137，且平均值在0.5122，說明總體資產負債率水平偏低。流動負債比率的最小值和最大值分別為0.0240和3.7998，且平均值在0.4332，說明樣本總體流動負債水平也偏低。長期負債比率總體水平也不高。從表1中還可得出，企業規模指標差異并不大，最小值在7.6831，最大值在11.1502，行業平均水平在9.3470，接近平均值9.4029。從反映企業盈利能力的指標凈資產收益率來看，最小值是3.8504，最大值是1.2285，平均值和中位數都在0.08左右，說明制造業上市公司總體盈利能力較好。

2.2 回歸結果及分析

本文利用經濟學數據分析軟件Eviews對2010年制造業上市公司資本結構的影響因素進行多元線性回歸分析，三個模型的回歸結果分別如下表所示：

因變量：資產負債率（TD）

因變量：流動負債率（sD）

因變量：長期負債率（LD）

表2、表3和表4依次揭示模型1、模型2和模型3的回歸結果。從表2中可以看出公司規模與資本結構呈正相關關系，企業盈利能力和成長性與資本結構呈負相關關系，與假設相符。在公司基本特征與流動負債比率的回歸關系中，如表3所示，公司規模、盈利能力和企業成長性都與流動負債率呈負相關關系。根據表4結果，公司規模與長期負債率顯著正相關，意味著規模較大公司更傾向于長期負債，與理論相一致。